“组合管理”系列报告之三：从景气验证到预期定价：“景气预期”行业比较框架

核心观点

• 景气研究的范式延伸：从财报验证到预期展望，景气预期行业比较框架通过跟踪分析师预期的动态变化，刻画产业景气的边际趋势，实现前瞻布局。
• 盈利预测的定价局限：市场上的盈利预测信息不全面，且存在“高估”的内在动力，导致其对投资的指引作用差，而动态的盈利预期变化才是有价值的要素。
• “景气预期”框架原理：基于“动态”的行业景气预期变化，动态追踪行业景气预期的边际变化，以月度高频滚动更新，在宏观判断与微观落地之间架起桥梁。

关键数据和研究结论

• “景气预期”框架的有效性：对31个一级行业中的22个行业，134个二级行业中的92个行业的股价走势具有显著的解释效果，有效率分别达到71%和70.2%。
• 行业景气预期变化：通过排序得分和趋势得分两个维度，分别反映行业景气预期变化的显著程度及变化趋势，并加总得到行业的景气预期综合得分。
• “景气预期”行业做多组合：筛选景气预期综合得分最高的前三或前五优势行业构建做多组合，年化收益率分别为15.7%和17.7%，显著跑赢同期的wind全A的10.5%年化收益率。
• “景气预期”行业回避组合：反向操作景气预期行业做多组合构建行业回避组合，在策略净值、年化收益率、夏普比率与最大回撤方面均大幅落后于Wind全A。
• 当前行业指引：截至2026年6月5日，景气预期持续改善且股价上行信号最明确的一级行业有：轻工制造、通信、有色金属、纺织服饰、电力设备；景气预期表现不佳，且股价下行信号最明确的一级行业有：综合、汽车、非银金融、商贸零售、食品饮料。

风险提示

地缘风险超预期升级；宏观政策超预期变动；测算模型基于历史数据。