行稳致远，固本拓新

远东宏信(3360)[Table_Industry]综合金融 远东宏信首次覆盖报告 本报告导读： 远东宏信正逐步构建一个覆盖金融与产业的多元生态体系，通过“三位一体”的战略协同推动长期稳健发展。在保持稳健经营的同时，公司高度重视股东回报，维持高分红政策。 投资要点： 远东宏信正逐步构建一个覆盖金融与产业的多元生态体系，通过“三位一体”的战略协同推动长期稳健发展。公司起步于融资租赁业务，经过三十余年发展，已实现从本土化到多元化再到全球化的三轮跃迁。目前业务涵盖融资租赁、设备运营和医疗健康三大板块，并在“一带一路”沿线加快国际化布局，形成产业与资本双轮驱动的模式优势。 金融服务方面，远东宏信紧密围绕九大基础行业，提供多样化的融资租赁产品，深度嵌入产业链，推动“产融结合”落地。公司通过设备直租、售后回租等模式服务超过三万家企业，重点投放医疗、交通、公用事业等核心领域。借助严格的风控体系，公司不良率长期维持在1%左右低位，拨备覆盖率亦大幅优于银行同业。同时，公司通过优化负债结构、拓展融资渠道，持续降低融资成本，实现净息差稳定在4%以上，盈利能力领先传统金融机构。 产业运营板块中，宏信建发通过“重资产+轻运营”的协同路径，持续完善设备全生命周期服务能力。公司围绕经营租赁服务、工程技术服务和资产管理及其他服务三大产品线推进业务布局。海外业务加快拓展，截至2025年底已拥有77个海外服务网点，已由前期投入阶段逐步迈向规模化盈利。宏信健康定位于三至五线城市及县域医疗服务，与其他板块形成协同，既提升资产使用效率，也拓宽优质客户来源，体现“金融+健康”双轮互动的发展思路。 在保持稳健经营的同时，公司高度重视股东回报，维持高分红政策。2025年，公司派发现金红利0.56港元/股，合计派息金额约占普通股持有人应占年内溢利的61%。公司经营性现金流保持净流入，为高分红提供坚实支撑。 风险提示：宏观经济下行压力，超预期监管趋严，国际地缘政治风险。 目录 1.远东宏信：构建多元产业生态..............................................................42.金融服务板块：运营稳健，产融结合....................................................52.1.行业背景：融资租赁的监管演进与趋势前瞻....................................52.2.深耕基础行业，产融结合优势持续兑现...........................................63.产业运营板块：推进国际化进程，构建产业生态..................................93.1.设备运营业务：出海提速，短期利润承压.......................................93.2.医疗健康板块：与融资租赁和设备运营形成良性互动....................104.分红：分红持续提升，现金流稳健.....................................................105.盈利预测与估值.................................................................................116.风险提示............................................................................................12 1.远东宏信：构建多元产业生态 远东宏信以融资租赁业务为起点，历经三次战略跃迁，逐步构建起多元产业生态。公司历史可分为三个阶段：1991–2008年为本土化建设阶段，1991年远东国际融资租赁有限公司在沈阳成立，是中国融资租赁行业的先 驱之一；2009–2020年为多元化发展阶段，2007年提出“产融结合”战略，2011年发行首笔离岸债券并在港交所上市；2021年至今为全球化发展阶段，公司实施“资源全球化、经营全球化”战略，加速产业业务出海，截至2025年底，宏信建发在7个海外市场布点77个。 公司引入多方战略投资者，股权结构市场化、全球化。截至2025年6月30日，中国中化集团旗下中化资本投资管理（香港）持股19.32%，董事局主席孔繁星先生个人直接持有1.94%，并通过关联主体持有16.31%，两者合计约18.25%。此外，Capital Rise Limited和Idea Delicacy Limited分别持股6.61%和5.72%。多元化股东结构有利于公司融资渠道拓宽和经营决策市场化。 公司董事会包括执行董事和独立董事在内的多元构成，决策规范透明。管理层通过市场化薪酬与股权激励保障与股东利益一致，长期持股激励 与业绩挂钩。公司核心管理团队平均在职20余年，专业背景扎实。董事局主席兼总裁孔繁星于1991年加入中化集团，2001年加入远东国际融资租赁，历任总经理、总裁等职，2009年起担任远东宏信总裁/CEO，2022年起兼任董事局主席。财务总监王明哲1995年加入公司，一直负责财务管理。高级副总裁曹健长期从事设备租赁业务管理。管理层长期稳定任职，高管激励与公司业绩紧密相关，利益高度一致。 公司近年来整体经营保持稳健，收入短期承压，利润小幅修复。2025年，公司资产规模达3709.61亿元，总营业收入357.85亿元，同比下降5.2%；归母净利润38.89亿元，同比增长0.7%。净资产收益率（ROE）为7.7%，2020–2024年平均约12.7%。资产负债率维持在约84%水平，资本结构稳健。公司历年净利率稳定在10%以上。通过调整经营策略和杠杆率，公司在严监管背景下保持业务质量，融资成本逐步下降，净息差持续扩张， 截至2025年已达4.83%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.金融服务板块：运营稳健，产融结合 2.1.行业背景：融资租赁的监管演进与趋势前瞻 融资租赁与金融租赁在性质和监管上存在显著差异。金融租赁公司属于金融机构，可吸收公众存款，受银保监会监管；融资租赁公司属于非金融机构，需经商务部审批，不得吸收社会存款。长期以来，我国租赁业存在多头监管的格局，金融租赁由银保监会监管，内资融资租赁公司由商务部监管，外资融资租赁公司由商务部监管。近年来监管趋势正朝着统一监管方向演 进，2024年9月金监总局发布新版《金融租赁公司管理办法》，从2024年11 月起实施，新规将金融租赁公司（即按银保监会/金监总局审批设立的融资租赁业务主体）的注册资本最低限额明确为人民币10亿元，并提出“只增不减”提高资本金要求，以增强行业稳定性和抗风险能力。此外，新规对主要出资人资质、关联交易、专业子公司等均作出严格规范，进一步夯实租赁行业的合规基础。 宏观层面，租赁业务受宏观政策和经济周期影响较大。在当前全球通胀与经济增长放缓的环境下，国内货币政策保持稳健偏松，贷款和再贷款利率下行，有助于融资成本下降。不过租赁行业需平衡资产投放收益与风险，资产质量波动、利率与汇率变动带来的市场风险、以及资产负债期限错配的流动性风险，都是融资租赁公司面临的关键挑战。据毕马威调研报告，租赁公司在利率下行通道中需优化定价策略，并通过资产证券化等手段拓宽长 期资金来源。与此同时，随着国家“稳增长”政策深化和对实体经济支持力度加大，融资租赁业仍有较多机遇：国家鼓励利用租赁方式支持制造业升级、基础设施建设和中小企业发展，多地出台支持租赁公司投融资的地方政策；在国际方面，“一带一路”倡议带来的跨境工程项目也为租赁业国际化打开空间。未来，行业整体将继续向资产负债表与经营模式的“轻资产化”方向演进，即更加注重提供租赁运营服务、数据服务等增值模式，同时深化产融结合，将租赁紧密嵌入产业链和供应链中，以提升综合效益。 2.2.深耕基础行业，产融结合优势持续兑现 远东宏信融资租赁业务通过设备直租、售后回租和联合租赁等多元化模式深度贴合产业场景，实现了资金与产业的结合。公司直租业务主导以代购设备后收取租金、最终转移设备所有权；售后回租则通过购置客户资产并注入流动资金，在交易前后完成设备所有权转移。三种模式均以设备为生息资产，产生利息收入。业务特色在于深度绑定医疗、教育、基建等九大民生行业场景，例如在医疗领域创新“设备+服务”模式，将医疗影像设备租赁（累计投放超200亿元）与医院物资供应链管理系统对接，帮助3000余家医疗机构提升设备利用率。这种场景化创新使得租赁服务与客户产业链紧 密耦合，大幅降低了客户融资成本并提升了资产运用效率。 数据来源：远东宏信官网 数据来源：远东宏信官网 远东宏信的租赁客户以国企、上市公司和高评级企业为主，已累计服务3万余家客户。生息资产区域集中于华东、华中等经济发达地区。公司聚焦并深耕九大基础行业：医疗健康、文化旅游、工程建设、机械制造、化工医药、电子信息、民生消费、交通物流和城市公用。在行业配置上，城市公用业务占比较大：截至2025年底，城市公用占比仍超25%，但近三年公司主动下调这一比例，推动提升交通物流、文化旅游和民营制造等行业的资产投放。整体来看，公司客户结构稳健，2022-2025年间资产配置从单一偏公共服务型逐步向更均衡的多元行业分布转变。 数据来源：公司历年年报，国泰海通证券研究 数据来源：公司历年年报，国泰海通证券研究 远东宏信建立了覆盖租前、租中、租后的全流程风控体系，资产质量长期优于行业平均水平。租前审批方面，公司对区域、行业和客户实行双重筛选机制：重点支持政策鼓励行业和经济活力强的区域，对客户从经营现金流到财务指标进行全方位评估，优先选择国有控股、上市公司及高资质客户。租后管理方面，通过定期收租、跟踪项目进展和编制定期报告等手段主动监控资产运行。风控投入和产业数据支持使不良率保持较低水平：2017–2025年远东宏信融资租赁不良率约为1.04%，显著低于商业银行平均1.71%、大型银行1.35%的水平。配套的拨备覆盖率也高达236%，远超银行均值197%。在当前宏观环境下，公司依托严格风控和产业定位能力，保持不良率稳中有降、拨备充足，对比传统银行具有明显优势。 数据来源：公司历年年报，国泰海通证券研究 数据来源：公司历年年报，国泰海通证券研究 公司通过多元化融资渠道与“三七计划”策略，实现了负债结构的动态调整与久期匹配。自上市以来，远东宏信不断拓展债券、公司债、中票、短融等直接融资渠道，提升直融资比例；同时，与核心银行建立深度合作，通过双边/银团贷款等方式获取低成本间接融资。2025年底，间接融资（银行贷款）占比约64%，较2020年约48%大幅提升。与此同时，公司主动压降高成本负债规模，负债成本持续下降。公司推行“三七计划”：在三年期租赁期限内利用新融资投放新资产，保持资产端与负债端期限一致，无需依赖到期现金偿还旧负债。这一策略有效规避了流动性风险，使资产与负债久期基本匹配，同时多币种融资布局（美元债、点心债、跨境银团等）平滑了融资成本。 远东宏信凭借融资租赁模式获取的净息差明显高于传统银行，在利率下行周期中盈利更加稳健。2025年底公司生息资产规模约2,720.5亿元，净息差为4.83%，在贷款利率持续下行的背景下对冲利率波动能力强于银行。具体看，2025年公司生息资产平均收益率为8.18%，计息负债成本率为3.79%，净利差约为4.39%。相比之下，上市银行净息差通常不足3%，远东宏信的利差优势转化为更高的ROA和ROE，增强了盈利稳定性。得益于高息差收入和稳健资产质量，公司的利息净收入占主营收入比重持续提升，为分红支付和产业投资提供了强大支持。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 普惠金融正成为远