产品管线日益丰富，筑牢长期发展基础

产品管线日益丰富，筑牢长期发展基础 医药生物|生物制品 2026年06月08日评级买入评级变动维持 投资要点： 长效干扰素+长效生长激素销售放量，推动2025年业绩快速增长。2025年，公司实现营业收入36.96亿元，同比+31.18%；归母净利润10.31亿元，同比+24.61%。公司2025年业绩呈现快速增长主要受益于长效干扰素（派格宾）、长效生长激素（益佩生）的销售放量。分产品看，2025年，公司抗病毒用药（主要产品为长效干扰素）实现收入30.91亿元，同比+26.34%；内分泌用药（主要产品为长效生长激素，2025年5月获批上市）实现收入2.56亿元。盈利能力方面，2025年，公司整体毛利率为92.96%，同比-0.53pp；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为39.27%、9.85%、10.50%、-0.06%，同比变动-0.25pp、-0.03pp、+0.04pp、+0.02pp。受所得税率变动等因素影响，公司销售净利率为27.90%，同比-1.48pp。 受增值税政策变动、盈利水平下降等影响，2026Q1利润增长短期承压。2026Q1，公司实现营业收入7.98亿元，同比+18.48%；归母净利润1.64亿元，同比-9.68%。公司2026Q1利润同比下降主要因为：（1）普通生物制品增值税简易征收政策取消后，支付的增值税及附加税增加；（2）由于收入结构变动、员工数量增加以及研发投入增大等，盈利水平同比下降。盈利能力方面，2026Q1，公司整体毛利率为89.45%，同比-3.72pp；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为41.16%、11.55%、11.74%、0.02%，同比变动-0.28pp、+1.54pp、+1.83pp、+0.30pp，管理费用率提升主要由于公司员工人数增加，研发费用率提升主要因为公司持续加大研发投入，多个研发项目稳步推进。综合影响下，公司销售净利率为20.62%，同比-6.43pp。 资料来源：财汇，财信证券 吴号分析师执业证书编号：S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 产品管线日益丰富，筑牢长期发展基础。新产品或新适应症获批方面，2025年5月，益佩生用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致生长缓慢的适应症获批，并成功纳入2025年国家医保目录，成为首批入围国家医保目录的长效生长激素产品。相比于同类产品，益佩生在治疗效果、安全性、使用便利性方面具备差异化创新优势，纳入医保后的销售放量值得期待。2025年10月，派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除的增加适应症上市许可申请获得批准，成为全球首个以乙肝临床治愈为治疗目标的药物。在研管线方面，派格宾新增适应症“原发性血小板增多症”处于II期临床试验阶段，并已提交Ⅲ期临床试验沟通交流申请；益佩生治疗特发性矮身材（ISS）、小于胎龄儿（SGA）适应症处于III期临床试验阶段，特纳综合征（TS）适应症已完成II期临床研究，正开展III期准备工作。此外，公司还重点推进慢性乙肝领域创新药物ACT201、ACT400、ACT560的研发，以及ACT100、ACT500等免疫、代谢领域创新药物的研 1《特宝生物（688278.SH）2025年半年报点评：核 心 产 品 持 续 放 量 ， 在 研 管 线 不 断 丰 富 》2025-08-26 2《特宝生物（688278.SH）2024年年报点评：核心产品持续放量，盈利水平同比改善》2025-04-023《特宝生物（688278.SH）2024年半年报点评：经 营 业 绩 增 长 强 劲 ， 在 研 管 线 进 展 积 极 》2024-08-25 发，产品管线日益丰富。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：2026-2028年 ， 预 计 公 司 实 现 归 母 净 利润11.70/14.34/17.54亿元，EPS分别为2.87/3.51/4.30元，当前股价对应的PE分别为20.01/16.32/13.35倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25层