美护宠物行业
- 市场规模：2024年美妆个护市场规模达到5371.9亿元，同比下滑2%，其中护肤品规模占比最高，达到2712.4亿元，同比下滑4%。未来增长动力主要来自防晒、香氛、彩妆、头发洗护、婴童品类，预计2024-2029年美妆个护整体CAGR为2.8%，细分赛道中防晒/香氛/彩妆/头发洗护/婴童品类增长潜力更优。
- 竞争格局：国货美妆市场份额持续提升，2024年国货/外资美妆市场规模分别为4318/3429亿元，同比分别+7.5%/-13.3%。护肤品领域，国货品牌市占率进一步提升，头部新锐品牌、老牌国货市占率均呈现向上趋势。彩妆领域，欧美品牌市占率明显下滑，国货彩妆品牌如毛戈平、卡姿兰、彩棠等表现优异。
- 大促表现：25年“618”期间，淘天、抖音等核心平台保持稳健增长，部分国际品牌表现较好，或源于平台政策转向扶持优质品牌，以及消费者囤货逐步消化。
- 估值溢价逻辑：多品类、多品牌>单品牌、品牌力>运营＞产品＞渠道。
- 医美行业：新品类审批加速，老产品价格体系松动，未来核心关注新品类、复合型材料。水光适应症获批将推动医美行业渗透率提升。
社服教育行业
- 餐饮行业：连锁化率持续提升，2024年达到22%，预计2025年达到24%。餐饮企业平均存续时间下降，人均消费价位下滑。茶饮市场竞争格局优化，中高端品牌同店压力较大，性价比品牌快速扩张。咖啡市场，第一梯队品牌门店数显著增加，平均客单价在8元。
- 旅游行业：市场步入常态化增长轨道，暑期旺季在即，建议关注冰雪经济板块。具有资源禀赋的景区客流保持韧性，通过运营场景+设备更新等逻辑，维持消费客单与客流量的平衡。OTA议价能力保持平稳或小幅上涨。
- 酒店行业：25Q1酒店板块收入及利润端持续承压，预计25Q2各项指标降幅或有缩小，低中高端酒店表现开始分化。
- 免税行业：受出境游恢复及韩免等代购机制影响，25年1-4月海南离岛免税购物人次下降，客单连续多月抬升。
- 教育行业：教培板块收入增速靠前，职业教育、教育信息化相对承压。双减后，教培龙头份额大幅收缩，CR6份额从2020年19.3%下滑至2022年5.5%，此后逐渐复苏。
商贸零售行业
- 景气与业绩分化：IP潮玩、AI+、新型烟草呈现较高景气度，头部标的业绩表现亮眼，看好泡泡玛特、名创优品、小商品城、孩子王、英派斯、思摩尔国际等。部分赛道短期仍承压，金价上涨部分抑制黄金珠宝需求、超市百货仍处于调改缓慢恢复过程中。
- IP潮玩：供需共振驱动IP赛道高景气，迎来黄金发展期。中国潮玩全球破圈，出海潜力巨大。IP潮玩赛道马太效应明显，头部IP有望抢占最大市场份额。
- AI+：AI眼镜、AI平台、AI玩具等领域呈现较高景气度，建议关注明月镜片、小商品城、孩子王等。
- 新型烟草：雾化电子烟方面，头部品牌有望承接更多非法小烟市场份额，思摩尔国际雾化业务有望延续24年改善态势。HNB方面，菲莫国际出货增速稳健，IQOS若正式在美获批有望打开HNB行业远期空间。
- 黄金珠宝：金价持续上涨抑制终端需求，行业进入资产负债表收缩阶段。Q1业绩表现分化，重点关注差异化定位的潮宏基、精准卡位中高端的英皇钟表珠宝。
- 超市百货：销售额稳步回升，头部玩家进行品质零售调改，大多头部仍处于净关店态势。步步高率先困境反转，25Q1归母净利润为1.2亿元/+488.4%。
