公积金新政的看点和疑虑？

【债券日报】 公积金新政的看点和疑虑？ 一、政策对比：公积金调控作为重要协同政策，信号意义强 华创证券研究所 6月5日，住房城乡建设部发布《住房公积金管理条例（修订征求意见稿）》（下称“条例”）并公开征求意见。此次修订重点内容包括：（1）扩宽了公积金提取使用范围（由6种增至9种），将“支付房租”的提取顺位提升至首位。（2）扩大了缴存覆盖面，明确灵活就业人员可参加住房公积金制度。（3）公积金贷款审批时限压缩至10个工作日。（4）推动住房公积金互认互贷。（5）严打骗提骗贷。（6）调整公积金增值收益使用范围等。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 回顾2015年以来各轮房地产运行周期，住房公积金是地产政策组合拳里的重要一环。（1）2015-2016年：作为“去库存”政策工具之一，与中央层面的宽松基调一脉相承。（2）2017-2021年：“房住不炒”主基调下的常态化调节手段，热点城市边际收紧。（3）2022-2023年：下行周期托底，从过去的“只重购房”，拓展为“购房与租房并重”。（4）2024年以来：精准施策、稳市场促转型的结构性工具，公积金使用范围更广、覆盖面更大、支持力度持续加码。 证券分析师：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com执业编号：S0360526040003 二、背景：K型分化，新政或利于撬动内需 当前需求内外分化，居民储蓄倾向偏高。央行问卷调查显示，截至25Q4倾向于更多储蓄的占比仍在高位，消费者信心指数与2021年与疫前仍有差距，尤其就业收入分项偏低。原因上，主要是经济“K型”分化，AI相关产业景气上行，内需恢复缓慢，内外分化扩大。而“新经济”技术密集型产业对收入改善的传导效率或慢于传统制造，造成2023年以来AI景气上行，但居民收入增速继续偏缓。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20260608》2026-06-08《【华创固收】转债市场日度跟踪20260605》2026-06-05《【华创固收】PPI走升，需求弱稳运行——5月经济数据预测》2026-06-05《【华创固收】如何看待新增专项债供给偏慢？——2026年5月地方债月报》2026-06-05《【华创固收】转债市场日度跟踪20260604》2026-06-04 新政利于盘活公积金持续，助于提振内需消费，适配当下房地产市场。（1）宏观视角看，本次征求意见稿利于盘活公积金存量资金，释放居民消费潜力。用于偿还贷款本息/住房消费类提取额度比重趋势上升，显示当前公积金所支持消费类别趋于“单一化”，本次新政后这一趋势或将有改善。（2）房地产调控视角看，新政取向也符合当下存量市场的背景，公积金定位从支持前端购房到居住全生命周期转型，侧面推动供给优化与“好房子”建设。 三、公积金存贷款利率调整方案或仍待观察 本次征求意见稿调整为“住房公积金的存、贷利率由国务院住房城乡建设主管部门商国务院财政部门、中国人民银行提出，报国务院批准”，引发市场对住房公积金存贷款利率主导权的讨论。 （1）从利率市场化改革的角度看，央行承担着市场化利率体系建设与稳态运行的核心职能。货币政策改革以来，已经形成以短端政策利率为中枢，实现对市场资金价格、存贷款利率、各类货币政策工具以及国债收益率期限结构的全方位引导。 （2）若将公积金利率决定权由央行转移，或需考虑以下因素的影响： 一是利率管理的职能分工层面。住房公积金存贷款利率本质上是利率政策体系的组成部分，与商业性存贷款利率同属资金价格的范畴，将其剥离至行业主管部门，可能在法理上形成“利率双轨”的制度缝隙。 二是利率市场化改革的系统性要求层面。经过多年改革，我国已基本形成以央行政策利率为中枢，覆盖货币市场、信贷市场和债券市场的完整利率传导体系。公积金利率的调整需要与现行利率体系及央行货币政策整体方向保持一致。 三是货币政策传导机制的畅通性层面。公积金贷款作为居民部门中长期贷款的重要组成部分，其利率变动直接影响居民购房成本和还款能力。若公积金利率的决定与调整脱离央行的统一政策框架，可能影响货币政策向实体经济的有效传导。 风险提示：政策调整力度超预期。 目录 一、政策对比：公积金调控作为重要协同政策，信号意义强.....................................4 （一）《住房公积金管理条例》再迎重大修订...............................................................4（二）公积金政策是地产政策组合拳的重要抓手.........................................................5 二、经济“K型”分化，新政着力撬动内需.....................................................................7 （一）当前需求内外分化，居民储蓄倾向偏高.............................................................7（二）新政利于盘活公积金储蓄，助于提振内需消费，适配当下市场......................8 三、公积金存贷款利率调整方案或仍待观察...............................................................10 四、风险提示...................................................................................................................11 图表目录 图表1 2019年VS 2026年《住房公积金管理条例》.......................................................4图表2 2015-2016年：全面宽松周期，作为“去库存”政策工具之一................................5图表3 2017-2021年：“房住不炒”主基调下的常态化调节手段，热点城市边际收紧....5图表4 2022-2023年：下行周期托底，扩大公积金使用范围...........................................6图表5 2024年以来：精准施策、稳市场促转型的结构性工具........................................7图表6央行调查问卷：更多储蓄占比维持高位.................................................................8图表7消费者信心指数在2023年以来温和修复，但较疫前明显偏低............................8图表8出口“K型”分化：AI相关产品是主要驱动（%）.................................................8图表9投入产出表（2023）：制造业行业劳动者报酬/行业增加值比重（元）..............8图表10 2026Q1消费倾向略低于2024-2025年同期..........................................................9图表11居民继续去杠杆，住房公积金提取需求向贷款偿还集中....................................9图表12二手房成交增速持续高于新房，对应存量市场特征.........................................10图表13央行利率传导机制改革.........................................................................................10 一、政策对比：公积金调控作为重要协同政策，信号意义强 （一）《住房公积金管理条例》再迎重大修订 6月5日，住房城乡建设部发布《住房公积金管理条例（修订征求意见稿）》（下称“条例”）并公开征求意见，意见反馈截止日期为2026年7月5日。条例自1999年施行以来，期间曾于2002年、2019年进行两次修订。 此次修订更好的满足了缴存人多元化的住房需求，重点内容包括：（1）扩宽了公积金提取使用范围（由6种增至9种）。新增情形包括：支持提取公积金用于装修自住住房（不超过一定额度）、支付自住住房物业费，以及经国务院批准的其他住房消费情形。同时将“支付房租”的提取顺位提升至首位。（2）扩大了缴存覆盖面，明确灵活就业人员可参加住房公积金制度。（3）公积金贷款审批时限压缩至10个工作日。（4）推动住房公积金互认互贷，旨在解决人口流动背景下“有资金无需求、有需求无资金”的区域结构性矛盾，提升资金使用效率。（5）严打骗提骗贷。（6）调整公积金增值收益使用范围等。 （二）公积金政策是地产政策组合拳的重要抓手 回顾2015年以来各轮房地产运行周期，住房公积金在政策调控体系中扮演着关键角色，是政策组合拳里的重要一环。 （1）2015-2016年：作为“去库存”政策工具之一，与中央层面的宽松基调一脉相承。2015-2016年，房地产市场面临高库存压力，宏观经济下行压力较大，2015年中央经济工作会议首次把“去库存”列为全国经济工作五大任务之一。中央层面，出台了一系列宽松的住房公积金贷款政策，包括下调住房公积金贷款利率，降低首套住房公积金贷款最低首付比例统一至20%、要求各地提高公积金贷款额度，并全面推行异地贷款业务，打破地域限制等。地方层面，多城同步下调公积金首付、上调额度、推进异地贷款等，政策覆盖面广、执行强度大。 （2）2017-2021年：“房住不炒”主基调下的常态化调节手段，热点城市边际收紧。2016年下半年起，热点城市房价出现过快上涨，投机氛围浓厚，2016年底的中央经济工作会议强调“房子是用来住的，不是用来炒的”，“四限”（限购、限贷、限价、限售）政策加码，住房公积金管理在热点城市趋严。中央层面，主要是强调对多套房及投机性需求的限制，住房公积金政策更多是用于“保障基本住房需求”。地方层面，对于热门地区公积金管理作为政策收紧的手段，例如北京实行“认房又认贷”、额度与缴存年限挂钩、二套房贷收紧等。 （3）2022-2023年：下行周期托底，从过去的“只重购房”，拓展为“购房与租房并重”。该阶段中国房地产市场进入深度调整期，面临销售下行、房企流动性紧张等多重挑战，公积金政策进入新一轮宽松优化。中央层面，2022年9月，时隔7年首套个人住房公积金贷款利率再度下调0.15%至2.85%。地方层面，根据《全国住房公积金2023年年度报告》，住房公积金制度惠及人群不断扩大，稳步扩大灵活就业人员参加住房公积金制度试点范围，在重庆等6个首批试点城市基础上增加济南等7个试点城市，助力更多灵活就业人员稳业安居。同时，加大租房提取支持力度，鼓励大城市支持新市民、青年人全额提取每月缴存的住房公积金支付房租。将加装电梯提取住房公积金政策的支持范围扩大到本人及配偶双方父母自住住房。 （4）2024年以来：精准施策、稳市场促转型的结构性工具，公积金使用范围更广、覆盖面更大、支持力度持续加码。2024年以来，房地产基调转为强调“止跌回稳”，政策重心从“量”的刺激转向“质”的提升，强调“因城施策”与“精准滴灌”。中央层面，两次下调公积金利率，降低居民购房成本。地方层面，根据中指监测，2026年以来全国各地出台公积金相关政策超250条，是政策优化频次最多的方