灵基亮相智博会，AI产品体系持续完善

2026年06月07日金蝶国际(00268.HK) 证券研究报告 灵基亮相智博会，AI产品体系持续完善 事件概述 5月28日至31日，天津市人民政府与重庆市人民政府共同主办2026世界智能产业博览会，金蝶集中展示企业AI操作系统、技术底座到应用场景等四大核心。 金蝶灵基提供技术底座，AI重塑企业管理 金蝶灵基企业AI操作系统以AI原生架构为基础，提供智能体开发、编排、运行、治理及生态管理等能力，构建企业级AI应用平台。灵基支持对话、工作和开发三种模式，并与公司现有SaaS产品体系深度融合。 1）对话模式：用户可通过自然语言与系统交互，完成信息查询、数据分析及业务协同等任务； 2）工作模式：AI可以承接任务、自主执行并交付成果； 3）开发模式：企业可以快速搭建自己的AI智能体、Skill和企业应用； 灵基与金蝶SaaS原生一体，深度嵌入企业核心流程，同时开放链接能力，支持接入其他企业业务系统。我们认为，灵基标志着公司AI布局由应用功能增强向平台化建设升级，有望推动AI能力在企业管理场景中的进一步落地。 AI应用场景持续拓展，产品体系逐步完善 赵阳分析师SAC执业证书编号：S1450522040001zhaoyang1@sdicsc.com.cn 智能体方面，公司集中展示了呆滞料智能体、生产计划智能体、差旅智能体等20余个原生智能体的实景应用，全面覆盖从计划、采购到生产的全链条。 夏瀛韬分析师SAC执业证书编号：S1450521120006xiayt@sdicsc.com.cn AI助手方面，财务管理是AI重塑的关键战场，展出覆盖合并报表、全面预算、税务管理、差旅智能体、金钥财报等场景的财务AI助手矩阵。依托公司在财务管理领域的长期积累，AI能力正逐步融入企业财务管理流程，有望提升相关工作效率及分析能力。 相关报告 Agent平台方面，公司展示了苍穹Agent开发平台的智能体搭建能力，通过零代码开发模式降低企业AI应用开发门槛，支持业务人员参与智能体及相关应用建设。 我们认为，随着智能体、AI助手及Agent开发平台持续完善，公司AI产品体系逐步成型，AI能力有望进一步提升产品竞争力。 投资建议： 金蝶是国内领先的企业管理云SaaS厂商，依托长期积累的企业管理经验、财务管理场景及广泛客户基础，公司正加速向企业管理AI公司转型。未来，公司有望依托企业管理Know-How和丰富场景积累，持续推动AI能力在财务、供应链、制造等领域落地，并探索AI增值服务等新增长空间。我们预计公司2026年-2028年的收入分别为77.08/85.14/94.08亿元，归母净利润为2.62/5.03/7.95亿元。首次给予买入-A的投资评级，以及6月5日中间价1港元=0.87005元人民币，给予6个月目标价为9.99港元，相当于2026年的4倍动态市销率。 风险提示： 大型企业客户拓展不及预期、AI产品商业化落地不及预期、企业IT支出恢复不及预期、宏观经济波动风险。 内容目录 1.公司点评...................................................................42.盈利预测和投资建议.........................................................52.1.主营业务基本假设和预测...............................................52.2.投资建议.............................................................6 图表目录 表1：2024-2028E金蝶国际主营业务拆分及预测...................................5表2：可比公司估值表（2026-06-05）：人民币....................................6 1.公司点评 事件概述 5月28日至31日，天津市人民政府与重庆市人民政府共同主办2026世界智能产业博览会，金蝶集中展示企业AI操作系统、技术底座到应用场景等四大核心。 金蝶灵基提供技术底座，AI重塑企业管理 金蝶灵基企业AI操作系统以AI原生架构为基础，提供智能体开发、编排、运行、治理及生态管理等能力，构建企业级AI应用平台。灵基支持对话、工作和开发三种模式，并与公司现有SaaS产品体系深度融合。 1）对话模式：用户可通过自然语言与系统交互，完成信息查询、数据分析及业务协同等任务；2）工作模式：AI可以承接任务、自主执行并交付成果； 3）开发模式：企业可以快速搭建自己的AI智能体、Skill和企业应用； 灵基与金蝶SaaS原生一体，深度嵌入企业核心流程，同时开放链接能力，支持接入其他企业业务系统。我们认为，灵基标志着公司AI布局由应用功能增强向平台化建设升级，有望推动AI能力在企业管理场景中的进一步落地。 AI应用场景持续拓展，产品体系逐步完善 智能体方面，公司集中展示了呆滞料智能体、生产计划智能体、差旅智能体等20余个原生智能体的实景应用，全面覆盖从计划、采购到生产的全链条。 AI助手方面，财务管理是AI重塑的关键战场，展出覆盖合并报表、全面预算、税务管理、差旅智能体、金钥财报等场景的财务AI助手矩阵。依托公司在财务管理领域的长期积累，AI能力正逐步融入企业财务管理流程，有望提升相关工作效率及分析能力。 Agent平台方面，公司展示了苍穹Agent开发平台的智能体搭建能力，通过零代码开发模式降低企业AI应用开发门槛，支持业务人员参与智能体及相关应用建设。 我们认为，随着智能体、AI助手及Agent开发平台持续完善，公司AI产品体系逐步成型，AI能力有望进一步提升产品竞争力。 2.盈利预测和投资建议 2.1.主营业务基本假设和预测 1）云服务业务：公司持续推进云订阅转型，预计未来云服务收入保持稳健增长。一方面，大型企业市场受益于国产化替代、数字化转型及AI应用需求提升，金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚客户数量持续增长，带动高端产品订阅收入快速提升；另一方面，中型企业市场金蝶云·星空凭借产品能力迭代及渠道拓展，客户规模稳步增长。同时，小微企业市场受益于金蝶云·星辰及精斗云持续渗透，客户数量保持较快增长。随着客户续费率提升、产品升级及高价值模块渗透率提高，预计整体ARPU值稳步增长，推动订阅收入持续增长。未来订阅模式占云服务收入比重进一步提升，带动云服务收入保持双位数增长。 2）ERP业务：传统ERP业务已进入成熟发展阶段，公司持续推动存量客户升级及产品迭代，预计ERP业务收入保持稳定增长。 3）毛利率：随着云订阅收入占比持续提升，公司收入结构进一步优化。订阅业务具有较高的标准化程度和规模效应，预计云服务业务毛利率稳步提升。同时，高毛利云服务收入占比持续提高，带动公司综合毛利率逐年改善。 2.2.投资建议 金蝶是国内领先的企业管理云SaaS厂商，依托长期积累的企业管理经验、财务管理场景及广泛客户基础，公司正加速向企业管理AI公司转型。未来，公司有望依托企业管理Know-How和丰富场景积累，持续推动AI能力在财务、供应链、制造等领域落地，并探索AI增值服务等新增长空间。我们预计公司2026年-2028年的收入分别为77.08/85.14/94.08亿元，归母净利润为2.62/5.03/7.95亿元。 我们选取了商业模式类似的用友网络、SAP和Workday作为对标公司。首次给予买入-A的投资评级，以及6月5日中间价1港元=0.87005元人民币，给予6个月目标价为9.99港元，相当于2026年的4倍动态市销率。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034