宏观点评：2月信贷社融双双超预期的背后

2月信贷社融双双超预期的背后 事件：2026年2月新增人民币贷款9000亿，前值4.71万亿，预期8416亿，去年同期1.01万亿；新增社融2.38万亿，前值7.22万亿，预期1.84万亿，去年同期2.23万亿；存量社融增速8.2%，前值8.2%；M2同比9%，预期8.8%，前值9%；M1同比5.9%，预期4.7%，前值4.9%。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 核心结论：整体看，2月新增信贷、社融规模双双超预期，但背后结构分化明显，具体来看：居民部门短贷转为负增、剔除春节因素后也同比少增，指向消费仍然偏弱，中长贷连续5个月同比少增，反映地产销售未有好转；企业部门短贷创近六年新高，中长贷同比转为多增，指向企业投资可能边际改善；政府债券同比少增，主要与高基数有关，但财政投放明显加快、财政存款同比大幅少增。从2月信贷社融数据来看，当前企业投资在出口偏强、财政发力的背景下可能边际改善，但稳地产、促消费可能仍需更多政策加码。往后看，继续提示：当前经济位于强预期、弱现实之间，两会积极定调叠加政策的前置发力指向金融、经济“开门红”。具体到货币端，宽松仍是大方向，但在银行息差等约束下，央行降息操作会更加谨慎，更多还是以结构性宽松为主，信用扩张持续性是下一步重点。 相关研究 1、《信贷“开门红”成色几何？》2026-02-132、《待结汇资金超万亿，对人民币影响几何？》2026-02-093、《人民币汇率“破7”：原因、展望、影响》2025-12-294、《美联储迎来沃什，4大关键点》2026-02-015、《专栏的信息量大—央行三季度货币政策报告7大信号》2025-11-12 1、整体看，新增信贷、社融均好于预期，但结构分化加剧，企业、政府部门信用扩张偏强，居民部门表现偏弱。总量看，2月新增信贷9000亿，同比少增1100亿，略好于市场预期，但低于季节性。结构上，居民短贷再度转为少增，指向居民消费表现仍偏弱，居民中长贷连续5个月少增，地产销售偏弱仍是主要拖累。企业短贷新增规模创近五年新高、可能与现金流压力加大有关，中长期贷款同比转为多增，指向投资意愿相对偏强。政府债券同比少增，主要与高基数有关，但发力节奏明显加快。 2、往后看，继续提示：当前经济位于强预期、弱现实之间，两会积极定调叠加政策的前置发力指向金融、经济“开门红”。具体到货币端，宽松仍是大方向，信用扩张持续性是下一步重点。具体来看，两会积极定调指向广义财政进一步积极扩张，在政策前置影响下，金融数据保持较高水平，叠加出口超预期、物价积极修复，25年下半年的下行趋势也大概率得以扭转，但考虑到PMI未能持续位于扩张区间，居民部门信用扩张仍然偏弱，尤其是地产、消费表现疲软，当前宏观环境总体处于强预期与弱现实阶段。具体到货币端，宽松仍是大方向，但在银行息差等约束下，央行降息操作会更加谨慎，更多还是以结构性宽松为主。全面降息需要基本面走弱或者金融风险等因素来驱动。信用端是下一步关注焦点，特别是二季度后信用扩张的方向、节奏和幅度。 3、短期看，有三点关注：1）一季度经济、金融等数据“开门红”后的持续性表现。2）财政、货币、产业等各项政策落地效果，如重大项目投资、基建实物工作量等。3）中东局势演化及其对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力以及对冲性宏观政策。 4、具体看，2026年2月信贷社融的主要特征如下： 1）新增信贷略好于预期，但结构分化加剧。居民端，短贷再度转为少增，指向居民消费表现仍偏弱，居民中长贷连续5个月少增，地产销售偏弱仍是主要拖累。企业端，现金流压力加大、短贷新增规模创近五年新高，中长期贷款同比转为多增，指向投资意愿相对偏强。 >总量看，2月新增信贷9000亿，同比少增1100亿，略好于市场预期（市场预期8416亿），但明显低于季节性（近三年同期均值1.42万亿）。其中，居民部门贷款-6507亿，同比多减2616亿；企业贷款新增1.49万亿，同比多增4500亿；非银贷款减少105亿，同比少增2949亿。考虑到春节错位，我们观察累计数据，1-2月居民贷款减少1942亿、同比少增2489亿，企业贷款增加5.94万亿、同比多增1200亿，指向居民消费、地产延续偏弱，企业部门加杠杆动力更强。 >需求偏弱叠加春节错位影响，居民短贷同比少增，房地产延续偏弱、拖累居民中长期贷款表现。居民短期贷款减少4693亿、同比多减1952亿，1-2月累计数据也同比少增358亿，指向居民消费仍然偏弱。居民中长期贷款减少1815亿、同比少增665亿，地产销售偏弱仍是主要拖累。同期30大中城商品房销售面积同比-28%、降幅较上月进一步走阔，二手房销售面积同比也由正转负至-23.8%。 >企业短贷规模创近六年新高，指向企业短期现金流压力可能较大，中长期贷款同比转为多增，投资意愿相对偏强。短期融资方面，企业短期贷款增加6000亿，同比多增2700亿，绝对规模为近六年最高，可能与企业现 金流压力加大有关，也有冲量可能；票据融资减少350亿，同比少增2043亿。企业中长期贷款增加8900亿，同比转为多增3500亿，指向企业投资意愿增强、信用扩张改善。归因看，一则出口表现偏强可能带动相关企业投资意愿改善，近两月BCI企业投资前瞻指数持续位于60%附近的较高水平；二则去年底财政、准财政工具逐步落地，可能带动相关融资改善。 2）新增社融规模好于预期、也略好于季节性，信贷多增、表外票据融资改善是主要支撑，存量社融增速与上月持平、为8.2%。 >总量看，2月新增社融2.38万亿，同比多增1461亿，好于市场预期（市场预期1.84万亿），略好于季节性（近三年同期均值为2.3万亿），存量社融增速为8.2%、与上月持平。 >结构看，2月社融口径人民币贷款增加8484亿，同比多增1956亿，是社融的主要支撑项。政府债券新增1.4万亿，同比少增2903亿，主要与去年基数偏高有关。企业债券融资新增1521亿，同比少增181亿，是社融的另一拖累项。表外融资方面，表外三项减少1627亿，同比少减1918亿，其中表外票据减少1755亿，同比少减1232亿，主要与去年同期大量表外票据被转贴至表内、导致基数偏低有关。 3）M1同比抬升，主要与基数走低、居民存款活化有关；M2同比与上月持平，财政加快发力可能是主要支撑。 >2月M1同比5.9%，较上月抬升1个百分点，一则基数走低，二则同期大规模存款到期，叠加节后股票市场表现较强、居民存款活化可能加快。M2同比9%，与上月持平，财政支出加快是主要支撑。存款方面，2月存款增加1.17万亿，同比少增3.25万亿，其中居民部门存款同比增加3.11万亿、同比多增2.5万亿，企业存款减少2.65万亿、同比少增1.76万亿，可能与春节错位有关；财政存款减少3500亿，同比少增1.61万亿，剔除政府债券融资后同比少增1.32万亿，指向财政靠前发力。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com