美国劳动力观察系列：5月美国非农，非农扔出“二踢脚”，如何接招？

5月美国非农：非农扔出“二踢脚”，如何接招？ glmszqdatemark2026年06月07日 研究助理：武朔执业证书：S0590125110064邮箱：wushuo@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 分析师：林彦执业证书：S0590525110007邮箱：linyan@glms.com.cn 5月美国就业数据扔出“二踢脚”，其强势增长给市场带来一记重磅冲击。一方面，新增非农大超预期，17.2万的增量较市场预估近乎翻倍，失业率同时稳定在4.3%；另一方面，3-4月前值大幅上修，存量就业数据显著抬升。 相关研究 市场延续“好消息即是坏消息”的定价逻辑：美股创下年内最大单日跌幅，贵金属同步剧烈调整；10年期美债收益率重回4.5%，美元同步冲高至100以上。流动性紧缩预期在短时间内完成重新定价，市场高度计入年内加息25个bp的概率。 而当下市场最拥挤的交易恰好踩在这条逻辑上。美股近期的强势核心在于市场在AI价值链叙事和加息路径之间平衡的偏向。从算力到应用层普遍享有高估值倍数，建立在“降息周期中长久期资产重估”的定价预设之上。非农一出，这一预设被直接击穿，加息预期的上行意味着远期现金流折现值将持续承压，过去数月AI叙事驱动的估值扩张越猛，当下面临的重估压力越大。 5．宏观周度观察：如何看待投资的先起后落？-2026/05/25 那么，5月非农的“含金量”究竟体现在哪里？ 其中，修正方向的逆转才是这份报告重要的亮点所在。3、4月合计上修9.3万，打破了连续数月的下修惯例。这一转向意味着5月的17.2万并非孤立的单月“异常”，而是在数字层面的集中修正，市场正在重新审视近期被系统性低估的就业扩张节奏，就业的韧性或并非“空中楼阁”。 行业结构的意外共振，则解释了为何超预期幅度如此之大。休闲和住宿、地方政府、医疗保健是本月三大新增岗位贡献来源。世界杯效应与夏季旅游旺季拉动休闲板块新增岗位跳升至7万，远高于过去12个月月均水平；地方政府新增岗位数逆势扩张覆盖了联邦裁员拖累，打破了政府就业单边收缩的“定势”；医疗保健新增岗位动能有所缓解，一枝独秀的格局在悄然松动，但仍是不可或缺的“压舱石”。 不过，就业增长的持续性仍有待考验，主要体现在三方面特征： 其一，结构性压力依然存在，就业复苏的广度仍然不足。金融活动新增非农就业人数下降2.2万，成为本月的重要拖累；信息技术岗位虽然相对转好，但仍在收缩区间，AI对裁员的影响仍在扩散。综合来看，就业市场的结构性分化并未完全改善，就业复苏的广度依然有待考验。 其二，就业强劲的另一面是薪资的“不够强”，这为宽松预期保留一扇窄门。5月时薪同比仅录得3.4%，为2021年以来最低，对照4月CPI同比3.8%，实际购买力已处于收缩区间。工资跑输通胀的剪刀差是这份强数据里最值得警惕的深层“裂缝”。消费者实际购买力持续缩水，消费端疲软或向就业端反向传导。 其三，失业率的平稳部分依赖供给收缩，并非完全是需求扩张。失业率4.3%连续三个月持平，但平稳的方式并不令人完全放心。劳动参与率自3月61.9%滑落至61.8%，劳动力供给端的持续收缩，是失业率维持稳定的重要支撑之一。“低招少 裁”的冻结格局依然是劳动力市场的真实底色。 对联储而言，这份报告划定了相对清晰的政策边界：短期内加息与降息的讨论均没有充分的必要性。真正能推动路径切换的条件仍未完全就位，数据之间的背离也并未得到纠偏。6月FOMC将是沃什上任后的首次政策会议，独立性与政治压力之间的张力将在这张会议桌上得到第一次真实检验。就业市场扔出2026年以来最强的“二踢脚”，但故事的走向还需要下周的CPI读数提供更全面的认知。 风险提示：宏观数据失真风险；通胀路线不确定风险；地缘局势极端恶化风险。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：彭博，国联民生证券研究所 资料来源：彭博，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室