食品饮料行业2021年投资策略报告：低基数效应下基本面修复及通胀提价预计将是明年主线

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  今年板块延续19年戴维斯双击走势，明年把握基本面修复及提价两大主线 回顾今年板块走势，板块基本延续2019年尤其是19H1“戴维斯双击”行情，估值抬升仍是行情的核心推动因素。展望2021年，我们认为食品饮料大部分子行业将在疫情冲击低基数基础上实现需求端的显著恢复；此外为应对疫情，全球开启量化宽松局面，预计全球范围内定价的大宗原材料将大概率进入价格上行通道，将大概率推动基础通胀触底走高。总结来说，我们认为，如果新冠疫情在国内不发生大范围反复，预计低基数效应下的基本面修复及通胀大概率稳步走高背景下的提价预期将有望成为明年的两条行情主线。主线一：基本面修复——疫情冲击下受损明显的行业预计将逐步进行基本面修复，以白酒、乳制品板块为重点关注；主线二：提价预期——原材料、包材成本上升预计将推动部分行业兑现提价预期，以啤酒、调味品板块为重点关注。  白酒：明年行业大概率仍处景气上升周期 高端：结构性供不应求将持续支撑高端白酒批价、引领牛市格局。茅台供不应求局面将持续演绎支撑批价维持高位，高景气度大概率延续。次高端：把握两大行业发展趋势。趋势1：扩容与马太效应具备确定性，次高端价格空间打开+酒企积极布局+消费升级，价格带与容量双扩容具备确定性，重视低基数下2021年高业绩弹性机会；趋势2：酱香热，次高端酱酒在价格与香型上符合消费者对酱酒认知，同时承接茅台外溢需求；大众酒：分化中把握三条主线：1）核心市场所在区域的增长潜力，白酒需求能否持续增长；2）企业运营能力，能否做到“人有我优”；3）战略规划目光的时间跨度，企业是否着眼长远发展。  啤酒：行业成本压力走高，加速高端化时点已至 行业发展已进入新阶段。行业产量于2013年见顶，萎缩趋势或难以逆转，在此基础上竞争格局趋稳、竞争激烈程度趋缓，结束跑马圈地后各啤酒企业的竞争侧重点从营收端转移至利润端，提高产能利用率、释放盈利空间成为发展主线。成本上行催生提价窗口，加速高端化正在路上。2021年大麦与包材成本同比上行是大概率事件，随着疫情影响淡化、动销恢复，成本上行或将复刻2018年催生行业提价窗口，在啤酒高端化成为行业趋势的未来，应关注企业在产品高端化过程中的主观能动性，重视产品、渠道和市场方面公司的战略举措。  乳制品：成本端压力仍在，行业竞争有望持续趋缓 成本端：原奶供应仍然吃紧，成本端压力持续。今年疫情影响基本结束后，原奶供给恢复速度仍落后于下游需求恢复速度，原奶供求缺口显现，行业抢奶现象明显，成本端承受压力显著。上游布局方面，两强加剧奶源布局争夺战，奶源进一步向头部企业集中。市场格局：后疫情时代预计两强竞争将整体趋缓，但局部对位竞争仍将维持高位。20Q3出于对利润的追求，两强均主动降低费用投放。此外，20Q3出现行业性缺奶，且奶价有所上行，也在供给端客观限制了买赠活动的开展。成本压力叠加自身意愿，行业竞争热度均有进一步下滑态势。从未来2-3年周期维度来看，未来行业竞争将逐渐趋缓将是大概率事件。  调味品：提价预期与需求修复是2021年核心投资逻辑 提价预期：2021年在成本上涨与需求复苏交织的背景下，调味品行业系统性提价预期强烈，并且提价窗口期大概率在21Q2之后，建议把握提价当季度拔估值 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com 研究助理：郝宇新 执业证号： S0100120070030 电话： 021-60876735 邮箱： haoyuxin@mszq.com 研究助理：刘光意 执业证号： S0100120070033 电话： 021-60876735 邮箱： liuguangyi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 食品饮料行业2020年度策略：《稳中求进，把握确定性增长及趋势性改善两条主线》2020-01-10 食品饮料行业2020年下半年策略《持续紧抓确定性增长及趋势性改善两条核心主线》2020-07-15 [Table_Invest] 推荐 维持评级 -20%0%20%40%60%80%100%19/1220/320/620/920/12食品饮料沪深300t[Table_Title] 食品饮料行业 行业研究/投资策略报告 低基数效应下基本面修复及通胀提价预计将是明年主线 ——食品饮料行业2021年投资策略报告 投资策略报告/食品饮料行业 2020年12月14日 投资策略/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 推动的上涨行情。需求修复：由于低基数效应与餐饮回暖，我们判断2021年以B端渠道为主的企业收入端弹性较大，建议对相关公司予以更多关注，但是不宜对利润端弹性预期过高（包材成本下降与控费导致2020年净利率上升）。竞争放缓：基于成本压力与需求修复的背景，我们判断明年竞争态势将稳步趋向放缓，但节奏上判断是前紧后松，而以长时间维度来看，龙头在强烈的收入导向下终将回归高费用投放，行业集中度提升的大趋势不可逆。  肉制品：成本压力得到缓解，头部企业逆势扩张 成本端，受鼓励政策及利润驱动，生猪存栏量、出栏量等指标大幅好转，猪价大幅回调，进入下行趋势；受2020年肉鸡供给扩大，引种量大幅回落影响，鸡肉价格进入宽幅震荡；鸭价小幅回落。肉价下调利好下游肉制品企业成本端。企业经营方面：双汇加大进口肉采购，有效控制肉制品成本；疫情期间，卤制品企业利用行业整体不景气时机，逆势扩张门店，为未来发展打好基础。  风险提示 疫情或其他因素导致宏观经济增长不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险以及其他不可预测风险等。 重点公司盈利预测与财务指标 代码 公司名称 现价 EPS PE 评级 12月11日 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 600519 贵州茅台 1,820.00 38.15 45.20 52.87 48 40 34 推荐 000858 五粮液 267.52 5.20 6.37 7.57 51 42 35 推荐 000568 泸州老窖 191.50 3.97 4.63 5.38 48 41 36 推荐 002304 洋河股份 200.64 5.16 5.98 6.80 39 34 30 推荐 603369 今世缘 52.71 1.26 1.49 1.86 42 35 28 推荐 600809 山西汾酒 292.00 3.15 3.71 4.29 93 79 68 推荐 000596 古井贡酒 237.00 3.96 5.12 6.31 60 46 38 推荐 603919 金徽酒 41.91 0.50 0.61 0.73 84 69 57 推荐 000729 燕京啤酒 8.23 0.10 0.14 0.18 82 59 46 推荐 600132 重庆啤酒 119.28 1.10 2.43 2.69 108 49 44 推荐 600600 青岛啤酒 101.14 1.67 1.90 2.12 61 53 48 推荐 002461 珠江啤酒 9.87 0.26 0.29 0.31 38 34 32 推荐 603288 海天味业 186.20 1.96 2.31 2.71 95 81 69 推荐 600872 中炬高新 67.10 1.07 1.32 1.62 63 51 41 推荐 002507 涪陵榨菜 43.45 0.94 1.13 1.35 46 38 32 推荐 600305 恒顺醋业 22.60 0.35 0.41 0.48 65 55 47 推荐 603317 天味食品 68.41 0.72 0.89 1.07 95 77 64 推荐 603027 千禾味业 38.45 0.45 0.55 0.66 85 70 58 推荐 603755 日辰股份 71.27 0.96 1.19 1.52 74 60 47 推荐 300999 金龙鱼 69.00 1.32 1.51 1.72 52 46 40 推荐 600887 伊利股份 39.04 1.23 1.39 1.56 32 28 25 推荐 600597 光明乳业 14.92 0.44 0.50 0.56 34 30 27 推荐 002946 新乳业 17.24 0.36 0.55 0.68 48 31 25 推荐 002732 燕塘乳业 23.22 0.72 0.99 1.14 32 23 20 推荐 600419 天润乳业 15.21 0.55 0.65 0.75 28 23 20 推荐 000895 双汇发展 46.10 1.92 2.07 2.24 24 22 21 推荐 603517 绝味食品 73.95 1.21 1.57 1.90 61 47 39 推荐 002695 煌上煌 23.61 0.51 0.64 0.78 46 37 30 推荐 002557 洽洽食品 58.66 1.50 1.78 2.05 39 33 29 推荐 603866 桃李面包 60.30 1.32 1.46 1.67 46 41 36 推荐 资料来源：Wind、民生证券研究院 投资策略/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、低基数效应下基本面修复及通胀下提价预期有望成为明年行情主线 ................................................................... 4 二、白酒：行业明年大概率仍处景气上升周期............................................................................................................... 8 （一）疫情不改行业趋势，货币宽松推动高端白酒持续宽松发展 .................................................................................... 8 （二）高端白酒：稳健增长趋势不变，提价预期增强维持牛市格局 ................................................................................ 9 （三）次高端：把握两大行业发展趋势 .............................................................................................................................. 14 （四）大众酒：分化持续，把握三条主线 .......................................................................................................................... 17 （五