2026年06月08日晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:5月非农数据点评——拐点来了吗？宏观周报:宏观经济周报-内需疲弱制约利率上行宏观周报:多资产周报-全球铝市场的分化与收敛 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260601-20260605）固定收益周报:转债市场周报-强赎及减持部分扰动，转债总体表现坚挺固定收益周报:公募REITs周报（第69期）-企稳修复，震荡上行固定收益周报:超长债周报-超长债量价齐升策略专题:科技成长风格会逆转吗？策略周报:欧美拟强化对华贸易壁垒——每周海内外重要政策跟踪策略周报:短线外资回流推动港股互联网修复——6月第1周全球外资周观察海外市场专题:港股市场速览-本地生活业绩预期激增带动互联网逆势上涨海外市场专题:美股市场速览-资金大幅流出半导体，金融与医药表现较优 行业与公司 银行行业月报:银行理财2026年6月月报-降波动模式走向分化银行行业快评:适应利率市场化改革方向-《人民币存贷款利率管理规定（征求意见稿）》点评 海外市场专题:AI重塑流量入口——海外互联网平台的分化与重估互联网行业快评:MLCC行业事件点评-英伟达VR200量产有望拉动MLCC价值重估，量价齐升 非银行业快评:公募基金业绩比较基准调整点评-改革引导产品模式转变农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（208）-生猪产能政策调控预期强化，中期看好橡胶景气向上 食品饮料行业专题：餐饮供应链：供需重构，商业模式分野机械行业2026年5月投资策略：重点关注产业趋势强的液冷及光模块设备产业链 机械行业周报:制造成长周报（第53期）-Anthropic完成650亿美元融资估值达9650亿美元，特斯拉年产千万台机器人工厂动工一 电子行业投资策略:半导体6月投资策略：WSTS上修全球半导体市场规模，华为提出韬定律 华测检测(300012.SZ)财报点评:2026年一季度盈利持续改善，国际化战略加速推进落地 广电计量(002967.SZ)财报点评:2026年一季度战略新兴产业布局加速，创新驱动业绩增长 艾为电子(688798.SH)财报点评:自研NPU+全栈算法，积极布局端侧AI特锐德(300001.SZ)公司快评:发布算电岛预制舱供电站，构筑下一代算力中心供电范式 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第246期）金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，中证1000增强组合年内超额6.86%金融工程周报:港股投资周报-市场持续调整，港股创新药领跌金融工程周报:主动量化策略周报-杠铃策略回暖，券商金股业绩增强组合年内满仓上涨29.42%金融工程周报:ETF周报-易方达非货ETF规模合计6042亿元，跃居境内公募之首金融工程周报:基金周报-易方达基金ETF规模首次登顶，绩优科技主题基金频频限购金融工程日报:沪指震荡调整，连板率创近一个月新低 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:5月非农数据点评——拐点来了吗？ 就业超预期，加息预期重新升温。5月美国新增非农就业17.2万人，大幅超出市场预期的8-8.5万人，前两月数据合计上修9.3万。从结构上看，夏季旅游消费启动、餐厅度假区季节性招工带动休闲和酒店业贡献7.0万，教育和医疗延续稳定扩张，成为本月非农最大贡献项。信息业则在科技裁员与新创企业涌现的两股力量拉扯下小幅负增。失业率维持在4.3%，与上月持平。薪资增速较上月略有回落，工资-价格螺旋尚未形成。整体来看，这份超预期的就业报告让市场对年内加息的定价明显提前。 在就业市场超预期、美伊冲持续的背景下，美联储货币政策的方向似乎不该有太多悬念。近期沃勒、卡什卡利等联储理事持续释放鹰派信号。沃什本人也是鹰派领袖，他在伯南克任内就以对通胀高度警惕著称，彼时面对的还是“低通胀、高增长”的理想组合，当下处境远比那时复杂，沃什更无偏软的理由。市场目前定价年内12月加息，但我们维持年内不加不降的判断。这一轮与2022年最根本的不同在于，彼时疫情后的财政刺激红利对需求端形成有力支撑，通胀背后有真实需求作为基础；而当下需求基础远比那时脆弱，加息只会加速经济下行，而非真正压制通胀。 6月是年内最值得关注的预期定价窗口，美联储无法有所作为，白宫反而将成为改变局面的关键变量。就业数据发布后，日元再度破160，欧洲央行与日本央行本月均倾向加息，全球货币政策协同偏鹰之际，美联储却难有作为。真正能打破僵局的反而在白宫。内忧外患之下，特朗普有充分动机在这一关键节点推动霍尔木兹海峡恢复畅通，油价下行既能压制通胀、为降息打开空间，又能为其经济政策加分。从近期外交动向看，谈判壁垒并不算高，我们认为海峡局势出现实质性缓和的时间窗口已经不远。这是一个胜率不高、但一旦发生预期将带来剧烈重定价的尾部事件，需要高度警惕。 我们判断，基准情形下，美股将进入震荡区间，若海峡局势近期难解，美股不排除迎来向单边下行拐点的实质性切换。数据发布当日，纳指大跌4.18%，利率易上难下压制估值，高盈利预期与疲软的消费基本面之间的裂口将逐步收敛，科技股首当其冲；美债在4.5%附近拉锯，商品普遍承压，黄金避险溢价难以持续。唯一的正向催化剂仍是地缘缓和，若霍尔木兹局势出现实质性转机，降息预期重燃，铜、锡等人工智能基础设施相关金属将率先反弹，届时市场定价将迎来一次方向性修正。 证券分析师：田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济周报-内需疲弱制约利率上行 近期央行货币政策执行报告及官方表态释放了一个重要信号：央行调控的主导目标利率已从过去的DR007切换为DR001。2025年一季度之前，货币政策执行报告均以DR007作为货币市场代表利率；此后至2026年一季度，报告中的代表利率已改换为DR001。今年1月，央行副行长邹澜明确提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，一季度货币政策执行报告也沿用相同表述，而以往央行表述均为“引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行”。这一变化明确指向央行政策锚的切换。 从DR001与7天逆回购利率的利差走势看，2020年以来可分为三个阶段：2020年1月至2024年5月，DR001月均值持续低于政策利率；2024年6月至2025年5月，DR001月均值有时高于政策利率，呈现围绕运行状态；2025年6月至今，DR001月均值再次持续低于政策利率，且偏离度多数情况下小于10BP，其中2025年6月至2026年3月的中位数约为5BP。但今年4月和5月，偏离度连续两个月超过10BP，6月首周均值约为8BP。 从央行流动性操作看，3-5月央行连续三个月实现净回笼，6月首周7天逆回购操作量一度降至0，3个月买断式逆回购也延续净回笼。这清晰表明，当前DR001利率仍低于央行合意目标，央行正通过缩减流动性投放试图抬升隔夜利率。2025年6月至2026年3月约5BP的偏离度中位数可能是央行的合意参考区间。 不过，央行大概率不会有意将DR001拉升至政策利率上方。一方面，当前仍处于“适度宽松”的货币政策基调，天然指向隔夜利率适度低于政策利率；另一方面，当前DR001偏低并非央行投放过多，而是内需偏弱、资金需求疲软的结果。测算显示，5月末超储率或已回落至1%下方，处于历史异常低位，证明利率偏低源于需求端而非供给端。在经济景气不足的背景下，央行更应保持偏宽松立场。因此，预计后续DR001与政策利率的利差有望收窄但难以转正。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 宏观周报:多资产周报-全球铝市场的分化与收敛 全球铝市场的分化与收敛。（1）海外供给冲击拉动LME伦铝一度飙升至3700美元/吨以上，而沪铝在24000-25000元/吨震荡，两市折算价差超10%。（2）地缘冲突导致中东发运受阻（影响全球约3%供给），LME可交割货源告急，库存跌至55年低位；而中国受中东影响有限且存在超产，国内库存处于历史高位。（3）内外高价差使国内铝材出口利润达1000-3000元/吨。2026年4月出口同比增15%，且10%-20%的出口合约转向LME定价。但受欧美CBAM碳税和反倾销限制，传导存在滞后。且几内亚将于2026年6月公布铝土矿出口管制方案，若配额大减3000万吨，将直接推高中国氧化铝的生产成本。（4）海外强势将通过出口渠道向国内传导，但收敛速度取决于国内库存去化的节奏。 多资产图景： 整体收益方面，本周（5月30日至6月6日），权益方面，沪深300下跌1.54%，恒生指数下跌0.88%，标普500下跌2.59%；债券方面，中债10年上涨1.17BP，美债10年上涨10BP；汇率方面，美元指数上涨1.17%，离岸人民币贬值0.4%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.2%，伦敦金现下跌3.98%，伦敦银现下跌4.14%，LME铜上涨0.86%，LME铝下跌0.89%，WTI原油上涨3.65%。 资产比价方面，本周金银比数值为60.09，较上周上升0.1；铜油比数值为151.66，较上周下降4.2；铜螺比数值为33.23，较上周上升0.01；金铜比数值为0.32，较上周下降0.02；股债性价比数值为4.04，较上周上升0.08；AH股溢价数值为119.37，较上周上升0.3。 库存方面，最新一周原油库存为45991万吨，较上周上升675万吨；螺纹钢库存为479万吨，较上周上升5万吨；阴极铜库存为169512吨，较上周上升6902吨；电解铝库存为133万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓24584张，较上周上升1852张，空头持仓20826张，较上周下降1056张；黄金ETF规模3279万盎司，较上周下降29万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260601-20260605） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1.江苏国泰国际集团股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已通过，拟发行规模为13亿元，正股为瑞泰新材（301238.SZ），主承销商为中信证券，交易所更新日期为2026年6月4日； 2.深圳明德控股发展有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已受理，拟发行规模为80亿元，正股为顺丰控股（002352.SZ），主承销商为华泰联合证券，交易所更新日期为2026年6月3日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑 证券分析师：吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:转债市场周报-强赎及减持部分扰动，转债总体表现坚挺 上周市场焦点（6月1日-6月5日） 股市方面，上周A股高位震荡调整，日成交额持续稳居2.7万亿上方，板块轮动加快、结构性分化突出。AI科技主线波动剧烈，周初创业板、科创50大幅下挫，半导体、CPO、算力硬件集体深度回调；周中行情快速修复，光模块、PCB、存储芯片轮番走强，创业板盘中创下历史新高；周尾资金集中兑现，成长赛道再度大跌，全周超四千只个股多次出现下跌。此外，周内煤炭板块在供给端事件催化下表现较好，电力板块受益于厄尔尼诺和夏季用电需求