国债期货：经济恢复，央行中性，国债继续宽幅震荡

国债期货 招商期货研究所金融组-李雪峰 2020年7月 经济恢复，央行中性，国债继续宽幅震荡 一、宏观情况 二、利率数据 三、应用梳理 四、应用 目 录 3 宏观变动* IMF预计2020年全球GDP增速为-4.9%，为20世纪30年代大萧条以来最糟经济衰退，严重程度高于2008年的金融危机，从目前来看，年内经济增长不乐观。整体预计欧元区萎缩10%，发达经济体萎缩8%，发展中经济体下降3%。 -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-03美国GDP当季同比 欧元区GDP当季同比 日本GDP当季同比 德国GDP当季同比 英国GDP季调同比 印度GDP同比 4 宏观变动 海外低利率继续，美国在9月之前利率维持在0-0.25%，欧日负利率零利率继续。 -0.500.511.522.532015-03-312015-09-302016-03-312016-09-302017-03-312017-09-302018-03-312018-09-302019-03-312019-09-302020-03-31美国联邦基金目标利率 日本:政策目标利率 欧元区基准利率 英国基准利率 5 宏观变动* 全球新冠肺炎单日新增自2020年5月26日开始突破15万人/天，再创新高。美国、巴西（南美）、印度、俄罗斯成为主要的继续重灾区。 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002020-01-222020-02-052020-02-192020-03-042020-03-182020-04-012020-04-152020-04-292020-05-132020-05-272020-06-102020-06-24全球新冠肺炎当日新增 6 宏观变动* 美联储资产负债表自疫情之后快速上升，2019年9月开始扩表开始到2020年2月仅仅从3.8万亿美元扩张至4.2万亿美元，但在疫情爆发之后，2月底到6月初，美联储直接从4.2万亿美元扩张到7.15万亿美元，扩张速度远超2008年。 6月17日当周，美联储资产负债表规模比上周减少约742.5亿美元，自2月以来首次萎缩，但整体规模依旧高达7.09万亿美元。从目前趋势来看，美联储资产负债表将继续维持高规模。 3,000,0003,500,0004,000,0004,500,0005,000,0005,500,0006,000,0006,500,0007,000,0007,500,0002018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-30美联储资产（百万美元） 7 宏观变动 美国5月新增非农就业人数250万人，相比4月减少2070万出现明显的走好迹象。其中从行业就业来看，餐饮行业贡献一半的新增就业，其次是建筑业和教育医疗行业。新增就业全部来自此前的临时性失业减少。 -20,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 8 宏观变动* 国内PMI相比GDP修复快速一些，官方PMI在2月快速回落至35.7，但自3月开始即重新回到50以上，目前已经持续3月都在50以上。财新PMI2月回落至40.3,3月回到50.1,4月再度回落至49.4,5月重新回到50.7。从数据来看证明国内大中小型企业均基本恢复正常生产状态，未来PMI大概率均会保持在50以上。 30.0035.0040.0045.0050.0055.002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-03官方PMI 财新PMI 9 宏观变动* 固定资产投资完成额同比在2月份跌至-24.5%之后快速反弹，5月份同比减少6.3%，环比连续几个月上涨，从目前数据来看，同比有望在三季度恢复正值。特别国债预计将有7000亿是投资于基建，7月份之前发行完毕，有望在三季度快速带动固定资产投资增速同比恢复到5%以上水平。 -30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-03固定资产投资完成额环比 固定资产投资完成额同比 10 宏观变动 发电量指标来看，同样是在3月同比下降4.6%之后快速修复，4月同比恢复增长0.3%，5月已经同比增长4.3%，侧面佐证了制造业的恢复。从发电量的具体数值来看，5月发电量5932亿千瓦时，下半年发电量估计不会再出现明显的特殊性回落。 1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额18434.9亿元，同比下降19.3%，降幅比1-4月收窄8.1个百分点。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01产量:发电量:当月同比 产量:发电量:当月值 11 宏观变动* 前五个月贸易进出口总值11.54万亿元人民币，比去年同期下降4.9%。5月当月，我国外贸进出口2.47万亿元，同比下降4.9%；其中，出口1.46万亿元，增长1.4%；进口1.01万亿元，下降12.7%，贸易顺差4427.5亿元。需要注意的是5月数据进口出口同比下滑16.7%以及3.3%，4月进出口数据修复之后5月重新出现回落，主要是海外疫情仍未得到较好的控制，进出口未来可能仍将持续一个季度的低迷。 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-03出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 12 宏观变动* 社会消费品零售总额5月份同比名义下降2.8%，降幅收窄4.7%，4月份降幅收窄8.3%。扣除价格因素，实际下降3.7%。餐饮收入同比下降18.9%，在4月份大幅收窄15.7%，降幅继续收窄12.2%。目前餐饮交通物流仍未恢复正常，从数据修复来看，依旧是有望在二季度完成修复。 -25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-03 13 宏观变动 从2019年年底开始国内货币投放加码，2020年1月社融超过5万亿创新高，2020年3月开始M2增速3年之后重新回到10%以上，持续到目前依旧维持高增速。1-5月社融规模17.4万亿，远超去年同期的12万亿。 010,00020,00030,00040,00050,00060,0000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-01社会融资规模:当月值 M2:同比 14 利率数据* 2.503.003.504.004.505.002019/1/22019/3/22019/5/22019/7/22019/9/22019/11/22020/1/22020/3/22020/5/21年MLF利率 1年LPR利率 5年LPR利率 2020年内1年期MLF于2月15日以及4月15日分别下降10BP。LPR方面，1年期于2月20日以及4月20日分别下调10BP、20BP。5年期于2月20日及4月20日分别下调5BP、10BP。5月之后MLF维持在2.95%，LPR1、5年期维持在3.85%、4.65%，预计未来下调空间不大。 15 利率数据* 1.601.802.002.202.402.602.802019/1/22019/3/22019/5/22019/7/22019/9/22019/11/22020/1/22020/3/22020/5/27天逆回购利率 14天逆回购利率 7天逆回购利率在3月30日下调20BP至2.2%，14天逆回购利率于2月4日、6月19日分别下调10BP、20BP。目前7、14天逆回购利率为2.2%以及2.35%基本回到历史低水平。 16 利率数据 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-01-042016-06-042016-11-042017-04-042017-09-042018-02-042018-07-042018-12-042019-05-042019-10-042020-03-04中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:3年 中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:7年 中债国债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:30年 17 利率数据 0.000.501.001.502.002.503.003.504.002015-05-192015-10-192016-03-192016-08-192017-01-192017-06-192017-11-192018-04-192018-09-192019-02-192019-07-192019-12-192020-05-19美国:国债收益率:3个月 美国:国债收益率:1年 美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:30年 18 利率数据 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00002016-01-042016-06-042016-11-042017-04-042017-09-042018-02-042018-07-042018-12-042019-05-042019-10-042020-03-04DR001DR007DR1MDR3MDR6M 19 应用梳理 基本货币政策周期性比较延续，较