国债期货周报：经济持续恢复，央行认同目前利率水平

国债期货周报经济持续恢复，央行认同目前利率水平多空逻辑：利多因素：欧洲主要经济体疫情二次爆发，美国疫情出现反弹。9月物价数据显示国内通胀压力较小，同时也表明经济没有过热。央行最新表态认为目前利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的。DR007本周在2.2%以下。中美十年期国债利差维持在240个BP之上，人民币持续升值，外资持续购入中国债券。国内消费的完全恢复还需要一个过程，就业形势不容过度乐观。利空因素：IMF上调了2020年全球GDP增长预期，预计全年中国经济将增长1.9%。9月中国出口继续保持较快增长，进口增长超市场预期。国庆黄金周数据显示消费持续复苏。本周3个月和6个月期同业存单发行利率上升较快，显示银行间流动性还是相对较紧。操作建议：观望为主，如短期遇连续快速下跌，可以考虑逢低少量建多仓做反弹。风险提示：全球疫情变化，欧美国家复工复产进度，中美关系，货币政策边际变化。联系我们研究员：刘洋联系方式：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2020年10月17日 上期复盘Part1本期分析Part2风险提示Part3目录 Part 1上期复盘 1.1 上期观点和本周盘面回顾➢在10月9日发布的《国庆节后国债期货操作风险提示》中我们的观点是：“最新公布的9月PMI数据显示中国经济持续向好，10年期国债收益率短期接近3.2%，但全球疫情的变化和美国的大选依然带给市场不确定性，国内就业形势并不容过度乐观。我们认为从中期来看10年国债3.2%的收益率已经具有配置价值”，我们给出的操作策略是：“国债期货在短期连续快速下跌之后，可以考虑逢低少量建多仓做反弹，仓位控制保持轻仓”。➢本周国债期货价格总体走势为震荡偏弱格局。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 1.2国债现券到期收益率曲线变动➢图中蓝色线为10月16日收盘国债到期收益率曲线，较10月9日曲线（棕色）小幅上移。2年期国债到期收益率从10月9日的2.89%上行2个BP到10月16日的2.91%; 5年期国债到期收益率从3.11%上行4个BP至3.15%; 10年期国债到期收益率从3.19上行3个BP至3.22% 。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，格林大华期货 Part 2本期分析 2.1行情预判➢短期：我们预期国债期货价格短线继续维持震荡的概率较大。➢中期：最新10年期国债收益率已到达3.22%，已超过2019年年末和达到2019年全年的均值附近，继续大幅增加的概率小。央行也认为目前利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的。参考2019年国债收益率全年走势，国债收益率在目前位置附近波动的概率较大，随着经济形势预期的变化以及货币政策的边际调整而波动。➢操作策略：观望为主，如短期遇连续快速下跌，可以考虑逢低少量建多仓做反弹。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，格林大华期货 2.2.1多空逻辑-利多因素➢利多因素：1.全球日新增疫情确诊病例创出新高，欧洲主要经济体疫情二次爆发，美国疫情出现反弹，10月16日新增病例超过7万人，创下7月底以来美国单日确诊人数的新纪录，疫情将影响欧美国家经济复苏的步伐。国内青岛出现零星新增本土病例，延缓服务业复苏的节奏。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.1多空逻辑-利多因素➢利多因素：2. 9月物价数据显示通胀压力较小，同时也表明经济没有过热。9月CPI同比上涨1.7%，涨幅比上月回落0.7个百分点，低于市场预期的1.8%。食品价格涨幅显著收窄是主因，食品价格上涨7.9%，涨幅比上月回落3.3个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，涨幅与上月相同。9月CPI环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.2个百分点。9月PPI同比下降2.1%，降幅比上月扩大0.1个百分点，市场预期同比下降1.7%；9月PPI环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.1多空逻辑-利多因素➢利多因素：3. 央行最新表态认为目前利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的，并计划未来扩大目前对重点房地产企业资金监测和融资管理规则的适用范围。10月14日央行官员在第三季度金融统计数据新闻发布会上回应记者提问时称，目前，从长期、短期、中期流动性来看，银行体系流动性都保持在合理充裕的水平。关于利率水平，今年前四个月央行因经济形势变化特别是疫情冲击，前瞻性引导公开市场操作中标利率、中期借贷便利中标利率下行30个基点，带动一年期的贷款市场报价利率LPR也同步下行，并推动贷款利率明显下行。近几个月来随着疫情得到有效控制，国内经济复苏态势良好，央行的政策利率和贷款市场报价利率LPR均保持稳定，市场利率围绕央行政策利率运行，利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的。下一阶段人民银行将根据形势变化综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，支持货币供应量和社会融资规模合理增长。央行认为重点房地产企业资金监测和融资管理规则是房地产市场长效机制建设的重要内容，下一步，央行将会同住建部和其他相关部门，跟踪评估执行效果，不断完善规则，稳步扩大适用范围。数据来源：债券通、Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.1多空逻辑-利多因素➢利多因素：4. 货币市场利率保持平稳。本月央行开展5000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作（包含本月到期续作的2000亿元），中标利率2.95%、与上月持平，央行本月通过MLF多投放资金3000亿元。包含MLF在内，本周央行通过公开市场操作净投放1900亿元。存款类机构质押式7天回购加权利率（DR007）本周在2.2%以下。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.1多空逻辑-利多因素➢利多因素：5. 中美十年期国债利差持续保持在240个BP以上，人民币兑美元持续升值，国债对外资吸引力强，外资持续购入中国债券，截至9月末，中央结算公司和上清所托管债券中外资持有量合计达到2.94万亿元，比8月末净增加1375亿元。数据来源：债券通、Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.2多空逻辑-利空因素➢利空因素：1、国际货币基金组织(IMF)10月13日发布《世界经济展望报告》，报告上调了2020年全球GDP增长预期，预计今年全球GDP将萎缩4.4%，比6月份时的预测上调了0.8个百分点，本次上调主要由于全球大多数主要经济体在二季度的表现优于预期，同时IMF预期三季度全球的经济复苏将较为强劲。IMF预期中国将是今年全球唯一实现正增长的主要经济体，IMF预计中国经济将在今年增长1.9%，较6月预测上调了0.9个百分点。IMF预测今年全年发达经济体经济将萎缩5.8% （6月预测萎缩8.1%），新兴市场和发展中经济体经济将萎缩3.3% （6月预测萎缩3.1%）。其中，美国经济将萎缩4.3%（6月预测萎缩8%），欧元区经济将萎缩8.3% （6月预测萎缩10.2%），日本经济将萎缩5.3%（6月预测4.8%），均较6月份有所上调。不包括中国在内的新兴市场和发展中国家将萎缩5.7%，较6月份下调了0.7个百分点。印度经济将萎缩10.3%，较6月份下调了5.8个百分点。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明2020年4月预测值2020年6月预测值2020年10月预测值发达国家不包括中国在内的新兴市场和发展中国家中国 2.2.2多空逻辑-利空因素➢利空因素：2、9月中国出口继续保持较快增长，进口增长超市场预期。海关总署发布9月进出口数据，以美元计，9月中国出口同比增长9.9%，较8月提高0.4个百分点，9月进口增速达13.2%，由负转正，较8月大幅提升15.3个百分点，当月实现贸易顺差370亿美元。前三季度，我国机电产品出口7.46万亿元，增长3.2%，增速较上半年提升5.5个百分点，占出口总值的58.7%。相比去年，今年防疫物资出口增长较快。9月主要大宗商品和重点农产品进口量增加。海关总署根据WTO公布的月度主要经济体货物贸易数据测算，1-7月份，我国进出口国际市场份额为12.6%，其中出口份额为13.8%，进口份额为11.3%，同比分别提升1、1.1和0.8个百分点，进出口、出口、进口国际市场份额均创历史新高。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.2多空逻辑-利空因素➢利空因素：3. 消费持续复苏。商务部消息，今年10月1日至8日，全国零售和餐饮重点监测企业销售额约1.6万亿元，日均销售额比去年“十一”黄金周增长4.9%。虽然不及2019年十一黄金周的8.5%和2018年同期的9.5%的增幅，没有出现报复性大幅增长，但总体上得到了较好的恢复。中国旅游研究院(文化和旅游部数据中心)测算，八天长假期间，全国共接待国内游客6.37亿人次，按可比口径同比恢复79%；实现国内旅游收入4665.6亿元，按可比口径同比恢复69.9%（同比下降近三成）。交通运输部信息，10月1~7日，全国铁路发送旅客8550.2万人次，同比下降16.9％；10月1~8日，全国道路预计发送旅客3.79亿人次，日均客运量同比下降30.9％；全国航空发送旅客1326万人次，同比下降8.7％。去哪儿网数据显示，前七日国内航线运输旅客1150万人次，同比增长3.8％。消费的完全恢复还是需要一个过程，国内就业形势不容过度乐观。9月份服务CPI环比上涨0.3%，是今年最高涨幅，意味着教育文化娱乐、衣着、家庭服务等非食品价格已回归增长，服务业持续复苏。9月份，剔除食品与能源的核心CPI环比上涨0.2%，前值0.1%，已经是连续第二个月上涨，这也意味着内需在持续恢复。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.2多空逻辑-利空因素➢利空因素：4. 本周3个月和6个月期同业存单发行利率上升较快，6个月期存单发行利率最高达到3.227%，显示银行间流动性还是相对较紧，也是推动国债利率上行的重要因素。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 Part 3风险提示 3风险提示请务必阅读文后免责声明➢全球疫情变化，欧美国家复工复产进度，中美关系，货币政策边际变化。 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究所