安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第1页，共7页 2019年10月 9月金融数据点评 ——信贷社融双双超预期 韦志超1 袁方(联系人)2 2019年10月16日 内容提要 9月新增人民币贷款的大幅回升以及非标收缩的放缓共同推动社融增速维持高位。企业部门短期和中长期贷款的双双改善或许表明政府鼓励信贷投放的政策开始奏效。 往后看，考虑到国内外经济下行压力依然明显，监管对房地产和基建领域的融资政策持续偏严，近期社融的较高增速未来可能难以延续。信贷的超预期回升以及通胀的持续上行将对债市形成短期扰动。 风险提示：（1）银行间市场风险；（2）地缘政治风险 1 高级宏观分析师，weizc@essence.com.cn，S1450518070001 2 宏观分析师，y uanfang@essence.com.cn，S1450118080052 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第2页，共7页 2019年10月 一、信贷扩张支撑增速企稳 9月新增社融22725亿元，同比多增2550亿元；余额同比10.8%，与上月持平。新增人民币贷款、企业债和非标共同支撑社融增速企稳。 图1： 历年新增社融，亿元 数据来源：Wind，安信证券 结构上看，虽然新增地方政府专项债大幅减少，但新增人民币贷款、企业贷款和非标共同支撑社融增速企稳，其中人民币贷款回升对社融的贡献最为明显，这或许反映出政府鼓励银行增加信贷投放的政策开始奏效。 9月新增地方政府专项债2236亿元，较去年同期大幅减少5153亿元，环比减少977亿元，新增地方政府专项债的大幅减少与今年地方政府专项债的提前发行有关。 9月新增人民币贷款17650亿元，同比增加3309亿元；新增企业债1027亿元，同比提升1989亿元，这与社融中企业债口径调整相关；新增委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少1125亿元，较去年同期少减1764亿元，经历了一年多的持续整顿，非标融资的清理进入中后期阶段，这也使得非标融资收5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 2018年 2019年 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第3页，共7页 2019年10月 缩的幅度持续放缓。 往后看，考虑国内外经济下行压力依然明显，监管对房地产和基建领域的融资政策持续偏严，社融增速未来可能仍有下行的压力。 图2： 社融分项，亿元 数据来源：Wind，安信证券 二、企业贷款放量带动信贷回升 8月新增信贷16900亿元，较去年同期上升3100亿元，环比多增4800亿元；余额同比12.5%，较上月回升0.1个百分点，企业信贷拉升信贷增速。 图3： 历年新增信贷，亿元 数据来源：Wind，安信证券 21342 14341 (2888) 15 272 7389 22725 17650 (1125) 1610 289 2236 (4,000)1,0006,00011,00016,00021,00026,000新增社融总量 新增人民币贷款 新增非标 新增企业债 新增股票 新增地方政府专项债 2018年9月 2019年9月 4,0009,00014,00019,00024,00029,00034,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第4页，共7页 2019年10月 分期限看，中长期贷款和短期贷款均出现明显回升，共同拉升信贷增速。 9月新增中长期贷款10580亿元，较去年同期增加2471亿元；新增短期贷款5257亿元，同比多增1025亿元，三季度以来经济下行压力增加，在此背景下，政府加强对银行信贷投放的引导，9月中长期贷款和短期贷款的同时回升可能意味着货币政策调整的初见成效。 图4： 信贷分项，亿元 数据来源：Wind，安信证券 分部门看，居民部门短期贷款小幅减少，而企业部门短期和中长期贷款明显回升。 9月居民部门新增贷款7550亿元，与去年大致持平。而企业部门信贷明显回升，9月非金融企业部门新增贷款10113亿元，较去年同期增加3341亿元。企业部门新增短期贷款2550亿元，较去年同期增加1452亿元；企业部门新增中长期贷款5637亿元，较去年同期增加1837亿元，企业部门长短端信贷的双双改善表明政府鼓励信贷投放的政策开始奏效。 信贷、社融数据的超预期上行，CPI同比持续走高，这些因素可能将对债券13800 4232 1743 8109 (603) 16900 5257 1790 10580 (659) (2,000)3,0008,00013,00018,000人民币贷款 短期贷款 票据融资 中长期贷款 非银金融机构贷款 2018年9月 2019年9月 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第5页，共7页 2019年10月 市场形成短期扰动。 图5： 居民与非金融企业部门信贷，亿元 数据来源：Wind，安信证券 7544 3134 4309 6772 1098 3800 7550 2707 4943 10113 2550 5637 (3,000)(1,000)1,0003,0005,0007,0009,00011,000居民部门 居民：短期 居民：中长期 非金融企业 非金融企业：短期 非金融企业：中长期 2018年9月 2019年9月 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第6页，共7页 2019年10月 分析师简介 韦志超，高级宏观分析师，宏观团队负责人，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士。2018年7月加入安信证券研究中心。 袁方，宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 分析师声明 韦志超、袁方分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第7页，共7页 2019年10月 销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 苏梦 sumeng@essence.com.cn 孙红 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 姜东亚 010-83321351 jiangdy@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 夏坤 15210845461 xiakun@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82528441 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-23991945 fanhq@essence.com.cn 杨晔 0755-23919631 yangye@essence.com.cn 巢莫雯 0755-23947871 chaomw@essence.com.cn 王红彦 0755-82714067 wanghy8@essence.com.cn 黎欢 0755-23984253 lihuan@essence.com.cn 安信证券研究中心 深圳 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮编: 518026 上海 上海市虹口区东大名路638号3楼 邮编: 200122 北京 北京市西城区阜成门北大街2号国投金融大厦15层 邮编: 100034