宏观经济
中国经济呈现K型分化，出口和制造业受益于全球AI投资景气和新能源替代需求保持稳健，而居民消费和固定资产投资因以旧换新需求透支和财政支出收紧而放缓，房地产市场仍然低迷。货币政策宽松预期降温，财政支持力度减弱，政策取向更侧重于保留空间以应对下半年经济潜在下行压力。人民币兑美元将震荡走强，继续看好港股原材料、信息科技和工业板块。
美国经济表现超预期，制造业周期性改善、服务需求韧性和AI资本开支仍对经济形成支撑。市场开始完全计价美联储年内加息一次，但加息可能性仍较低。尽管存在宏观逆风，强劲盈利和AI投资景气推动美股延续上涨，但板块集中度更加提升，可能导致波动幅度上升。推荐杠铃型配置以把握AI结构性增长机会并对冲滞涨风险，看好半导体硬件、软件、能源和原材料板块。
产业板块
- 互联网：市场交易主线集中于AI带来增量价值、稳健的盈利增长及基本面表现具备改善空间的标的。推荐围绕AI云及企业数字化需求、盈利增长及市场交易情绪触底三条主线选股。
- 软件及IT服务：软件公司短期业绩受AI影响有限，但行业在估值修复过程中展现分化趋势，中长期具备不可替代性的软件公司及受益于AI发展的公司表现显著跑赢行业。推荐关注有能力向混合收费模式转型的公司及业绩显现较为明显的边际变化的公司。
- 半导体：对未来三个月维持谨慎乐观判断。AI硬件投资主线正在发生需求维度从季度订单走向GW级算力容量规划、产业价值从单点器件供给扩散到系统瓶颈环节、配置框架从单纯追逐高弹性主题转向筛选订单能见度、产品升级、客户结构和盈利兑现能力更强的方向的变化。推荐中际旭创、北方华创、生益科技、深南电路、英诺赛科、天数智芯。
- 科技：乐观。上半年地缘局势扰动及存储成本暴涨致使传统消费电子大盘承压，但全球科技产业链的结构性分化与高端化突围趋势极其明确。AI算力基础设施和端侧AI将提供强劲的结构性增长机遇。推荐立讯精密、鸿腾精密。
- 消费：乐观。板块在5月面临压力，但二季度仍将受多重因素博弈。建议关注受益于节假日消费回暖的板块，同时仍应保持一定防御性，选择现金流稳健，股息率较高的标的。全年来看，消费将延续“降级”主基调，支出向“不可压缩的刚性需求”与“低成本情绪慰藉”倾斜。推荐江南布衣、波司登、李宁、农夫山泉、华润饮料、锅圈、瑞幸、颖通控股、巨子生物。
- 汽车：谨慎乐观。5月新能源车销量同环比持续改善，比亚迪在连续8个月同比下滑后实现同比持平，环比增长20%。吉利旗下极氪品牌表现亮眼，1-5月累计增长93%，高端化进程顺利。造车新势力方面，零跑和蔚来受益于新车爬坡，销量创历史新高或维持高增；小鹏预计随GX交付及下半年MonaSUV上市将迎来明显改善；理想面临大六座/五座市场竞争加剧，短期压力较大。推荐吉利汽车、正力新能。
- 医药：近期医药板块有所回调，但行业基本面并未发生重大改变。中国创新药企具备更高的早期研发效率、更快的临床招募速度以及更丰富的研发人才供给等全球竞争优势。推荐翰森制药、信达生物、三生制药、加科思、药明康德、药明合联。
- 房地产和物管：乐观。5月房地产销售出现新房与二手房分化、高低能级城市分化。板块表现相对大盘实现估值层面的超额修复。推荐关注商业运营能力较强、存量市场发展受益者、持续获得优质可售资源、短期信用修复取得较大转折的标的。
- 保险：中性乐观。2Q利润低基数，权益反弹利好险企盈利显著回升。推荐中国平安、中国人寿、友邦保险、保诚。
- 资本品：乐观。AIDC电力设备板块结构性增长趋势确定性高，矿山资本开支上升将继续拉动矿山设备的需求。工程机械和重卡板块近期的回调已较大程度反映相关因素，目前看到的行业销售数据增长并未出现需求大幅转差。推荐潍柴动力、恒立液压、三一国际、中联重科、三一重工、中国重汽。
宏观策略
- 中国：经济数据延续分化，出口与制造业延续景气，内需仍较疲软。CPI、PPI和GDP平减指数增速可能分别回升至今年的0.7%、1.7%和0.6%。房地产市场见顶回落。货币政策宽松可能性下降，财政政策支持力度有所减弱。货币市场收益率可能低位震荡，国债收益率可能震荡下行，人民币兑美元保持温和升值但节奏受控。预计恒生指数和恒生科技至年底可能分别上涨8.2%和4.3%左右。
- 美国：全年经济增速可能先升后降，预计GDP增速从去年2.1%升至今年2.2%。上半年经济增速可能反弹，一、二季度GDP同比增速可能分别达到2.6%和2.4%。下半年经济增速可能再次回落。就业市场延续企稳，但中期不确定性加大。通胀将延续反弹，但核心通胀可能保持温和。美伊谈判有机会在7月底前通过外交方式解决。美国财政扩张力度可能加大。市场开始计入加息预期，但我们认为市场反应过度，年内加息概率仍较低。美元货币市场收益率可能微幅下降，美国国债收益率可能高位震荡后下行。盈利韧性推动美股延续上涨，板块上建议杠铃式配置，看好半导体硬件、软件、能源和原材料板块。
金融市场
- 中国：货币市场收益率可能低位震荡，下行空间有限。国债收益率可能震荡下行，预计10年国债收益率从目前1.71%降至年底的1.6%左右。人民币兑美元保持温和升值但节奏受控。
- 美国：美元货币市场收益率可能微幅下降。美国国债收益率可能高位震荡后下行。美元仍是主导性国际货币，目前美元在国际支付中份额接近50%。美元可能震荡下行。预计年末美元货币市场收益率可能降至3.25%-3.5%。
