商贸零售行业半年度投资策略：聚焦“气候+能源”驱动下的通胀传导主线
聚焦“气候+能源”驱动下的通胀传导主线 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年06月08日 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：王越证书编号：S1160524080001证券分析师：周子莘证书编号：S1160524080002证券分析师：李旭东证书编号：S1160524110001证券分析师：张一逸证书编号：S1160526040002证券分析师：李汶静证书编号：S1160525020001证券分析师：班红敏证书编号：S1160524070004 【投资要点】 “极端气候+能源涨价”共振，催生结构性通胀。2026年，全球宏观环境将迎来多重利好与风险的共振。一方面，强厄尔尼诺已确认成型且预测强度升级、时间提前，其滞后性将导致衰退年极端旱涝天气频发，直接冲击全球农产品主产区供给；另一方面，中东地缘冲突持续扰动能源与化肥供应链，大幅推升农业生产与运输成本。 在当前国内经济延续“内需偏弱、温和通胀、结构性修复”的宏观格局下，大宗商品难以出现全面需求驱动的行情。本轮通胀本质上是由上述双重驱动催生的供给侧通胀，其对CPI的冲击主要集中在食品项。因此，通胀的传导逻辑将沿着“农产品→必选消费→零售渠道”的链条逐级传递。 结合历史周期复盘与通胀传导路径，建议中期重点关注以下三大主线：主线一：上游农产品通胀前最先反应 极端气候影响产量供给，叠加高油价抬升成本，具备供给收缩逻辑的品种潜力明确： 1）白糖：厄尔尼诺确定性最强品种，东南亚干旱减产叠加出口管控等因素，行情往往提前启动。2）天然橡胶：主产国产能持续下滑，极端气候进一步收缩供给。3）棕榈油：产量下滑叠加气候放大供给刚性，通常滞后上涨。4）棉花：原油涨价推升合成纤维成本，拉动棉花替代需求。 相关研究 《新消费2025&26Q1财报总结:曙光乍现，消费的三类选股——底部反转/高增长持续/0-1》2026.05.12 《中国潮玩出海，引领全球风潮》2025.12.29《国民收入的倍增潜力，消费的黄金十年》2025.12.05《新消费2025三季报总结：强预期弱现实，静待消费行情扩圈》2025.12.02《挖掘新时代的消费核心资产，寻找细分赛道的结构性机会》2025.06.24 主线二：C&B消费通胀初期最先受益 1）必选消费头部企业（抗通胀中坚）：具备强定价权的食品饮料头部企业，可顺畅转嫁上游成本，实现盈利稳定或逆势提升。2）折扣零售与平价渠道（承接降级需求）：通胀压制居民购买力，量贩零食、生鲜超市等高周转平价渠道将受益于消费平替趋势。3）B端餐饮供应链（降本刚需）：食材涨价倒逼餐饮企业转向标准化速冻食品与预制菜，直接拉动相关供应链企业业绩。 主线三：气候催化下的其他高确定性板块： 1）电力板块：西南核心流域干旱压制水电出力，而极端高温天气激增全社会制冷用电需求。供需缺口将由火电弥补，火电企业有望迎来发电量与利用小时数的双升，业绩确定性强。 2）白色家电：极端气候是驱动空调等制冷设备销量的首要催化剂。叠加前期地产竣工交付的滞后效应支撑，白电行业将加速去库存，具备“低估值、高分红”特征的头部企业盈利弹性突出。 【配置建议】 厄尔尼诺引发极端天气，导致农产品减产涨价并拉动电力家电需求，催生供给侧通胀。农业相关标的包括：【中粮糖业】【百隆东方】【冠农股份】【海南橡胶】【金健米业】等。 在通胀初期，必选消费凭借强定价权向终端转嫁成本；同时居民购买力受压，折扣零售等平价渠道顺势承接降级需求，成为抗通胀核心。折扣零售相关标的包括：【鸣鸣很忙】【万辰集团】【永辉超市】【家家悦】等。 【风险提示】 气象预测偏差风险；宏观就业与居民收入修复进展缓慢，通胀向下游传导或受阻；地缘政治缓和导致能源价格回落；主产国农产品供给超预期释放；国内政策调控与价格干预风险；电力结构转型与气候错配风险。 正文目录 1.气候预判：主流机构预测厄尔尼诺发生概率&强度大幅提升......................52.厄尔尼诺对我国影响存在滞后性，衰退年影响更严峻................................63.宏观环境：中国经济均处于内需偏弱、CPI相对温和、结构性修复阶段...64.能源价格：决定极端气候冲击的影响程度..................................................75.历史复盘：农业/电力/白电为厄尔尼诺核心受益板块.................................85.1.农业板块：供给收缩驱动行情，糖业确定性最强....................................95.1.1.白糖：厄尔尼诺高敏感品种，干旱将带来确定性减产........................115.1.2.棉花：美国产区异常干旱，叠加印度减产有望驱动棉花行情............125.1.3.棕榈油&大豆：原油价格上涨利好棕榈油，关注美国大豆产区产能..145.1.4.橡胶：主产国近年橡胶产量整体趋势下降，极端气候或将进一步收缩供给...................................................................................................................155.2.电力板块：供需双向驱动，火电在水电减发时承担补位任务................165.3.白电板块：高温驱动需求爆发，空调销量与极端气温高度正相关........185.4. C&B消费：成本传导滞后重塑竞争格局，折扣业态顺应平替趋势........216.风险提示...................................................................................................24 图表目录 图表1：厄尔尼诺发生概率与强度持续增强，二季度有望迎来关键窗口期..5图表2：5月11日至17日，Nino3.4区指数已达+0.68℃...........................6图表3：通胀相对温和，CPI与PPI显著分化.............................................7图表4：原油与主要农产品期货价格走势呈现高度一致性...........................8图表5：过去3次白色家电板块均具备超额收益..........................................8图表6：过去3次农业通常具备超额收益.....................................................8图表7：2014-2016年糖业&棉花行情率先启动...........................................9图表8：2023-2024年，糖业板块走势最强...............................................10图表9：2014-2016年种业行情相对较短....................................................11图表10：2014-2016年橡胶、棕榈油行情滞后..........................................11图表11：白糖主要生产国产能占比.............................................................11图表12：白糖期货价格在厄尔尼诺期间显著上涨，2023-2024受巴西超产影响先增后降....................................................................................................12图表13：主要生产国25年白糖产量呈上升趋势.......................................12图表14：25年白糖溢出产能扩大..............................................................12图表15：棉花行情受宏观环境（库存及纺服消费）扰动...........................13图表16：国内合成纤维期货价格处于高位震荡.........................................13图表17：棕榈油行情通常在厄尔尼诺次年启动.........................................14图表18：厄尔尼诺通常使得南美雨水充沛，大豆丰产行情走弱................15图表19：26年全球大豆价格持续走高.......................................................15图表20：印尼、马来天然橡胶产量近年来总体趋势下滑...........................16图表21：橡胶行情受终端需求影响............................................................16图表22：2014-2016年周期火电表现亮眼.................................................17图表23：2023-2024年周期煤炭表现亮眼.................................................18图表24：2016年极端高温催化需求..........................................................19图表25：2016年空调库存同比快速下降...................................................19图表26：供应链预期拉动补库动力............................................................19图表27：2016-2017年，龙头企业超额收益显著......................................20图表28：2023年极端高温催化需求..........................................................20图表29：2023年，龙头企业超额收益显著...............................................21图表30：2011年后，CPI与PPI出现显著分化........................................22 商贸零售行业半年度投资策略 图表31：极端气候主要影响CPI食品项....................................................22图表32：2014-2016年强定价权食品头部企业毛利率显著提升，零售端整体盈利承压........................................................................................................23图表33：2023年至今万辰集团单季毛利率稳步上升................................23图表34：2023-2025年食品头部企业毛利率显著提升，部分食品企业受传导滞后影响阶段性承压..............................