新单保费增速回暖，应聚焦关注开门红图说2019年9月上市险企保费数据及投资建议长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张永从业证书编号：S10701180900272019.10.191 22920705/43348/20191021 13:26 代理人队伍建设结合产品开发依然是寿险公司的主基调，监管趋严，专业代理人队伍建设与转型的重要性凸显。近期部分险企已开始备战“开门红”，各险企“开门红”时间预计将存在一定差异，需要密切关注。政策方面，汽车持续销售下滑导致车险增长乏力的背景下，财政部推动落实农险发展，将促进非车产险保费增长；放宽外资险企准入条件短期来看影响有限。负债端，总保费增速平稳，新单保费增速改善。从上市保险公司9月保费情况来看，2019年7月-2019年9月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、西水股份、天茂集团月度保费增速分别为6.53%/13.90%/8.45%（-52.53%/42.14%/40.72%），9.20%/10.18%/9.81%（-8.12%/2.90%/10.55%)，5.23%/2.92%/7.05%（-40.38%/0.10%/100.55%），8.02%/7.56%/22.95%（-49.15%/24.48%/58.68%），8.42%/10.88%/10.29%（-30.44%/15.07%/5.35%），7.38%/4.66%/9.78%（-38.15%/40.18%/-7.52%），18.42%/18.64%/18.25%（-1.66%/-5.19%/18.54%），197.58%/213.86%/122.24%（-27.45%/8.48%/-23.86%）。重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2019年7月/2019年8月/2019年9月（环比增速2019年7月/2019年8月/2019年9月），下列财险及寿险情况格式相同。财产险方面，平安、太平、人保、太保、天安财产险月度保费收入增速分别为3.78%/8.80%/7.24%（-3.60%/7.41%/7.89%），8.56%/6.15%/6.41%（-20.23%/-6.05%/20.49%），6.10%/11.65%/7.70%（-27.90%/3.64%/15.11%），11.02%/15.06%/14.18%（-20.42%/2.54%/11.33%），18.42%/18.64%/18.25%（-1.66%/-5.19%/18.54%）。中国平安前9月产险保费同比增长8.68%，其中车险业务同比增长6.28%，非车险业务同比增长14.86%；9月产险保费同比增长7.24%，其中车险业务同比增长2.61%，非车险业务同比增长20.16%；9月产险保费环上升7.89%，其中车险保费环比上升9.83%，非车险保费环比上升3.55%。寿险方面，上市公司单月寿险保费收入同比增速10.89%，7-9月，平安（人寿保险）、太平、太保、人寿、新华寿险业务单月同环比增速分别为12.87%/8.79%/9.28%（-10.37%/0.09%/10.15%），9.46%/7.66%/26.81%（-55.44%/34.61%/69.80%），4.43%/0.02%/6.95%（-48.12%/72.65%/-17.18%），6.53%/13.90%/8.45%（-52.53%/42.14%/40.72%），5.23%/2.92%/7.05%（-40.38%/0.10%/100.55%）。1月-9月，平安寿险个险新单业务单月同比增速分别为-20.24%、-2.22%、1.23%、-0.41%、5.66%、-3.94%、3.97%、-6.04%、-4.89%，累计同比增速分别为-20.24%、-16.63%、-13.08%、-11.30%、-9.15%、-8.52、-7.37%、-7.25%、-7.04%，边际呈现逐渐改善趋势。近日证监会推进落实《关于加快农业保险高质量发展的指导意见》，到2022年，稻谷、小麦、玉米3大主粮作物农业保险覆盖率达到70%以上，成为我国农业保险的重要险种，农业保险深度达到1%，农业保险密度达到500元/人。到2030年，农业保险持续提质增效、转型升级，总体发展基本达到国际先进水平，实现补贴有效率、产业有保障、农民得实惠、机构可持续的多赢格局，政策推动下产险发展有望提速。此外，国务院关于修改《中华人民共和国外资保险公司管理条例》，进一步放宽了保险公司准入条件，短期内影响有限，但是长期来看将加剧行业竞争。对于资产端，外部不确定性犹存，降准后市场对年内是否降息存在较大分歧，长端利率下降空间有限。权益市场回暖已为险企业绩奠定基础，在资产荒与外资持续流入的背景下，具备高ROE（ROEV）且稳定分红（或持续股东回购）的保险股中长期配置价值逐渐凸显。www.cgws.com| 2核心观点22920705/43348/20191021 13:26 部分险企在产品开发策略及销售策略有所分化，叠加代理人增速放缓，以价换量已成行业共识，行业正从“代理人-新单-总保费”逐渐过渡到“代理人-人均NBV-价值”的驱动模式，提升代理人收入与产能成为重要手段。中国平安主力产品平安福升级、并在福满分和爱满分等长储产品基础上，又推出大小福星重疾类产品，不断融合产品+健康管理服务，完善细分市场，形成自身竞争优势，中报NBV增速为4.7%，新业务价值率超出预期，预计全年NBV增速优于18年；9月个险新单增速边际改善收敛。新华保险随着新管理层落地，继续发力代理人规模扩张，预计达到历史新高，队伍质量提升值得期待；中国太保Q2代理人人均产能增长，相继推出了金福、术无忧等系列产品，丰富产品线，全年NBV增速有望转正；中国人寿上半年代理人队伍量质齐升，下半年坚持聚焦期交战略，加大保障型产品布局，重点发力十年期及以上产品，三季度归母净利润预增180%-200%，且预热开门红已经推出了纪念版产品——国寿鑫享至尊年金保险(庆典版)；人保保费增速较好，预计与公司互联网渠道保费大增有关；中国太平需要关注代理人销售能力提升，以及“福禄康瑞”产品“福禄加倍”的销售情况。重点推荐中国平安（持续回购落地与高分红彰显管理层对公司的发展信心，二季度人力环比有所提升，去年福满分销售的高基数+公司需冲击中期销售，2019H1NBV增速4.7%，新业务价值率44.7%，超出预期，居行业前列）；推荐关注中国人寿（公司聚焦个险期交战略，上半年开局良好，代理队伍、人身险业务均实现量质齐升，减税政策增厚公司利润，Q3归母净利润预增180%-200%，下半年有望继续保持高质量发展）；推荐关注新华保险（代理人数量增速优于同业，“以附促主”的产品销售策略可持续发酵，三四季度NBV增速有望回暖，总保费持续增长，上半年公司实现总保费739.94亿元，同比增长9.02%）；关注中国太保（二季度个险新单保费88.63亿元，同比下降3.43%，较一季度个险新单同比增速上升9.66pct，预计后续个险新单及NBV将维持改善趋势，着重调动团队积极性，战略性聚焦价值型产品，下半年NBV增速回升有望）；中国人保（受行业减税降费政策影响较大，产险继续保持龙头优势）；港股建议关注中国太平经营层面发生的变化，人民币口径下NBV同比-9.5%（港币口径NBV-13.3%、EV+12.6%），NBVmargin26.4%。风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；长端利率下行风险；监管风险www.cgws.com| 3投资建议22920705/43348/20191021 13:26 行业保费增速总体平稳，健康险高增速www.cgws.com | 4数据来源：银保监会，长城证券研究所1-8月保险行业累计原保险保费收入31028亿元，同比13.04%（前7月为13.85%）。人身险公司原保险保费收入22358.99亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长13.85%（前7月为14.98%）；产险公司原保险保费收入8669.38亿元，同比增长11%（前7月为10.94%）。8月月度保费收入为2942亿元，同比增长5.85%（7月为10.79%），环比增长15.42%（7月为-30.79%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为3.2%（7月为12.33%）、22.86%（7月为-36.2%），产险公司单月同比、环比增速分别为11.45%（7月为8.37%）、3.21%（7月为-19.6%）。健康险保费环比增速提升，前8月增速为31.47%（前7月为31.1%），单月同比、环比增速分别为34.54%（7月为26.35%）、16.88%（7月为-34.18%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右)22920705/43348/20191021 13:26 健康险保费月度增速改善www.cgws.com | 5数据来源：银保监会，长城证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%0%100%200%300%400%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%）22920705/43348/20191021 13:26 www.cgws.com | 6各险类风险保障金额和新增保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究所2019年8月新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计277.294,325.4315.60 产险公司272.113,559.0613.08 人身险公司5.18766.37148.00 分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险3.13156.3150.02 责任险56.58975.7917.25 农险29.392.920.10 货运险18.59保证险53.79寿险0.6120.4733.45 普通寿险0.38健康险55.69495.408.90 意外险75.541,975.6426.15 22920705/43348/20191021 13:26 www.cgws.com | 78月份保费收入和市场份额前十名险企数据来源：银保监会，长城证券研究所人身险公司保费收入/亿元市场份额财产险公司保费收入/亿元市场份额中国人寿4432.49 21.70%人民财险2961.35 34.16%平安人寿3597.99 17.62%平安财险1730.70 19.96%太平洋人寿1695.55 8.30%太平洋财险876.12 10.11%华夏人寿1400.86 6.86%国寿财产510.54 5.89%太平寿险1042.99 5.11%中华联合财险330.92 3.82%CR512