借贷集中度降低还能提供多少利好

借贷集中度降低还能提供多少利好 机构行为周度跟踪20260607 本报告导读： 汤志宇(分析师)021-38031036tangzhiyu@gtht.com登记编号S0880525070031 借贷集中度较高但不同券种分化，10年国开活跃券借贷集中度较高，30年已明显回落后续空间有限。 投资要点： 从抱团到再平衡：因子异象的进一步收敛2026.06.06大行融出回落，短存单发行保持高位2026.06.046月地方债发行计划达到9105亿元，其中再融资债4577亿元2026.06.01首批城商行永续债360亿元发行，利率1.95%左右2026.06.01基金支撑中短普信债，银行仍减持2026.06.01 分品种看，10年期国开债的借贷集中度较高，平仓需求或最值得关注。10年国开活跃券250220的借贷集中度自4月以来快速上升，由4月初约15%一路升至35%以上，已处于该类券借贷集中度的历史高位。同时，250220当前债券借贷余额接近1400亿元，绝对规模处于较高水平。该券策略交易和看空观点拥挤程度较高，若后续监管持续关注推动机构买债平空，10年国开活跃券的平仓需求或率先释放，或对收益率下行形成一定推动。10年期国债活跃券借贷集中度同样自4月起出现较大抬升，但整体量级弱于10年国开，利好弹性大概率弱于10年国开。 30年超长债当前借贷集中度较3、4月已明显回落，后续利好有限。4月利率快速下行阶段，30年国债2500006集中度一度逼近50%，此后30年个券借贷集中度持续下降，当前2500006集中度已回落至约30%，接近今年1、2月水平。虽然2500006借贷余额仍约800亿元，但由于集中度已较前期高点明显缓和，后续买债平空带来的直接利好相对有限，更多体现为稳定超长端市场情绪、防止期限利差进一步快速走阔。 总体来看，当前10年国开债借贷余额较大、集中度较高，若后续机构买债平空需求释放，或对10年国开及长端利率形成阶段性支撑。30年超长债当前借贷集中度已较前期明显回落，平仓带来的直接利好相对有限。另外，该事件未必构成强约束，若后续监管仍以提示和报备为主，其影响更偏阶段性，不宜盲目追高，后续仍需持续观察债券借贷余额、集中度变化及监管管控强度。 风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 目录 1.借贷集中度降低还能提供多少利好.......................................................32.资金市场：融入扩张、融出收缩，银行间债市杠杆率下降....................53.一级市场：政金债全场、边际倍数分化，一二级价差缩小....................64.二级市场：交易盘超长端增持力度有所减弱.........................................75.风险提示..............................................................................................9 1.借贷集中度降低还能提供多少利好 债券借贷具有融券及多空套利等功能。融入方借入债券后，可以卖出现券，并在之后买回债券归还，从而获取价差收益。当某只个券借贷集中度快速上升时，可能意味着该券被借入并用于策略性交易、对冲、套利等的程度较高。 中国外汇交易中心近日发布提示公告，5月共有27家市场机构债券借贷集中度触及报备要求，即机构融入债券余额超过自有债券托管总量20%。27家机构中，近半数超限幅度在20%-25%之间，另有3家超过55%、1家超过70%。此消息显示监管对债券借贷、多空交易及套利交易拥挤度的关注提升，后续或推动部分机构买债平空。空头平仓需求抬升，尤其是10年国开买债平空需求释放，或形成阶段性现券买盘，对长端利率形成一定支撑。 4、5月债券借贷交易热度明显抬升，期限结构明显分化。从周度借入成交总量看，今年4月、5月债券借贷交易阶段性抬升，机构合计周度债券借入量在04/17、05/15、05/22当周均接近15000亿元，明显高于前期10000亿元左右的水平。分机构看，券商、中资大型银行和中资中小型银行是主要参与主体，且4月以来各类机构参与度均有所上升。中小型银行活跃券借贷占比也有明显抬升。 资料来源：Wind，idata，国泰海通证券研究 表1：2026年初至今分机构债券借入量（周度） 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，idata，国泰海通证券研究 债券借贷集中度是衡量债市看空力量和策略交易拥挤度的重要指标。 个券集中度可理解为该券债券借贷余额占其发行总量的比例。数字越高，意味着该券被借出并用于策略交易、对冲或看空的程度越高。 分品种看，10年期国开债的借贷集中度较高，平仓需求或最值得关注。10年国开活跃券250220的借贷集中度自4月以来快速上升，由4月初约15%一路升至35%以上，已处于该类券借贷集中度的历史高位。同时，250220当前债券借贷余额接近1400亿元，绝对规模处于较高水平。参与主体上，10年国开券借入主要涉及证券公司、大型银行及中小型银行，该券策略交易和看空观点拥挤程度较高。若后续监管持续关注推动机构买债平空，10年国开活跃券的平仓需求或率先释放，或对10年国开收益率形成一定下行推动。 10年期国债借贷集中度同样自4月起有所抬升，但整体量级弱于10年国开。10年国债活跃券260005当前债券借贷余额约450亿元，约为10年国开活跃券的三分之一。参与主体上，10年国债借贷主要由银行参与，机构相对稳定。整体看，10年期国债潜在平仓买盘规模相对有限，利好弹性大概率弱于10年国开。 资料来源：idata，国泰海通证券研究 当前30年超长债借贷集中度较3、4月已明显回落。4月利率快速下行阶段，30年国债2500006集中度一度逼近50%，2500002、260002也均曾超过30%；此后30年个券借贷集中度持续下降，当前2500006集中度已回落至约30%，接近今年1、2月水平。虽然2500006借贷余额仍约800亿元，但由于集中度已较前期高点明显缓和，后续买债平空带来的直接利好相对有限，更多体现为稳定30年市场情绪、防止期限利差进一步快速走阔。 资料来源：idata，国泰海通证券研究 总体来看，当前10年国开债借贷余额较大、集中度较高，若后续机构买债平空需求释放，或对10年国开及长端利率形成阶段性支撑。30年超长债当前借贷集中度已较3、4月明显回落，平仓带来的直接利好相对有限，更多或表现为防止期限利差快速走阔。消息公布后，6月4日债市表现也与“空头平仓”逻辑较为一致，国债期货主力全线收涨，现券收益率普遍回落约1BP，超长债表现相对更优。目前看来，该事件未必构成强约束，若后续监管仍以提示和报备为主，其影响更偏阶段性，不宜盲目追高，后续仍需持续观察债券借贷余额、集中度变化及监管管控强度。 2.资金市场：融入扩张、融出收缩，银行间债市杠杆率下降 资金市场融入扩张、融出收缩，各机构杠杆率分化，隔夜交易占比下降。过去一周（2026.06.01-2026.06.05，下同），资金市场整体呈现总融入扩张、融 出收缩的态势。质押式回购主要融入方转为净融入，主要融出方延续上周净融入态势但规模缩小。银行间债市杠杆率延续下降，分机构看，商业银行/政策性银行、证券公司杠杆率上升，保险公司、非法人产品杠杆率下降。隔夜回购余额占银行间总回购余额比例环比下降。 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 3.一级市场：政金债全场、边际倍数分化，一二级价差缩小 政金债全场、边际倍数分化，一二级价差缩小。过去一周有2只10年国开债和2只10年农发债发行。国开债全场、边际倍数上升，一二级价差缩小。农发债全场、边际倍数下降，一二级价差缩小。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.二级市场：交易盘超长端增持力度有所减弱 过去一周，利率债市场交易活跃度下降，机构交易行为分化，大型银行较大减持超短端和超长端，中小行超长端卖出规模缩小，交易盘超长端增持力度减弱。国债方面，大型银行减持超短、超长两端品种：超短端转为大量净卖出，短端、中端、长端品种延续净买入，超长端净卖出进一步扩大；中小型银行超长端净卖出收窄：超短端转为净买入，中端、长端延续净卖出，超长端净卖出规模大幅缩小；保险公司买入长端，小额买入超长端。基金公司超长端增持力度减弱：中短端转为净卖出，长端、超长端净买入规模明显减小；证券公司增配中长端，久期有所缩短：短端转为净卖出，中端转为净买入，长端净买入规模扩大，超长端净买入规模减小。本周超长端证券公司、基金公司为主要买方，大行、中小行为主要卖方，多空分歧显著。 政金债方面，大型银行中短端延续净买入，长端转为净卖出；中小型银行7-10Y品种转为净买入；交易盘主要卖出短端品种。 同业存单市场，大型银行、中小型银行同步加大增持力度，基金公司转为净卖出，保险公司净买入规模减小，证券公司净卖出规模减小。大行、中小行为主要买方，证券公司为主要卖方。超长期国债换手率上升，中长纯债基金久期平均数上升。债券借贷规模整体下降，活跃券借入量占比下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.风险提示 基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅