经济分化映射资本市场：资金极致抱团一大类资产回顾及6月展望

一、大类资产回顾 5月全球市场呈现“科技股领涨、原油回落、长债震荡”的格局。商品市场方面，原油价格震荡回落，黄金价格偏弱运行，白银小幅修复，工业金属价格分化。权益市场方面，全球行情由普涨转为结构性行情，AI算力硬件和存储芯片高景气持续，科技股带动多个主要市场上涨，其中AI产业占比高的美日韩和中国台湾加权指数/A股科创50/创业板指数均创历史新高。债券市场方面，通胀传导效应显现，加息担忧增加，美欧日债同步承压，国内债市相对独立，短端和长端利率均继续下行。5月大类资产收益率排序上：韩股>日股> A股（成长）>美股>中债> A股（价值）>贵金属>港股>国内商品>原油。

二、宏观环境 经济K型分化加剧，科技、新质生产力相关行业快速增长，传统产业持续收缩。高端制造和出口推动经济增长，但对就业和收入的拉动作用低于传统产业，并未有效对冲房地产调整带来的负面效应，经济增长的普惠性下降。4月信贷出现历史首次负增长，我国居民部门正在进行历史性去杠杆，若趋势持续将进一步强化内需疲弱态势。价格向终端传导存在较多堵点，中下游行业利润被严重挤压，难以有效促进就业扩容和收入增长。工业生产放缓超出季节性因素，美伊冲突带来的短期供给冲击对生产和需求的影响高于预期。政策进入观望期，二季度以落实存量政策为主，内需显著走弱或促使提前储备一批综合性政策措施，关注“六网”建设和新型政策性金融工具落地效果。

三、展望和策略 债券：供给冲击压力可控，资产荒格局延续，6月债市中性偏多，30年超长债具备更好高性价比，关注央行对债市定价的表达和潜在干预风险。 股票：预计呈宽幅震荡走势，赚钱难度增大，但结构性机会仍存，AI相关的科技方向是市场重要主线。 黄金：当前定价核心因素在通胀/利率逻辑，对利好钝化、对利空敏感，主跌特征明显，短期以观望为主。 原油：短期可能面临特朗普不断TACO、海湾复航、OPEC恢复产能等利空因素而走弱，但中长期有中东原油运输和能源基础设施的恢复、各国抛储后的回补需求等逻辑，长期价格中枢将抬升。