宏观点评：信贷社融双双超预期的背后

5月新增人民币贷款5200亿，同比少增1000亿，略好于预期但低于季节性；新增社会融资规模2.03万亿，同比少增2607亿，好于预期和季节性，但存量社融增速回落至7.7%。结构上，居民贷款连续两个月负增，短贷、中长期贷款均同比少增，显示消费、地产等内生动能偏弱；企业端，短贷同比少增，票据融资大幅多增，中长期贷款连续两个月负增，主要与财政发力偏慢、企业转向直接融资有关；政府债券同比少增，财政存款（剔除政府债券）同比多增，指向财政扩张未加速。

核心结论：5月信贷社融规模双双超预期，但结构有所恶化。高油价对经济冲击逐步显现，政策短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期但节奏将“边走边看”。货币端宽松仍是大方向，但央行操作将继续保持谨慎，基本面仍是决定货币政策操作节奏的核心变量。短期关注出口韧性、财政发力情况、通胀走势等。

具体来看，5月信贷社融主要特征包括：1）新增信贷略好于预期但低于季节性，居民贷款负增，企业短贷少增、票据冲量明显，中长期贷款负增；2）新增社融好于预期和季节性，票据融资、外币贷款等是主要支撑，存量社融增速回落至7.7%，政府债券和财政投放拖累较大；3）M1同比抬升可能与制造业投资意愿强、居民存款活化有关，M2同比持平，支撑主要来自外汇占款，财政投放和信用扩张拖累较大。