看好周大福在金价波动期实现稳健增长

核心观点与业绩表现

周大福FY26业绩表现亮眼，实现收入944.0亿港元，同比增长5.3%；经营利润188.5亿港元，同比增长27.8%；归母净利润90.0亿港元，同比增长52.2%，增速符合业绩预告。经营利润率同比提升3.6个百分点至20.0%，创近五年最高水平，主要得益于金价上涨、零售业务和定价首饰销售占比提高拉升毛利率，以及经营杠杆优化。4月以来，集团中国内地直营店、内地加盟店、中国港澳同店销售分别同增19.7%、15.2%、40.6%，显示消费需求逐步释放。

区域与产品结构分析

分区域来看，中国内地收入同比+1.9%，下半年受益于零售业务增长及关店放缓，增速明显改善；中国港澳及其他市场收入同比+22%，下半年增长提速，主要受内地黄金增值税新政影响，港澳产品价格优势带动内地游客消费上升。分产品来看，定价首饰收入同比+15.7%至293亿港元，占比31.5%，其中传福、传喜和周大福故宫系列合计贡献零售额近100亿港元；计价黄金首饰收入同比+3.0%至597亿港元，保持稳健增长，占比64.2%。

毛利率与费用控制

FY26集团毛利率同比提升2.8个百分点至32.3%，创五年新高，主要得益于金价上涨带动克重类产品毛利率提升，故宫/传福/传喜等高毛利率产品销售占比上升，以及零售业务收入占比增加。同时，公司持续关闭低效门店，并通过严格的成本管理提升运营效率，销售及管理费用率同比下降0.8个百分点至13.1%。由于金价大幅提升，集团录得黄金借贷公允价值亏损62.75亿港元，但对冲损失占收入的比例同比下降0.3个百分点至6.6%。综上，FY26集团归母净利率为9.5%，同比提升2.9个百分点。

品牌与渠道升级

产品端，周大福推出首个高珠系列“和美东方”，提升品牌形象和溢价；标志性系列“传承”贡献零售值430亿港元；“传福、传喜、故宫”及“万相”系列热销，带动定价首饰增长；与《黑神话》等IP联名产品吸引年轻客群。渠道端，周大福在中国香港尖沙咀开设全球首间旗舰店，在内地新设8间高端门店，单店销售额为平均同店销售的8-10倍；布局国际市场，进驻新加坡樟宜机场、泰国曼谷暹罗百丽宫、澳大利亚悉尼Westfield商场。

盈利预测与估值

考虑到同店表现亮眼、标志性产品系列持续放量，上调FY27-FY28归母净利润预测16%/15%至103.7/114.2亿港元，引入FY29归母净利预测125.8亿港元。参考可比公司2026年预期PE均值10倍，维持目标价19.4港币，对应18.7倍FY27 PE。

风险提示

行业竞争加剧、黄金价格大幅波动、消费信心恢复不达预期、门店拓展进度不及预期。