外围流动性预期收紧，A股震荡消化此轮回落

2026年6月7日 股指周报（2026.6.1-2026.6.7） 报告要点： 创元研究院 海外方面，上周美国公布的经济数据和劳动力数据均指向美经济依旧保持韧性。5月ISM制造业回升，5月非农数据大幅超预期进一步使得近期市场对于美联储加息的预期上升。而在美伊冲突上面，双方的拉锯依旧持续。上周资产表现来看，美联储流动性收紧的预期成为市场主线，美债利率走高，美元指数上行，美三大股指下跌，黄金下跌。从外围资产来看，自5月中旬美4月通胀数据回升后，美国的长债收益率就开始反弹，在5月下旬小幅回落，但是跌幅也有限度。近期公布的经济数据和劳动力数据使得市场对于美联储收紧货币政策的预期上升。而市场的重心也由原先担忧美伊冲突方面开始逐步转为经济数据的依赖。而这也使得宏观流动性影响风险资产走势。目前的情况是美国经济韧性，通胀抬头预期上升，但是如果美联储加息又会对于金融市场形成压制，因此市场对于美联储后续的加息预期还需要来回的进行修正。另外美联储主席沃什在上周表示他可能启动美联储沟通框架改革，主要指拒绝提交点阵图利率预测、删除政策声明中的前瞻指引语言。因此6月中旬的议息会议会成为新政的首个观察窗口。流动性预期的变化会影响外围风险变化的主要因素。 股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 国内方面，近期A股走势呈现震荡走弱的走势，市场的交投活跃度有所下降。上周周初关于公募基金风格漂移的讨论发酵，对市场的风险偏好形成压制。此轮A股的下跌主要是从5月中旬开始，核心的转折时间点是美国总统特朗普访华的市场情绪的兑现。一季报科技板块业绩的确定基本上被市场消化，虽然科技产业逻辑向上并未改变，但在资金过于集中，市场对此定价相对充分下，其缺乏基本面上支持的继续向上的信号，因此在大科技主线回落下，带动市场走弱。下一次的业绩报的公布时间在7月。市场到那时候才会根据最新业绩报对科技板块景气度向上再做业绩上的确认。因此目前AI为代表的产业趋势并未结束，市场还需要更多信号来确定。只不过短期，因为海外宏观流动性收紧预期，以及国内宏观流动性边际上最宽松的时 间过去，A股市场呈现震荡行情来消化次轮上周。而国内流动性方面边际收紧的信号是上周央行公开市场操作转为净回笼，虽然目前宏观流动性依旧充沛，银行间的拆借利率更低，但这依旧是个信号。对于后市来看，短期A股还是继续需要时间来消化此轮下跌，只不过在市场风格上，短期会更为均衡，市场在下周对市场的风格走势上会明朗化。 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国经济数据保持韧性。美国5月ISM制造业PMI录得54，高于预期53和前值52.7，创2022年5月以来新高。美5月ISM非制造业PMI录得54.5，高于预期53.8和前值53.6，另外美4月工厂订单月率录得4.8%，高于预期4.6%和前值1.8%。数据指向美制造业和消费需求依旧韧性十足。经济的韧性加强了美联储不降息的预期。 美国非农数据超预期。美4月职位空缺录得761.8万人，高于预期688和前值688.7万人，数据指向美劳动力市场需求依旧火热；美5月ADP就业人数录得12.2万人，高于预期11.7和前值10.5万人；美5月非农就业人口录得17.2万人，大幅高于预期8.5，低于前值17.9万人；5月失业率录得4.3%，与预期和前值一致。另外分项数据中，临时兼职大量增加，这可能指向5月非农数据超预期主要在于世界杯召开的原因相关。美劳动力市场数据指向美劳动力市场依旧保持韧性，这指向短期美联储缺乏降息的数据支撑理由。 新任美联储主席沃什可能启动美联储沟通框架改革。根据华尔街见闻报道，美联储新任主席沃什正酝酿数十年来最深刻的制度变革——拒绝提交点阵图利率预测、删除政策声明中的前瞻指引语言。这一改革将从根本上颠覆华尔街解读美联储信号的方式，债券、货币、股票市场赖以锚定的“罗盘”或就此失灵。据英国《金融时报》近期报道，多位美联储前高级官员预计，沃什将最早于本月中旬的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上启动改革。 美伊双方依旧处于拉锯过程中。美国官员美伊在巴基斯坦斡旋下曾就60天临时备忘录达成初步共识，但仍需要美国总统特朗普最终批准。内容包括霍尔木兹海峡恢复通航、伊朗清除水雷、美国解除海上封锁等。但日特朗普随后推翻该备忘录，向伊朗提出更强硬反提案，拒绝解冻任何被冻结资产，并要求伊朗将所有高浓缩铀完全交给美国处理。伊朗暂停间接谈判作为回应，加之以色列持续空袭黎巴嫩干扰谈判节奏，真主党一度拒绝停火。美伊双方核心诉求矛盾，短期美达成完整协议难度较高。 1.2国内 本周央行公开市场业务转为净回笼。本周央行逆回购投放2262亿元，逆回购到期9089亿元，逆回购净投放-6827亿元。目前银行市场资金面宽松，市场利率DR007大幅低于央行设定的1.4%政策利率，这指向银行之间拆借比向央行更便宜，因此净回笼资金只是顺势而为。 5月制造业PMI回落。5月制造业PMI录得50%，环比下降0.3%，位于临界点。分项数据看，新出口订单48.60%，呈现下行，指向短期出口或并没有预期的那么强劲；生产PMI为51.20%，总体保持相对强势。数据指向目前我国经济处于供给强于需求的状况。 国务院发布《国务院关于对外投资的规定》。国务院发布《国务院关于对外投资的规定》，自2026年7月1日起施行。新规明确投资者享有对外投资自主权，同时实施分类分级监管，强化风险防控，建立投资壁垒调查制度，旨在促进对外投资高质量发展，保障投资者权益及国家海外利益。该政策标志着我国对外投资管理进入更加规范和自主的新阶段，有助于提升国际资源配置效率和企业全球化竞争力。 贸易摩擦升温。6月2日美国贸易代表办公室发布了公告，就根据301调查结果，美国贸易代表计划以“未禁止进口强迫劳动产品”为由对60个经济体加征10%或12.5%的关税。 二、本周宏观主要观察点 周一：欧元区6月Sentix投资者信心指数；美国5月纽约联储1年通胀预期； 周二：美国5月NFIB小型企业信心指数；美国4月贸易帐(亿美元)；美国5月成屋销售总数年化(万户)；美国4月批发销售月率；中国5月贸易帐(亿元)； 周三：中国5月通胀数据；美国5月未季调CPI；中国5月金融数据； 周四：美国5月PPI；欧洲央行公布利率决议； 周五：美国6月一年期通胀率预期初值；美国6月密歇根大学消费者信心指数初值。 三、股指观点 海外方面，上周美国公布的经济数据和劳动力数据均指向美经济依旧保持韧性。5月ISM制造业回升，5月非农数据大幅超预期进一步使得近期市场对于美联储加息的预期上升。而在美伊冲突上面，双方的拉锯依旧持续。上周资产表现来看，美联储流动性收紧的预期成为市场主线，美债利率走高，美元指数上行，美三大股指下跌，黄金下跌。从外围资产来看，自5月中旬美4月通胀数据回升后，美国的长债收益率就开始反弹，在5月下旬小幅回落，但是跌幅也有限度。近期公布的经济数据和劳动力数据使得市场对于美联储收紧货币政策的预期上升。而市场的重心也由原先担忧美伊冲突方面开始逐步转为经济数据的依赖。而这也使得宏观流动性影响风险资产走势。目前的情况是美国经济韧性，通胀抬头预期上升，但是如果美联储加息又会对于金融市场形成压制，因此市场对于美联储后续的加息预期还需要来回的进行修正。另外美联储主席沃什在上周表示他可能启动美联储沟通框架改革，主要指拒绝提交点阵图利率预测、删除政策声明中的前瞻指引语言。因此6月中旬的议息会议会成为新政的首个观察窗口。流动性预期的变化会影响外围风险变化的主要因素。 国内方面，近期A股走势呈现震荡走弱的走势，市场的交投活跃度有所下降。上周周初关于公募基金风格漂移的讨论发酵，对市场的风险偏好形成压制。此轮A股的下跌主要是从5月中旬开始，核心的转折时间点是美国总统特朗普访华的市场情绪的兑现。一季报科技板块业绩的确定基本上被市场消化，虽然科技产业逻辑向上并未改变，但在资金过于集中，市 场对此定价相对充分下，其缺乏基本面上支持的继续向上的信号，因此在大科技主线回落下，带动市场走弱。下一次的业绩报的公布时间在7月。市场到那时候才会根据最新业绩报对科技板块景气度向上再做业绩上的确认。因此目前AI为代表的产业趋势并未结束，市场还需要更多信号来确定。只不过短期，因为海外宏观流动性收紧预期，以及国内宏观流动性边际上最宽松的时间过去，A股市场呈现震荡行情来消化次轮上周。而国内流动性方面边际收紧的信号是上周央行公开市场操作转为净回笼，虽然目前宏观流动性依旧充沛，银行间的拆借利率更低，但这依旧是个信号。对于后市来看，短期A股还是继续需要时间来消化此轮下跌，只不过在市场风格上，短期会更为均衡，市场在下周对市场的风格走势上会明朗化。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最