沪镍早报：多单底仓持有

走势评级：镍——观望

盘面：夜盘沪镍主力合约收于134450元/吨，涨幅0.25%，成交量10.85万手，持仓量增加43手至12.85万手。技术面走坏，向下击穿MA120日均线，下方再无技术面均线支撑。

供应：

• 菲律宾离港量停滞快速增长，中国到港量回落，同比减少，可能意味着印尼加大从菲律宾进口镍矿。
• 菲律宾受产能限制，增量有限，出口主要来自低品镍矿，镍元素出口增量同比仅9.6%。
• 5月镍矿进口总量可能小幅增长但继续大幅增长可能性低。
• 印尼MHP和高冰镍产量持续下降，即使部分镍铁转高冰镍，仍无法弥补元素供应不足。
• 5月国内镍价低于海外，纯镍进口窗口关闭，影响5月纯镍进口量。
• 供应端两大增量不可持续。

需求：

• 三元前驱体耗镍量和三原料材料产量同比增长，终端需求韧性较强，与年初悲观预期不符。
• 300系不锈钢产量同比下降，利润大幅上升，产量被动减产，原料不足可能性大。
• 原料成本上升，不锈钢厂家利润修复，产量仅小幅减少，终端需求坚挺。
• 不锈钢和三元电池两大下游产销均有韧性，预计对镍元素形成持续偏强消耗。

库存与结构：LME库存累增，上期所库存加速累增，期现和月间维持Contango结构。

结论：当前价格已回落至印尼指导价底线以下，市场对美联储加息预期强化，板块压力加剧，转入观望。

操作建议：多单底仓持有。

风险提示：印尼配额变化。