如何理解大行融出收缩？
证券研究报告 固收定期报告/2026.06.06 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖本周资金面的确有异动，一方面是大行净融出骤降，另一方面是资金利率反季节性回升，怎么看？央行希望引导市场利率向政策利率回归，DR007在向OMO利率1.4%靠拢，但DR001与DR007利差、非银资金利率与DR利差都极致压缩，说明货币市场还是不缺钱。因此我们认为，在资产荒背景下，大行在有意收缩主动负债管理工具，而这些工具恰好是非银资金运用的渠道，进而造成了银行体系短期资金摩擦加大，但非银更加有钱的局面。向未来展望，我们认为资金面继续关注CD利率变化，只要CD利率不变，不必过度担心DR的阶段性波动。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 相关报告 央行OMO零投放是否有信号意味？其一，从量的方面，OMO和买断式逆回购都具有削峰填谷的特点，是央行对于市场流动性充裕的被动响应而非主动态度，买断式逆回购的缩量也主要源于银行申购买断式的意愿不高。其二，从结构方面，央行4月以来“放短缩长”回收流动性，主要目的在于引导利率围绕政策利率合理波动，避免单向偏离。其三，借鉴欧洲央行经验，维持“适度过量”的流动性或是大方向，“适度”将有银行而非央行决定。 1.《高频|鸡蛋“淡季不淡”，焦煤动力煤价格上涨》2026-06-062.《 量 化 日 报|短 端 单 日 概 率 下 行 》2026-06-053.《 量 化 日 报|长 端 延 续 看 多 信 号 》2026-06-04 ❖如何看大行融出回落至处于季节性低位？首先，大行融出缩量不能归咎于缴准影响。当前大行各期限存单发行利率依旧较低，而自5月22日以来大行存单净融资也有回落趋势，所以融出回落更像是大行主动为之。一方面，在资产端扩张受限与同业存款规范之下，大行的主动负债管理工具本就有收缩意图，结果就是非银和中小行反而不缺钱。另一方面，6月是季末月，大行为季末信贷投放、监管考核储备资产与流动性，行为上倾向“少融出、多持有”，大行买票冲信贷规模，叠加配置长债和存单，资产端扩张占用了部分资金。 ❖存单方面，本周存单发行明显缩量，结构偏长久期，国有行与城商行为发行主力。二级市场，本周存单二级需求以银行配置盘为主且买入力度增强，广义基金（货基、基金）减持扩大。 下周资金面扰动主要为通胀数据和金融数据发布。短端逆回购到期规模和政府债缴款的压力都不大。 ❖风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1如何理解大行融出缩量？...........................................................................................................................41.1央行OMO零投放是否有信号意味？....................................................................................................41.2如何看大行融出回落至处于季节性低位？............................................................................................51.3本周流动性复盘........................................................................................................................................72下周关注：跨月扰动消退，扰动可控.......................................................................................................73央行：跨月后转为大额净回笼...................................................................................................................84政府债：本周净融资续升、缴款节奏平缓...............................................................................................95市场资金供需：大行融出先升后降，价格分层低.................................................................................116存单.............................................................................................................................................................146.1一级发行市场：发行明显缩量，久期偏长..........................................................................................146.2二级交易市场：配置盘买盘增强、广义基金减持..............................................................................157票据与汇率：票据利率续降，逆周期调控仍处高位.............................................................................168风险提示.....................................................................................................................................................17 图表目录 图1:买断式与OMO操作（2026年1-4月）............................................................................................4图2:买断式与OMO操作（2026年4月以来）.......................................................................................4图3: 2026年以来MLF操作.........................................................................................................................5图4:股份行、城商行同业存单一级发行价格............................................................................................5图5:大行净融出余额季节性........................................................................................................................5图6:中小行净融出余额季节性....................................................................................................................5图7:国有行各期限存单一级发行利率........................................................................................................6图8:周度存单净融资....................................................................................................................................6图9: R007-DR007利差季节性......................................................................................................................6图10: GC007-DR007利差季节性.................................................................................................................6图11: DR007-DR001利差季节性..................................................................................................................7图12: DR001-OMO利差季节性...................................................................................................................7图13:下周资金扰动因素日历（06.08-12）................................................................................................8图14:央行周度公开市场净投放与R001周均值........................................................................................9图15: 7D+14D逆回购余额季节性................................................................................................................9图16:下周资金回笼情况..............................................................................................................................9 图17:未来一年中长期资金到期分布..........................................................................................................9图18:政府债发行与缴款日历（上周/本周/下周）......................................