南华期货宏观周报——聊聊经济走到哪了

这份研报分析了当前全球宏观市场的短期紧平衡与长期结构性分化格局。短期来看，高油价下全球需求展现出超预期韧性，主要支撑来自美国消费者的缓冲能力、多国政府的价格干预以及需求受损的结构性特征。但霍尔木兹海峡局势仍是决定下半年经济走向的最大不确定性，能源冲击的第二轮效应与金融市场风险放大机制值得警惕。中长期来看，K型分化已成为全球经济运行的核心主线，AI投资对全球增长形成独占性驱动，中美投资结构的互补性特征共同构成了这一格局的物质基础。全球宏观大周期已正式从下行转入AI驱动的周期，货币政策范式随之发生根本性转移，年初的降息预期已彻底逆转。

AI行业的发展趋势呈现K型分化格局，AI投资对全球增长形成独占性驱动。美国2026年一季度GDP同比增长2%，其中AI相关的信息处理设备和软件投资贡献了1.5个百分点，占总增长的75%。中国5月PMI数据显示制造业PMI回落至荣枯线附近，非制造业逆势修复，体现新旧动能分化。中国投资规模按实物量计算达到美国的3.4倍，核心原因是中国投资品的加权相对价格仅为美国的37%。美股科技板块市盈率水平显著低于科网泡沫巅峰时期，但市销率指标与科技行业整体市值占比已突破历史极值。AI超级科技周期叙事具备显著的不可证伪性，源于实体产业资本开支扩张与金融市场风险偏好提升的双向强化机制。

研报重点分析了全球宏观市场的短期紧平衡与长期结构性分化格局，特别是AI投资对全球增长的独占性驱动作用。报告指出，美国AI相关投资对GDP增长贡献显著，中国新旧动能分化体现投资结构差异。此外，报告分析了全球宏观大周期从下行转入AI驱动的周期，货币政策范式的根本性转移，以及年初降息预期的逆转。AI超级科技周期叙事的不可证伪性源于实体产业资本开支扩张与金融市场风险偏好提升的双向强化机制。全球利率上行周期尚未结束，建议缩短久期，以短端债券为主。资产配置建议顺应超级科技周期趋势，聚焦AI上游硬件产业链的确定性机会。

当前市场现状呈现短期紧平衡与长期结构性分化并存的格局。短期来看，高油价下全球需求展现出超预期韧性，主要支撑来自美国消费者的缓冲能力、多国政府的价格干预以及需求受损的结构性特征。但霍尔木兹海峡局势仍是决定下半年经济走向的最大不确定性，能源冲击的第二轮效应与金融市场风险放大机制值得警惕。中长期来看，K型分化已成为全球经济运行的核心主线，AI投资对全球增长形成独占性驱动，中美投资结构的互补性特征共同构成了这一格局的物质基础。全球宏观大周期已正式从下行转入AI驱动的周期，货币政策范式随之发生根本性转移。

研报提示的主要风险包括霍尔木兹海峡局势的不确定性，可能导致下半年经济走向受影响；能源冲击的第二轮效应可能放大金融市场风险；全球利率上行周期尚未结束，建议缩短久期，以短端债券为主。此外，需警惕地缘政治与金融稳定尾部风险。AI超级科技周期叙事虽具备显著不可证伪性，但仍需关注实体产业资本开支扩张与金融市场风险偏好提升的双向强化机制可能带来的波动。全球宏观大周期从下行转入AI驱动的周期，货币政策范式发生根本性转移，年初降息预期已彻底逆转，这些变化可能带来新的市场风险。