首次覆盖报告工业涂料平台型企业，持续开拓新业务

麦加芯彩(603062)[Table_Industry]基础化工/原材料 麦加芯彩首次覆盖报告 本报告导读： 公司是工业涂料头部企业之一，随着新产品业务的持续开拓，业绩有望持续向上。 投资要点： 公司是工业涂料头部企业之一。公司已成为国内第一大风电叶片涂料供应商以及全球第二大集装箱涂料供应商。2025年，根据中国涂料行业专业财经媒体《涂界》，公司进入全球工业涂料30强。除此之外公司近年来也在不断进入新的应用领域，包括船舶涂料、电力设备涂料、光伏涂层、数据中心涂料、储能涂料等，目前已成为国内工业涂料头部企业之一。公司目前已形成了三大主要应用领域（业务板块）、十个产品业务的格局：包含集装箱涂料、船舶涂料、海上平台涂料及港口设备涂料的海洋装备行业；包含风电涂料、光伏涂料、储能涂料等清洁能源的新能源行业；以及包含桥梁钢结构涂料、电力设备涂料、数据中心涂料等领域的基础设施行业。 2025年经营情况良好。公司产品销量9.16万吨，同比下降26.80%；实现营业收入17.12亿元，同比下降19.99%；实现净利润2.10亿元，与2024年基本持平；实现扣非后净利润1.82亿元，相较2024年1.79亿元上升1.62%。公司产品结构得以优化，高毛利产品占比提升。2025年，得益于新能源产品占比的提升，公司主营业务毛利率提升至23.82%，相较2024年20.70%增加超过3个百分点；净利率提升至12.28%，相较2024年净利率9.86%增加约2.4个百分点。 积极开拓新业务。新能源业务方面，光伏玻璃减反射涂层的科思创技术移转已全数顺利完成，6,000吨产线也已完成建设投产，结合纳米级的先进技术及国内制造能力等优势，为光伏行业助力，报告期内已有少量出货。海洋板块方面，公司船舶涂料已完成中国船级社(CCS)、挪威船级社(DNV)及美国船级社(ABS)相关产品认证，并完成了多艘境内外中小型商船船壳维修涂装项目。此外，公司的海工涂料产品（含海上平台涂料）目前尚在NORSOKM501的4,200个小时测试阶段；港口设备涂料产品也在推进中。 风险提示。原材料波动风险；下游需求不及预期风险；发生安全事故的风险。 目录 1.投资建议：持续成长........................................................................42.风险提示..........................................................................................42.1.原材料波动风险..........................................................................42.2.下游需求不及预期风险...............................................................42.3.发生安全事故的风险...................................................................4 1.投资建议：持续成长 1）主要产品价格假设：我们认为新能源涂料价格稳步增长，因此我们预计2026-2028年不含税均价分别为3.00、3.20、3.30万元/吨。 2）主要产品销量假设：我们认为新能源涂料销量有望随公司业务拓展而持续增长，我们预计2026-2028年销量分别为2.51、3.01、3.61万吨。 我们预测公司2026-2028年的EPS为1.66、2.64、3.63元，增速为-14.8%、59.2%、37.3%。参考可比公司，给予26年29.02倍PE，目标价48.15元。 2.风险提示 原材料波动风险；下游需求不及预期风险；发生安全事故的风险。 2.1.原材料波动风险 公司主要原材料众多，若后续原材料价格大幅上行，可能会对公司产品景气度产生不利影响。 2.2.下游需求不及预期风险 公司产品下游需求稳健，但若未来下游领域需求减少可能会对公司业 绩产生不利影响。 2.3.发生安全事故的风险 随着工程项目的投产，公司业务规模逐渐扩大，公司充分重视安全生产。但若公司或相关工业园区发生安全事故，可能会经营情况产生影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号