图说2018年10月保费数据及投资建议：Q4低基数下补缺口持续推进，关注开门红策略调整所带来的分化效应

Q4低基数下补缺口持续推进，关注开门红策略调整所带来的分化效应 图说2018年10月保费数据及投资建议 长城证券研究所 非银行金融行业 分析师：刘文强 执业证书编号：S1070517110001 联系人（研究助理)：谢欣洳 从业证书编号：S1070118090028 2018.11.18 1 投资端压力有所缓解，Q4迎来蜜月期。10月，A股整体小幅下降，上证综指10月下降7.75%，沪深300指数下降8.29%；10月债市触底之后震荡上行，整体维持震荡行情。 负债端呈现整体向好趋势，月度的NBV增速成为影响股价的α 因子。1-9月保险行业累计原保险保费收入30,661.79亿元，同比增长0.67%（前8月为-0.74%）；人身险公司原保险保费收入21,853.31亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比下降3.48%（前8月为-5.37%）；产险公司原保险保费收入8,088.44亿元，同比增长0.67%（前8月为13.17%）。以中国平安为代表的10月保费数据也呈现出不断向好的趋势，10月单月个人业务新单保费同比14.38%，年累计降幅缩窄至-2%以内。1-10月个人业务单月新单保费累计增速分别为-11.79%、-12.56%、-12.25%、-11.17%、-9.00%、-6.30%、-4.65%、-3.36%、-2.83%和-1.79%。 在行业回归保障本源的时代背景下，行业步入了实质性分化。代理人新规（征求意见稿）预示着代理人增速将大概率放缓，必须通过提升人均产能以促进保费稳健增长。除平安寿险2017年后三个季度保费较为均衡外，其他几家基本呈现三、四季度基数一高一低，因此，单季度新单增速恢复将分化。在投资端方面，需要指出的是权益市场波动将是压制险企总投资收益率的关键因素，这也在保险中报及三季报所体现出的业绩差异核心关键之处所在，预计2018年的总投资收益率可能面临下滑压力。 www.cgws.com | 2 核心观点 近期草根调研显示，部分龙头险企人力增速已经陷入瓶颈，实际上已经演变成为了增客户方式以增员的重要方式。2019年开门红严监管下在产品形态已经限制的背景下，产品升级仅仅是轻疾重疾、赔付次数的变动，其他不会有很大的改变。今年搭配销售将成为开门红重要的销售策略。平安开门期间重点推动金瑞人生、金玺少儿、金玺成人、丰盈年年，及平安福升级版、爱满分及福满分等主力产品销售（平安预计开门红期间新单保费增速下滑，但高NBV Margin下NBV将持续增长）；新华将继续推进多倍保健康险+附加险的销售策略；中国太保继续推进传统型终身寿险产品长相伴A；中国太平备战“卓越智臻”终身年金产品、福寿连连等。预计开红门的销售策略将分化（如目前市场上并未出现预售数据发布潮），部分中小险企可能会通过较具竞争力的产品开发而赢得一定市场份额。 重点推荐中国平安（综合保险龙头，保费规模效应弱化下+新业务价值微幅转正领先行业，个人业务增长成业绩助推器，10月新单数据继续靓丽，预计下半年NBV同比两位数增长，全年NBV增速5-10%，对应EV预计为20%左右；公司管理层表示公司有明确意向会择机推动股份回购，将会评估公司章程和新公司法的匹配情况，同时关注后续的配套规定），新华保险（投资回暖夯实利源，2018三季报净利增速领先同业预计全年NBV、EV增速分别为0%、18%左右）；积极关注中国太保（三季报寿险新单保费下滑增速收窄至-15.39%，全年预计NBV下滑至-3%以内，EV增速为16%左右）；建议关注中国人寿（公司负债端和资产端均正面临压力，期待转型与发展成果，预计全年NBV增速-15%以内，EV增速为10%左右）、天茂集团、西水股份的投资机会；港股建议把握中国太平投资机会，集团EV同比+8.5%，寿险EV同比+11.2%，NBV同比-9.5%，略低于市场预期。2季度新单期交保费同比+94%，预计全年NBV增速有望转正；预计采用开发爆款产品及良好的营销模式，开门红预售数据火爆。 风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济波动风险；股市系统性下跌风险；开门红不及预期风险 www.cgws.com | 3 投资建议 保费持续向好，增速较上月走扩 www.cgws.com | 4 1-9月保险行业累计原保险保费收入30661.79亿元，同比增长0.67%（前8月为-0.74%）；人身险公司原保险保费收入21853.31亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比下降3.48%（前8月为-5.37%）；产险公司原保险保费收入8088.44亿元，同比增长12.68%（前8月为13.17%）。9月月度保费收入为3212.21亿元，同比增加14.59%（8月为16.46%），环比增长15.57%（8月为20.80%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为17.31%（8月为19.12%）、17.48%（8月为33.72%），产险公司单月同比、环比增速分别为8.99%（8月为11.83%）、11.57%（8月为0.36%）。健康险保费快速增长，前9月增速为21.04%（前8月为18.83%），单月同比、环比增速为39.28%（8月为31.80%）、32.96%（8月为9.76%）。 数据来源：wind，长城证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%050001000015000200002500030000350002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-09累计原保险保费收入(亿元) 累计原保险保费收入同比(右，%) 月度保费收入环比(右，%) 月度保费收入同比(右，%) 寿险保费增长继续向好，汽车销售下滑拖累产险增速 www.cgws.com | 5 数据来源：银保监会，长城证券研究所 -40%-20%0%20%40%05000100001500020000250002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-09寿险公司原保险保费收入（亿元） 财险公司原保险保费收入（亿元） 健康险原保险保费收入（亿元） 寿险公司保费收入同比增速（%） 财险公司保费收入同比增速（%） 健康险保费收入同比增速（%） -200%0%200%400%600%02000400060002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-09寿险公司月度保费收入（亿元） 财险公司月度保费收入（亿元） 健康险月度保费收入（亿元） 寿险公司月度保费收入同比增速（%） 财险公司月度保费收入同比增速（%） 健康险月度保费收入同比增速（%） www.cgws.com | 6 各险类风险保障金额和新增保单件数 数据来源：银保监会，长城证券研究所 2018年9月 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万） 行业合计 214.48 5,745.67 26.79 产险公司 208.16 4,907.30 23.57 人身险公司 6.32 838.37 132.65 分险种 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万） 车险 3.20 148.62 46.44 责任险 49.52 593.25 11.98 农险 - 2.39 - 货运险 35.42 - - 保证险 16.09 - - 寿险 0.76 22.04 29.00 普通寿险 0.45 - - 健康险 23.49 641.29 27.30 意外险 53.94 3,341.47 61.95 www.cgws.com | 7 保险公司9月份保费收入和市场份额 数据来源：银保监会，长城证券研究所，因行业为9月数据故市场份额为9月口径 人身险公司 保费收入/亿元 市场份额 财产险公司 保费收入/亿元 市场份额 中国人寿 4685.29 21.44% 人民财险 2937.07 33.34% 平安人寿 3601.82 16.48% 平安财险 1811.47 20.57% 太平洋人寿 1759.25 8.05% 太平洋财险 877.18 9.96% 华夏人寿 1176.33 5.38% 国寿财产 510.02 5.79% 太平寿险 1045.71 4.79% 中华联合财险 325.43 3.69% 前五合计 12268.41 56.14% 前五合计 6461.16 73.35% 泰康人寿 1012.70 4.63% 大地财险 320.82 3.64% 新华保险 1000.08 4.58% 阳光财险 272.60 3.09% 中国人保寿险 845.29 3.87% 太平保险 181.43 2.06% 富德生命人寿 622.56 2.85% 中国出口信用保险 122.37 1.39% 中邮人寿 514.59 2.35% 天安保险 115.87 1.32% 上市险企保费增速格局持续向好 www.cgws.com | 8 从上市保险公司10月保费情况来看，8-10月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂月度保费收入增速分别为0.00%/4.65%/19.90%（33.33%/47.32%/-52.53%），17.07%/18.01%/19.35%（1.98%/10.92%/-12.05%），16.92%/10.02%/13.65%（2.35%/92.79%/-40.22%），17.20%/29.96%/5.14%（24.95%/38.85%/-31.46%），6.08%/8.23%/-（12.52%/5.92%/-），18.25%/1.07%/35.05%（43.74%/-11.71%/-22.14%），-62.88/-65.30%/-71.59%（2.69%/7.67%/-31.51%）。重点上市公司保费增速基本优于行业水平。 #增速表示为：同比增速8月/9月/10月（环比增速8月/9月/10月），下列财险及寿险情况格式相同。 数据来源：wind，长城证券研究所，因人保未公布10月保费数据，统计还是9月一致口径 上市保险公司1-9月月度保费收入及同比增速情况 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%05000100001500020000250002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-09累计保费(亿) 累计保费同比增速(右轴) 上市险企车险有所承压，非车险业务有望高增长 www.cgws.com | 9 财产险方面，平安、太平、人保、太保、天安财产险保费收入增速分别为14.70%/17.23%/21.92%（2.45%/9.46%/-10.29%），10.62%/41.73%/-20.07%（-3.93%/20.20%/-11.17%），7.41%/8.01%/-（-1.51%/19.33%/-），10.77%/9.36%/10.69%（-1.05%/12.18%/-12.84%），-2.93%/-3.98%/-（-5.36%/18.95%/-）。前10个月平安产险业务保持两位数增长，但今年受商车费改及汽车销量下行等因素影响，车险增长乏力，前10个月累计同比增速仅6.97%，但从8-10月车险单月同比增速来看（8.37%/9.18%/10.48%），整体处于回暖态势但压力犹存。而非车险业务增长强劲，前10个月累计同比增长46.87%，8-10月单月同比增速为37.34%/48.01%/77.74%，预计非车险业务全年有望保持高增速。 寿险方面，上市公司单月寿险保费收入同比增速均实现正增长，8-10月平安、太平、太保、人 保 寿 险 业 务 单 月 保 费同比、环比 增 速 分 别 为，19.58%/19.85%/20.41%（3.85%/9.66%