——PVC周报（2026年03月08日-2026年03月20日）：伊朗冲突抬升油价，乙烯法PVC减产

•研究员：吕杰•lvjie@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82781765•执业资格号：F3021174 Z0012822 伊朗局势推升油价、乙烯法PVC减产01 内需尚疲弱，库存高位，等待出口02 后市展望03 上期观点回顾: 上期观点回顾(2026-03-07)：✓海外油价大幅度上涨:近期最主要的变化，就是海外油价大幅度上涨，海外产能大 多数是原油-乙烯-PVC工艺，因此预期海外成本被迫上升,国内乙烯法PVC减产 ✓供应端：春节前后，上游生产稳定，乙烯法开工率预期下降。 ✓需求：近期需求变化不大，大幅度下游复工较慢。需求预期较好，现实一般。✓库存：社会库存133万吨处于高位，环比上个月+13%。上游库存45万吨，环比+40%。 ✓估值：估值中性，随着PVC价格反弹，电石价格下跌，上游毛利已经接近400.✓策略：正套，买09空01合约 ✓风险提示：复苏不及预期、超预期累库 中东PVC产能占比较小，伊朗局势对供需直接冲击有限 中东PVC产能占比较小，约4%，伊朗PVC产能占比约1%。此次伊朗局势对供应端直接冲击有限。 全球PVC主要出口国，是中国和美国。中国乙烯法减产较多 •中国主要工艺是电石法和乙烯法。电石法原料煤炭供需稳定，价格波动较小。乙烯法因原料上涨而大幅度减产 •美国以乙烯法PVC为主，OxyChem、Westlake、Formosa是主要生产企业，且多数以便宜的页岩气作为原料，受油价上涨影响有限。 油价继续上涨，国内炼厂减产 ➢海外PVC生产以乙烯法为主（海外原油工艺占比超80%），成本与原油强相关. •美国有较多工艺采用页岩气制乙烯，成本较低。 •欧美、日韩PVC生产几乎全部采用乙烯法工艺，流程为： 原油→石脑油→乙烯→二氯乙烷（EDC）→氯乙烯单体（VCM）→PVC。 ➢伊冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻，阿曼原油价格突破156美元/桶，天然气价格、乙烯价格也大幅度上涨。 中国乙烯法PVC减产20%，极端情况减产50% 受中东局势、乙烯供应紧缺、成本倒挂亏损影响，国内乙烯法PVC已进入实质性减产，行业开工率从80%降至69%，若中东局势持续紧张，后续乙烯法PVC还将减产. •主要减产企业：天津渤化120万吨减产40%,青岛海湾120万吨减产20%,浙江嘉化6060万吨减产20%。韩国乐金4月停产PVC。 •后续展望：乙烯法成本倒挂亏损，企业乙烯库存很低，4月开工率可能下滑到50%，极端情况40%。 伊朗局势推升油价、乙烯法PVC减产01 内需尚疲弱，库存高位，等待出口02 后市展望03 中观指标明显好转 ➢从企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮PPI下行拐点已经出现，复苏信号明显。 ✓企业存款增速-居民存款增速剪刀差扩大(M1前瞻指标)，是短期季节性因素与中长期结构性变化的共同结果。2月略回落，有短期原因，也有长期原因 ✓短期因素：1、春节扰动，年终奖延后到2月发，企业存款减少，2、人民币升值，企业外汇结汇增多 ✓中长期结构因素：1)利率下降居民存款意愿降低、2)企业营收改善。 综上，中观指标明显好转，商品需求改善的预期很强。 反内卷初见成效制造业投资增速大幅度下降，2月反弹 反内卷初见成效，行业产能收紧的政策预期也开始增加。 2025年基建、制造业、固定资产投资下滑明显，但2026年开年开始反弹，有以下原因： 1、基建投资增速反弹：财政前置+政策性金融+重大项目。2026年专项债额度单列并提高，2025年Q4投放的5000亿元新型政策性金融工具落地。基建统计从狭义（不含电力、热力、燃气及水）改为广义统计。 2、制造业投资增速反弹：外需+设备更新政策拉动。1- 2月出口很好，同比+21.8%，带动电子、机械、汽车行业上产能。大规模设备更新行动：中央财政贴息1.5个百分点。 但上游大宗商品领域并未大幅度投资，相关政策依然偏紧。 房地产2026预期仍调整，跌幅放缓 2026年1-2月，房地产新开工和投资还在回落。新开工增速-23%，销售额同比增速-23%， PVC现货价格反弹到5700，基差大幅度走强 PVC利润走好，电石法增产，乙烯法减产 资料来源：WIND，招商期货 西北电石价格反弹到2650，库存快速下降 资料来源：WIND，招商期货 PVC社会库存开始下降 资料来源：WIND，招商期货 上游出口较好，近期快速去库15万吨 资料来源：WIND，招商期货 煤炭供需平稳，价格区间震荡 房屋库存依然较高，2月房价开始止跌反弹 2月房屋狭义库存面积79998万平米，同比增0.1%2月，二手房价开始反弹，一线城市月度下行1% PVC跨期价差走强明显，基差明显走强 资料来源：WIND，招商期货 PVC情绪较弱，仓单快速下降 资料来源：WIND，招商期货 PVC注册仓单10.4万手回落到5.4万手 随着价格上涨，持仓量/库存(看多情绪)指标，继续回落。 伊朗局势推升油价、乙烯法PVC减产01 内需尚疲弱，库存高位，等待出口02 后市展望03 PVC后市展望：乙烯法减产较多，维持上行趋势 ➢海外油价大幅度上涨:伊朗冲突延续，霍尔木兹海峡运输受阻，亚洲油价上涨到150，天然气、乙烯价格大幅度反弹 ✓供应端：乙烯大涨，乙烯法PVC减产20%，后续若油价继续高位，乙烯法PVC开工率可能下降到50%；电石法PVC增产4%，开工率84%，继续增产空间有限。 ✓需求：下游需求恢复缓慢，但出口需求较好，海外价格大涨。房地产还在下行周期，但幅度放缓。✓库存：社会库存和上游库存均开始去化。下游加工企业PVC库存很低，对价格上涨抵触。 ✓估值：估值中性，电石法PVC利润较好，平均300-400.乙烯法PVC虽然价格上涨到6400，但依然亏损200-300.✓策略：正套，买09空01合约 ✓风险提示：复苏不及预期、地缘摩擦反复 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼