- 核心观点：当前AI产业周期具备真实景气支撑，与2000年科网泡沫后期、2014-2015年互联网行情不同，AI对广义实物需求拉动明显。风格切换并非核心，积极防御思路下应兼顾AI链条真实景气和传统实物资产再定价机会，两个世界将在各自尽头交汇。
- 新世界（AI资本开支周期）：AI浪潮占全球GDP比例和扩张幅度媲美重要产业建设周期，真实盈利支撑，扩散至制造业投资，促进经济复苏。与移动互联网不同，AI不直接提高增加值率，而是拉动半导体、数据中心、电力等实物需求。
- 旧世界（被压制）：AI造成美与非美经济体资本回报K型分化，AI通胀影响传统行业（如智能手机需求受压），新兴市场制造业和消费受多重约束，出口结构分化。需关注新技术冲击下大众生活成本稳定问题。
- 两个世界的定价：全球金融化扩张放缓，资金集中拥抱AI硬件、半导体等“新世界”资产，科技含量更高市场表现更强。美股科技股估值空间仍存，但A股成长股估值扩张过快，部分盈利定价接近历史乐观阶段。传统行业估值不低，盈利修复需观测。
- 关键数据：费城半导体指数可能落在15800~16400区间，A股成长股PB估值超30倍不可持续。2023年AI产业浪潮下，美国资本回报率重新抬升，与非美市场形成高位差。存储、电子元器件价格上涨推高PCE消费电子分项价格，2026年全球智能手机出货量或下滑14%。
- 未来路标：参考2005-2007年周期行情见顶因素，关注金融条件（如信贷收紧）、产业链量价关系（如韩国半导体数量指数跌破趋势线）、外部宏观环境（如美国消费韧性）三类信号。海外科技巨头资本开支转向外部融资，未来三年融资需求和缺口可能显著上升。
- 配置推荐：
- 首推：原油、煤炭、电力（战略资源价值、实物消耗红利），城商行（受益国内制造业转型、基本面改善）。
- 其次关注：半导体/AI材料、半导体设备与制造（AI实物消耗环节）。
- 中期关注：工业金属（铜、铝）、电源设备、汽车零部件、专用设备、通用设备、计算机设备、电商、厨卫家电、文娱休闲用品（受益新兴市场制造业投资修复和海外消费复苏）。
- 风险提示：海外地缘争端导致通胀上行超预期，AI对传统行业压制持续超预期。
