强核+星链夯实内在价值，分红回报稳步攀升

多领域控股Ⅲ2026年06月11日 推荐（首次）目标价：15.15港元当前价：12.87港元 中信股份（00267.HK）深度研究报告 “强核”+“星链”夯实内在价值，分红回报稳步攀升 中信集团是国内领先、业务多元的综合央企，中信股份是中信集团的港股上市主体。中信集团的前身是创立于1979年的中国国际信托投资公司，在改革开放初期肩负起了“引进来”和“走出去”的历史使命，成为中国对外开放的重要窗口和桥梁。中信集团作为26家“中央金融企业”之一，由财政部代表国务院履行出资人职责，享有出资人权益。中信股份于2011年12月注册成立，由中信集团全资持有，截至2026年3月，中信集团拥有中信股份53.12%的股权，正大光明投资有限公司持有20%，中信金融资产持有9.9%，其他股权由独立股东持有。目前中信股份业务板块分布在五大板块：金融服务、先进智造、先进材料、新消费、新型城镇化，并有中信银行、中信证券、中信特钢等龙头上市公司。 华创证券研究所 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 证券分析师：马野邮箱：maye@hcyjs.com执业编号：S0360523040003 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 综合金融板块：金融“强核”，集团利润压舱石。综合金融服务是中信股份最主要的营收和利润贡献子板块，2019年来对公司营收贡献占比稳定在35~40%，对公司净利润的贡献占比在80%以上，且近两年盈利贡献占比近90%，是公司主要的盈利业务。中信金控是国内首批获准成立的金控公司，能够提供“全牌照”金融服务，相关参控股公司有中信银行、中信证券、中信信托、中信保诚人寿、中信建投证券、中信消费金融。通过“1+4+7”的财富管理委员会机制，聚合各金融子公司资源，提供多元化接力式金融服务，构建“一点接入、全面触达”的综合金融服务体系，更大限度激发金融生态的倍增效应。 联系人：杜婉桢邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)2,909,026.26已上市流通股(万股)2,909,026.26总市值(亿港元)3,743.92流通市值(亿港元)3,743.92资产负债率(%)88.51每股净资产(元)26.8912个月内最高/最低价(港元)13.82/10.64 通过集团协同，各项业务实现增量新突破。一方面，对公客群更聚焦、产品更创新、服务更全面。中信金控打造了“人-家-企-社”服务体系，发挥附属机构专业资源，启动科技金融专项行动，聚合“股贷债保”全链条能力，为国家级专精特新企业提供“三全四维”一体化解决方案。截至2025年12月末，累计服务国家级专精特新及制造业单项冠军企业超1.5万家，服务覆盖率达100%，带动存贷款、代发工资、信用卡及投行等业务快速增长。深化重点客户对接，制定存量资产盘活方案，提供盘活存量资产相关综合融资超4,000亿元。同时，财富管理打造专业、品牌优势。中信金控践行“一个中信、一个客户”理念，构建开放融合的大财富管理体系，聚焦重点领域、重点客群，助力附属机构打造特色优势。截至2025年末中信金控资产管理规模近11万亿元，增速超过行业平均水平；境内股权融资承销规模达3,891亿元、市占率超三分之一，境内债券承销规模5万亿元、市占率16%，均位居市场第一。 先进智造+材料板块：实业“星链”，业务收入贡献提升明显。中信股份实业板块持续发力业务拓展，积极开发国际市场，在集团中收入占比近三年总体呈现上升趋势，是中信股份营业收入重要组成部分。目前公司已在汽车零部件、特殊钢、装备制造、现代农业等细分领域孕育多个“隐形巨人”。2025年主要实业子板块先进材料/先进智造收入增长率分别达+3.0%/+12.5%，两者合计对集团收入贡献上升至25年的51.1%（2022年合计收入贡献占比在44.3%）。各实业子公司进一步夯实引领地位，海外竞争力也持续提升。 公司盈利稳定且分红率攀升，低估值+高股息特征明显。中信股份2019年至2025年分红比例连续七年保持在25%以上，且保持逐年小幅提升趋势。2024年11月21日，中信股份董事会采纳《股东回报规划》，旨在进一步增强股东回报能力，规划现金分红金额占当年归母净利润的比例2025年不低于28%，力争在2026年达到30%。从中信股份历史盈利表现看，近十年中信股份净资产收益率稳定在7.5%以上，且分红率保持在25%以上并逐步攀升，稳定的财务表现和分红政策，使得中信股份股息率水平维持高位。近12个月中信股份股息率5.03%，高于恒生指数3.00%的股息率2.0pct。 近年集团市值管理初显成效，价值挖掘进行时。在央企市值管理考核深化的背景下，中信股份通过推行金融“强核”、实业“星链”两大工程，优化业务结构，释放产业价值。同时在立足自身优势夯实经营基本面基础上，结合 公司实际建立完善市值管理顶层设计和落实机制，推动实施一系列市值管理改革措施。2021年到2026年市净率从五年前最低0.25X上涨至近期的0.4X+，一定程度体现了市值管理改革成效。以机构投资者为主体的港股通资金对中信股份的持股占比从2024年初1.31%上升至2025年初2.61%，截至2026年5月28日，港股通资金持股占比已达到6.28%。机构资金的驱动下，中信股份“多元化折价”持续改善，未来仍有分红安全边际+内在价值夯实提升期权。 投资建议：中信股份作为国内领先的实业+金控集团，通过推行金融“强核”、实业“星链”两大工程，优化业务结构，释放产业价值。在核心金融业务稳健增长、股东回报政策明确以及估值优势的支持下，具备较强的投资吸引力。考虑证券子及保险子业绩处改善通道、智造板块企业海内外业务多点开花，我们预计公司26-28年归母净利润分别为607亿元、640亿元、678亿元，同比+3.3%/+5.5%/+6.0%。近五年公司PB均值0.34x，当前公司PB估值在0.44x。结合公司各子公司业务发展，采用NAV估值法，对上市子公司，按市值乘以持股比例计量，对非上市板块，采用可比公司分析法。给予2026年市值5183亿港元，假设集团折价15%，对应目标价15.15港元/股，对应26年PB为0.46x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：银行息差超预期下滑、投行及财富管理业务不及预期、实业板块钢材需求超预期下滑、市场价格波动。 投资主题 报告亮点 本文以“金融强核+实业星链”为主线，系统论证中信股份独特的投资价值：综合金融全牌照与协同平台夯实利润与分红的高确定性，先进材料与先进智造的结构化升级与全球化布局驱动收入与利润质量向上，明确的股东回报规划和市值管理改革支撑估值重估，形成“稳定红利+结构成长”的兼具攻守属性的投资框架。 此外本文重点解读了公司“金融强核”与“实业星链”两大战略工程如何具体落地并创造价值，深入分析了金融与实业板块之间的协同效应，而非子公司业务的简单加总。 投资逻辑 中信股份的投资逻辑清晰，亮点集中在“金融强核+实业星链”的双轮驱动：综合金融板块作为集团利润压舱石贡献度高且协同深化，实业板块在先进材料与先进智造的结构升级与海外开拓中收入占比呈现上升趋势；股东回报规划明确、分红率稳步抬升，叠加当前低PB与较高股息，具备显著的估值修复与红利吸引力。 关键假设、估值与盈利预测 中信股份作为国内领先的实业+金控集团，通过推行金融“强核”、实业“星链”两大工程，优化业务结构，释放产业价值。在核心金融业务稳健增长、股东回报政策明确以及估值优势的支持下，具备较强的投资吸引力。公司的业务众多，其中利息收入主要来源于中信银行等金融子公司，手续费收入则来源于综合金融板块的银行、证券公司，销售收入则主要来自于实业子公司的销售商品收入，根据各子公司的经营情况，进行营业收入拆分预测。考虑证券子及保险子业绩处改善通道、智造板块企业海内外业务多点开花，我们预计公司26-28年归母净利润分别为607亿元、640亿元、678亿元，同比+3.3%/+5.5%/+6.0%。近五年公司PB均值0.34x，当前公司PB估值在0.44x。结合公司各子公司业务发展，采用NAV估值法，对上市子公司，按市值乘以持股比例计量，对非上市板块，采用可比公司分析法。给予2026年市值5183亿港元，假设集团折价15%，对应目标价15.15港元/股，对应26年PB为0.46x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 目录 一、中信集团：国内领先的实业+金控集团...................................................................7 二、综合金融板块：金融“强核”，集团利润压舱石.....................................................9 （一）中信金控：首批获准成立的金控公司，综合金融协同释放业务空间..............9（二）中信银行：资产结构持续调优，资产质量保持稳定.......................................12（三）中信证券：优质龙头，综合实力领先同业.......................................................151、股权结构：背靠中信集团，资源优势显著.........................................................152、经营业绩：轻重资本业务收入均衡，资管收入占比较高.................................17 三、先进智造+材料板块：实业“星链”，业务收入贡献提升明显.............................19 （一）中信特钢：特钢龙头，多基地+产业链延伸布局.............................................191、五大特殊钢材料生产基地位置优越，产品系列丰富，应用覆盖领域齐全......192、品种齐全，规模优势明显.....................................................................................203、特钢行业逆周期能力强.........................................................................................22（二）南钢股份：行业领先的高效率、全流程钢铁联合企业...................................23 四、估值分析：高股息标的，市值管理成效初显.......................................................27 （一）分红率：力度、频次稳定攀升...........................................................................27（二）估值长期低位：金控公司“多元化折价”............................................................27（三）价值挖掘进行时：市值管理2.0成效初显........................................................28 图表目录 图表1中信股份五大业务板块.............................................................................................7图表2 2022-2025年中信股份分板块收入贡献..............................