资金水位有效下降，关键在于央行操作——6月流动性月报

债券周报2026年06月06日 【债券周报】 资金水位有效下降，关键在于央行操作 ❖一、5月资金面回顾：资金价格低位波动 华创证券研究所 资金面回顾：月初，央行延续净回笼，跨月后资金面均衡宽松，DR007回落至1.30%以下；月中，央行净投放1695亿元，6M买断式逆回购缩量续作5000亿；月末，在税期、跨月、MLF到期和规模较大的政府债净缴款等因素共同作用下，资金面扰动加大，资金面边际收敛，央行同步加大公开市场操作力度呵护，20-22日央行将逆回购续作规模由此前的5亿元地量提升至500、1000、1530亿元，中长期资金MLF也由转为净投放1000亿元，显示月末央行对流动性的呵护。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 超储水平：流动性总量方面，5月基础货币全月或减少0.7万亿，其中政府存款对基础货币的消耗或在3484亿附近，央行净投放合计-3809亿元，外汇占款小幅净投放600亿元；此外，准备金冻结的超储在509亿元附近，取现对超储的补充或在754亿附近，非金融机构存款变化对超储的补充或在151亿元附近。故月末超储或减少6297亿元左右，超储率或在0.9%左右，处于季节性低位水平，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.6%附近，属于季节性低位。 相关研究报告 《【华创固收】供需错配下，基金对转债仍有需求——转债月报20260602》2026-06-02 《【华创固收】钱多格局边际弱化，提高组合流动性——6月信用债策略月报》2026-06-01《【华创固收】银行二永表现相对占优——信用周报20260531》2026-05-31《【华创固收】存单周报（0525-0531）：温和放量，供需格局延续偏优》2026-05-31《【华创固收】“准财政”工具或加速落地——每周高频跟踪20260530》2026-05-30 ❖二、5月货币政策追踪：贷款定价基准或迎改革，强化非银监管 2026年5月，贷款定价基准或迎改革，强化非银监管，明确债市政策地位。一季度货政报告中流动性表述进一步明确政策锚为DR001；监管方面稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域，介绍贷款利率定价基准国际经验，或指向贷款利率定价机制多元化改革挂钩DR。债市地位方面，5月18日、19日《金融时报》连发两篇重磅文章，明确债市已成为央行宏观调控和政策传导的重要阵地，强调银行债券投资是影响货币供应和信用创造的重要渠道，央行将债市纳入宏观审慎管理框架是防范系统性风险的关键防线。信贷数据方面，《金融时报》发文引导市场理性看待贷款增速放缓，强调需将贷款与债券融资结合起来综合评估金融支持实体经济的力度与效果。 ❖三、6月缺口预判：财政扰动有限，关注央行操作 综合资金缺口看，刚性因素中，缴准方面，6月缴准冻结规模约2813亿元；货币发行对超储小幅消耗约530亿元；非金融机构存款消耗约424亿元。工具到期方面，买断式逆回购到期规模约1.4万亿元（3M、6M分别为8000亿元、6000亿元），较4、5月的1.7万亿、1.6万亿有所下降，到期压力边际减轻；MLF到期3000亿元，为二季度三个月中最低。财政因素中，6月政府存款对流动性形成净补充约3664亿元，季末财政支出集中回流银行体系，政府债净发行约1.2万亿，规模相对可控，税期扰动亦弱于4、5月。合计来看，6月流动性缺口（不含工具到期）约3502亿元，规模有限，且央行呵护跨半年流动性诉求明确，资金面或延续相对平稳，DR007中枢预计维持在1.4%附近。 6月初伴随着逆回购余额的快速回收以及3M买断式逆回购的回笼，银行体系资金水位或进一步下降，资金面出现短暂波动。 （1）在5月末资金水位较低的情况下，月初回笼导致资金出现摩擦。本周逆回购净回笼6827亿元，3M买断式逆回购回收3000亿元，在估算的5月末本身超储率不高的情况下，银行体系资金面收敛，至6月5日，银行净融出水平下滑至2.8万亿，DR001与DR007分别抬升至1.34%、1.38%附近（5月资金宽松阶段，DR001在1.25%附近，DR007在1.30%附近）。 （2）后续资金价格表现主要取决于央行投放。6月本身不考虑工具到期的情况下，流动性的缺口较为有限，央行对于跨半年资金面仍较为关注的情况下，资金价格大幅向上抬升的压力可控。 （3）关注银行信贷投放情况。需额外关注的是，6月末作为半年度考核节点，季末信贷冲量诉求较强，银行信贷投放提速将阶段性加大超储消耗，近期关注银行加大投放的消息出现，关注银行信贷投放节奏。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、5月资金面和流动性回顾：资金价格低位波动............................................................4 （一）资金面回顾：月末资金波动小幅放大...............................................................4（二）流动性回顾：流动性水平进一步回收...............................................................71、流动性总量：5月超储水平压缩至季节性低位..................................................72、公开市场操作：买断式逆回购大幅回收，月末短期逆回购与MLF加码呵护8 二、5月货币政策追踪：贷款定价基准或迎改革，强化非银监管....................................9 三、6月缺口预判：财政扰动有限，关注央行操作..........................................................12 （一）刚性缺口：准备金小幅冻结超储，买断式逆回购或延续回收......................12（二）外生冲击：取现、非金融机构二季度影响有限.............................................12（三）财政因素：政府债供给有限，季末支出加大.................................................13（四）综合判断：缺口压力不大，关注央行操作.....................................................13 四、风险提示.........................................................................................................................15 图表目录 图表1隔夜、7D资金整体平稳...........................................................................................4图表2 DR007资金价格月末震荡上行.................................................................................5图表3资金价格维持低位震荡.............................................................................................5图表4资金情绪指数月末震荡走高.....................................................................................5图表5 R-DR007资金分层.....................................................................................................5图表6交易所与银行间资金价差.........................................................................................5图表7 DR001资金波动率维持低位.....................................................................................6图表8 DR007资金波动率处于季节性偏低.........................................................................6图表9 5月质押回购成交量在139万亿附近......................................................................6图表10质押式回购成交日均规模在7.3万亿....................................................................6图表11 5月大型银行融出高位回落....................................................................................7图表12货币基金与理财融出规模有所回升.......................................................................7图表13超储水平处于季节性偏低位置...............................................................................7图表14扣除逆回购的狭义超储接近季节性水平...............................................................7图表15 OMO、买断式及MLF余额分布情况....................................................................8图表16各项工具余额占对其他存款性公司债权比重.......................................................8图表17 5月逆回购净投放4898亿元..................................................................................8图表18逆回购余额情况.......................................................................................................8图表19 5月MLF投放6000亿元，到期5000亿..............................................................9图表20 MLF余额在7.2万亿元附近...................................................................................9图表21央行买断式逆回购资金投放情况...........................................................................9图表22央行对中央政府债