海外流动性收紧预期或如何影响A股

证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、本周市场整体震荡，AI+能源板块表现较好 本周市场整体回调，市场主线依然聚焦于AI和能源板块。近期气温整体上升，市场对于夏季用电关注逐步上升，叠加煤炭国内安监趋势趋严与进口制约，煤炭板块表现较好。另一方面，本周市场整体表现较差，银行等红利板块的避险属性也有所演绎。 科技方面，本周二黄仁勋与Murphy在对谈中称当前最不可或缺的就是连接性。A股通信板块受新闻映射影响，本周涨幅较大。周四博通公布2026财年第二财季业绩，由于其营收和下财季AI业绩指引没能让市场满意，公司股价大跌超13%。受指引影响，周五韩国科技股领跌亚洲市场，A股科技板块出现回调。 相关报告 二、美联储加息预期上升或带来哪些影响？ 本周五美股科技板块出现大幅下跌，核心原因在于非农数据带来的美元利率扰动。美国劳工统计局周五公布数据显示，5月非农就业人口新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍。受非农数据影响，周五风险资产大幅回调。COMEX黄金本周五下跌3.35%，纳斯达克100指数下跌4.77%，标普500指数下跌2.64%。 1、《6月金股报告》2026-05-292、《AH股市场周度观察（5月第4周）》2026-05-243、 《 如何 把 握 本 轮 鱼尾 行 情 ？ 》2026-05-24 整体而言，海外利率风险上升或通过两个方向影响A股。第一，资金面与负债端压力：美债收益率飙升重塑全球资金流向。5月非农超预期后，市场对美联储年底前加息的预期迅速升温。美债收益率上行意味着全球无风险利率中枢上移，美元资产吸引力增强，将推动资金从新兴市场回流。港股因外资占比高、流动性敏感度强，承压更为直接。A股方面，外资持有A股流通市值相较港股，日韩等股市仍较低，美元回流带来的流动性压力相对有限。 第二，海外科技映射：费城半导体暴跌对A股算力链形成短期情绪压制，但A股科技的核心独立逻辑并未破坏。受非农冲击叠加博通财报不及预期拖累，费城半导体指数周五单日暴跌超10%。A股光模块与算力硬件龙头前期与美股AI链联动紧密。周五美股大幅下跌或对A股带来低开压力。 同时，当前市场结构层面的脆弱性值得关注。近期市场波动显著加剧，行情与资金呈现出明显的集中化特征，成交高度聚焦于AI算力、光模块等少数科技赛道，但大部分成份股的收益难以跟上指数表现，市场赚钱效应持续减弱。这种结构上的"指数强而个股弱"格局，本质上反映了机构资金在科技板块的深度抱团。当大量获利盘集中在少数方向上时，一旦外部冲击（如本次非农数据超预期引发的全球利率预期调整）出现，就容易引发集中抛售与波动放大。 另一方面，从本轮牛市的驱动因素来看，海外风险带来的影响或更多是短期的映射。本轮A股牛市并非主要由宏观经济风险驱动，而是中国科创投资成果兑现，AI产业快速发展带来的产业牛市。A股科技板块的独立支撑因素依然坚实：一是美国芯片出口新规的加码反而强化了国产替代的紧迫性和政策确定性；二是国内AI产业资本化仍在加速。A股科技行情的内需驱动特征在增强，短期利率冲击不改中长线景气趋势。因此，下周A股科技板块更多是情绪层面的"冲击式低开"，而非趋势性逆转，后续将依据各自业绩兑现能力走出分化。 从后续来看，美联储加息路径或低于预期。一方面，新任主席与白宫关系密切，货币政策姿态往往偏鸽。第二，美伊局势边际缓和，输入性通胀压力减弱；除此之外，特朗普面临中期选举压力，或对美联储施加一定影响力。三、投资建议 本周五美股科技板块大幅回调或对周一A股开盘构成一定压力，但当前重大IPO前后窗口市场或仍保持一定韧性，出现特别大级别系统性风险的概率整体有限/整体或呈现上有顶、下有底的震荡格局。当前可重点关注以下几个方向： 二是科技板块中与IPO巨头产业链关联度较高的存储、机器人方向。科技板块周一或有一定压力，但中期或仍受益于6月IPO密集期的催化。 三是新能源/电池/电力设备，伊朗局势引发的全球能源安全焦虑将加速各国绿电投资，叠加中报季景气度有望显著回升。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、本周市场整体震荡，AI+能源板块表现较好........................................................3二、美联储加息预期上升或带来哪些影响？..............................................................3三、投资建议..............................................................................................................6四、本周市场微观结构观察（2026年6月1日-6月5日）.....................................64.1宽基指数表现................................................................................................64.2市场热度与风险偏好追踪.............................................................................74.3市场融资变化................................................................................................84.4市场行业结构变化........................................................................................8风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：本周一级行业涨跌幅（%）.........................................................................3图表2：2026年5月美国新增非农就业人数（季调，千人）.................................4图表3：本周五部分风险资产表现............................................................................4图表4：2020年以来美债收益率与沪深300行情呈现明显负相关..........................5图表5：本周宽基指数涨跌幅（%）.........................................................................6图表6：本周风格指数涨跌幅（%）.........................................................................6图表7：各大宽基指数近一年相对走势（%）..........................................................7图表8：各大风格指数近一年相对走势（%）..........................................................7图表9：沪深300指数10年历史ERP与指数走势.................................................8图表10：过去一年融资买入额占比（%）...............................................................8图表11：过去一年A股融资余额与占总市值比（%）............................................8图表12：一级行业板块市场情绪.............................................................................9图表13：一级行业板块估值数据...........................................................................10 一、本周市场整体震荡，AI+能源板块表现较好 本周市场整体回调，市场主线依然聚焦于AI和能源板块。上涨板块中，本周涨幅较大的行业有煤炭，通信，机械设备，石油石化。一方面，近期气温整体上升，市场对于夏季用电关注逐步上升，叠加煤炭国内安监趋势趋严与进口制约，煤炭板块表现较好。另一方面，本周市场整体表现较差，银行等红利板块的避险属性也有所演绎。 科技方面，本周二AI定制芯片、光通信与数据中心互联龙头Marvell董事长兼CEOMattMurphy发表主题演讲。英伟达CEO黄仁勋作为特邀嘉宾现身。黄仁勋与Murphy在对谈中称将一个计算问题拆解成多个部分，并将其分布在整个数据中心时，最不可或缺的就是连接性。A股通信板块受新闻映射影响，本周涨幅较大。 本周博通公布2026财年第二财季业绩，由于其营收和下财季AI业绩指引没能让市场满意，公司股价大跌超13%。受指引影响，周五韩国科技股领跌亚洲市场，SK海力士股价在后市前段一度下跌9.6%。全球最大的存储芯片制造商三星电子股价一度下跌7.5%。受海外科技股表现影响，本周五A股科技板块出现回调。 来源：WIND，中泰证券研究所； 二、美联储加息预期上升或带来哪些影响？ 本周五美股科技板块出现大幅下跌，核心原因在于非农数据带来的美元利率扰动。美国劳工统计局周五公布数据显示，5月非农就业人口新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍，也远高于4月的11.5万人。与此同时，3月和4月就业数据合计上修9.3万人(分别是2.9万和6.4万)，令过去三个月就业增速创逾 两年来最强表现。失业率维持在4.3%不变，时薪环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，均符合预期。 数据公布后，美国国债遭遇抛售，2年期美债收益率单日上行逾7个基点至4.1%。利率互换市场显示，交易员已将美联储年内加息完全计入定价，并预期最早10月即可能行动。受非农数据影响，周五风险资产大幅回调。COMEX黄金本周五下跌3.35%，COMEX白银下跌8.08%，纳斯达克100指数下跌4.77%，标普500指数下跌2.64%。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 整体而言，海外利率风险上升或通过两个方向影响A股。第一，资金面与负债端压力：美债收益率飙升重塑全球资金流向。5月非农超预期后，市场对美联储年底前加息的预期迅速升温。美债收益率上行意味着全球无风险利率中枢上移，美元资产吸引力增强，将推动资金从新兴市场回流。港股因外资占比高、流动性敏感度强，承压更为直接。A股方面，外资持有A股流通市值相较港股，日韩等股市仍较低，美元回流带来的流动性压力相对有限。 第二，海外科技映射：费城半导体暴跌对A股算力链形成短期情绪压制，但A股科技的核心独立逻辑并未破坏。受非农冲击叠加博通财报不及预期拖累，费城半导体指数周五单日暴跌超10%。A股光模块与算力硬件龙头（中际旭创、