轻工行业2026年中期投资策略：Al消费刚启幕，周期修复正当时

• 2027Q1之后的消费主线 参考2016-2020年的核心白马以及消费主升浪行情，消费投资的三条主线∶ （1）上一轮技术革命变化∶16初起是移动互联网+消费，2026年年则是AI+消费，对标互联网革命，物理AI更值得重视； （1）经济复苏期弹性最明显方向∶15年棚改货币化驱动地产需求白酒白电引领白马消费，27年预计情绪+银发+出海引领消费成长； AI+消费级3D打印：行业成长属性仍在，马太效应提升，关注头部企业毛销差改善。 造纸包装板块：造纸板块箱板瓦楞预计表现更优，包装板块关注高分红、格局优化等方向。造纸：浆价整体预计平稳运行，废纸价格稳中有涨，建议关注终端景气度较高的箱板瓦楞纸品类，标的方面，26年浆纸一体化龙头的领先优势有望进一步扩大，建议关注林浆纸一体化优势的太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份等，同时关注华旺科技、五洲特纸、恒丰纸业等。包装方面，主线一关注推荐行业地位稳固、稳健高分红的包装龙头，标的方面建议关注永新股份等，主线二关注并购整合下金属包装行业竞争格局不断优化带来的两片罐企业盈利能力改善机会，标的方面建议关注奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份等。 AI+眼镜：下半年谷歌入场加速催化；生态协同&轻量化催化镜片方案进一步升级迭代，看好与大厂深度绑定的具备技术优势与量产逐步落地的制造企业。关注康耐特光学。 新型烟草：合规风暴利好龙头，重视新烟放开期权。相关标的：华宝国际（包括华宝股份），恒丰纸业，看好思摩尔国际，中烟香港，盈趣科技。关注国际烟草巨头如：菲莫国际，英美烟草，日本烟草，帝国烟草的投资机会； 潮玩：边际景气度高基数下转弱，新业态&新品类&新尝试涌现，情绪价值具备韧性；关注风险收益比改善、估值回调、但基本面仍最强的龙头&基于催化、业绩验证的细分赛道/传统公司转型标的。关注泡泡玛特、名创优品、布鲁可、晨光股份。 宠物：行业成长属性仍在，马太效应提升，关注头部企业毛销差改善。 个护：竞争边际加剧下集中度下降，但新锐国货品牌份额提升的同时仍需关注盈利端兑现节奏；关注兼具份额提升空间与盈利优化能力的国货品牌，关注登康口腔、百亚股份。 内销家居：26H1国补高基数压制业绩，H2起基数压力消退。分品类看，软体复苏有望先于定制。优选零售能力突出的大家居企业。两轮车&四轮非汽车：25年量利双创新高、26Q1高基数下短期承压，H2伴随新国标落地进入换购修复期，叠加以旧换新延续、新品迭代与均价上行，行业景气与格局有望同步优化；中长期油改电拓宽需求边界、出海打开第二成长曲线，板块估值具备布局性价比，优选传统龙头与新势力，四轮非汽车关注低速电动车出海α标的。 出口&出海：26年以来出口景气边际修复、多品类降幅收窄并转正，越南高增验证对美产能转移；受人民币升值扰动出口企业业绩分化，但多为汇兑拖累而非经营恶化、随汇率趋稳有望修复。关税不确定性较前期边际缓和、但后续政策仍有可能反复，中期期待美国降息催化家具需求，依然建议把握海外产能领先、自身α或边际改善型标的的布局机会。 风险提示：政策落地效果不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动，代工客户流失，出口贸易摩擦加大。 3D打印：行业迎来iphone时刻，关注设备龙头与耗材厂商   资料来源：创想三维招股书，智源科普，华经产业研究院，信创咨询，创想三维官网，拓竹科技官网，Snapmaker官网，国金证券研究所      造纸包装：造纸关注箱板瓦楞向上，包装关注高分红+格局改善 浆纸系大宗纸盈利承压、特种纸维持业绩韧性、废纸系盈利底部徘徊。木浆方面，25年纸浆价格呈“短涨—趋势性下跌—底部宽幅震荡”走势，1-2月春节下游补库+外盘上调驱动短期上行，3-10月受国内新增产能集中投放、港口库存高位和关税战压制等因素持续下跌，25年10月以来呈“针弱阔强”分化、底部震荡延续；25年末全国港口纸浆库存190.6万吨，同比+2.6%，26年4月底235.7万吨，同比+12.3%，库存仍处中高位。文化纸25年受电子化替代和155万吨新产能投放叠加晨鸣复产可能影响，开工率长期处于历史低位，价格于25Q4触底后底部徘徊；白卡纸联盛100万吨和玖龙120万吨产能25年集中投放，纸价中枢承压。多家纸企发布涨价函以稳价为主，实际落地节奏仍待观察。 废纸系受废纸价格高位+成本传导不畅影响，盈利仍在低位徘徊；浆系大宗纸盈利仍处筑底区间，但26Q1已出现修复；特种纸凭借细分赛道格局优势和头部企业自给率提升，业绩韧性持续领先。 浆价预计在底部宽幅震荡，难大幅下行也难形成趋势性上涨；包装纸2026年新增产能投放节奏明显放缓叠加部分中小产能出清，供给压力边际改善，但下游需求修复仍偏弱。在浆价底部、涨价函逐步落地和资本开支节奏放缓背景下，预计纸企盈利温和修复，浆纸一体化龙头与高壁垒细分特纸有望率先兑现盈利修复弹性。 盈利筑底叠加边际修复，浆纸一体龙头韧性凸显。1）文化纸：电子化办公、电子阅读及学龄人口减少持续压制总量需求，叠加2025年155万吨双胶纸新产能投放及晨鸣产能复产可能，行业开工率长期处于历史低位，文化纸价格于25Q4触底后底部徘徊，行业整体盈利能力处于历史低位区间。多家纸企发布涨价函以稳价为主，实际落地节奏仍待观察。2）白卡纸：联盛纸业100万吨、玖龙纸业120万吨新增产能2025年集中投放，叠加晨鸣产能复产可能，行业供给压力延续，纸价中枢承压；白卡盈利已处于历史底部区间，中长期格局优化下盈利仍有底部修复空间。3）从重点纸企购买商品现金占营业成本比重看，26Q1环比基本企稳，纸企采购意愿初步回暖，叠加上游浆厂检修扰动，浆价或在底部宽幅震荡，浆纸一体龙头吨盈利修复弹性更强。 穿越周期能力凸显，业绩韧性持续领先。装饰原纸、格拉辛纸、烟草工业用纸等细分赛道集中度高、定价周期较长，头部企业议价能力较强。仙鹤湖北/广西基地、五洲湖北浆纸一体化产能陆续投产爬坡，规模效应以及自给率提升带动单吨成本下行，仙鹤25年经营活动现金净流入规模翻倍。当前木浆价格处于底部宽幅震荡区间，头部特纸企业浆纸一体化产能持续释放、自给率提升，成本端压力相对可控。展望26年，新型烟草加速发展趋势下，HNB加热不燃烧成型纸需求弹性可期，烟草工业用纸细分赛道有望迎来新的增长动能；装饰纸、格拉辛纸等细分赛道定价周期较长，头部企业盈利弹性修复确定性较强。 成本端高位以及供给仍偏宽松，盈利底部徘徊。废纸价格大幅上行而箱瓦纸跟涨幅度难以覆盖原料涨幅，纸企盈利持续承压；26年新增产能放缓叠加部分中小产能出清，供给压力边际改善，但需求难激增、盈利修复仍需等待终端需求实质改善。  浆纸系仍维持较高资本开支强度，主因头部纸企持续推进新基地建设，如太阳纸业颜店化学浆+南宁箱板纸项目废纸系资本开支整体维持低位，行业产能扩张接近尾声。板块固定资产持续攀升至1572.8亿元，特纸板块较24年翻倍，反映前期重资产投入集中转固。   行业逐渐进入“高集中、微盈利”新阶段，26年浆纸一体化龙头的领先优势有望进一步扩大。重点关注林浆纸一体化布局前瞻、综合成本管理能力优秀的大宗纸企太阳纸业；关注格局更优、盈利兑现稳定的特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技；关注五洲特纸、恒丰纸业（HNB）。 林浆纸一体化先锋，新基地投产驱动26-27年成长可兑现。25年末公司浆纸合计总产能超1400万吨。1）老挝基地：林木资源先发优势+低成本美废原料布局，盈利能力领先国内基地；2）南宁基地：浆纸一体配套+成本持续优化，箱板纸盈利能力稳步提升；3）非化石能源占比持续提升，双碳政策趋严下相对优势凸显。中长期看好公司凭借林浆纸一体化布局+精细化管理，穿越行业周期能力进一步强化。 浆纸一体化产能加速释放，特种纸龙头穿越周期能力凸显。公司以食品包装纸、烟草工业用纸、热敏纸、转印纸、装饰原纸等多品类细分赛道为核心布局，业务覆盖广、抗周期能力强。湖北仙鹤、广西仙鹤浆纸一体化基地25年起陆续投产爬坡，规模效应和自给率提升带动单吨成本持续下行，25年经营活动现金净流入规模同比接近翻倍。叠加木浆价格处于底部宽幅震荡区间，公司成本端压力相对可控；新型烟草加速发展趋势下，烟草工业用纸细分赛道有望迎来新的需求增量。中长期看好公司在特纸细分赛道的格局优势叠加浆纸一体化推动的盈利修复弹性。 浆纸一体化构筑深厚成本护城河，箱板瓦楞纸弹性最高，预计利润弹性将充分释放。公司前瞻性布局上游木浆产能，广西与湖北等基地浆线陆续投产带动木浆自给率大幅提升。供给压力边际缓解，需求则平稳增长，周期磨底进入尾声，板块后续将迎来供需面修复行情。 塑料包装：行业规模稳定，市场集中度仍有较大提升空间 中国塑料软包装市场规模稳定扩张。据中商产业研究院，2023年全球塑料软包装市场规模达到1522.8亿美元，预计在2027年市场规模达到1874.2亿美元。伴随国内城镇化水平持续提高、居民消费不断升级及软包装行业工业技术不断更新发展，中国塑料软包装市场规模不断扩张。 塑料包装市场准入门槛低，产品同质化严重。塑料包装产品在功能和设计上高度相似，采购方可供选择企业众多，导致塑料包装企业市占率较低，头部企业营收规模较小。 环保政策趋严下，未来头部企业将在需求转变中逐步占据更多市场份额。1）随着环保政策趋严，中国计划到2025年白色污染得到有效遏制，企业必 须适应新的环保标准。2）未来将持续有中小企业因不符合环保标准而被淘汰，而可降解塑料包装需求增多将推动可降解塑料包装企业获得更多的市场份额。医疗、电子等高端塑料包装头部企业将持续占据市场份额。 永新股份——高分红属性突出的塑料包装龙头 公司为塑料包装行业龙头，多年来业绩保持平稳增长。公司2019-2024年营收GACR为6.28%，归母净利润GACR为11.71%，良好的费用管控支撑整体盈利表现保持平稳增长，25年利润略有压力，整体仍平稳。公司主营业务为彩印复合包装，下游需求规模较稳定。塑料软包装薄膜业务自2017年以来持续贡献业绩增量，未来随着产能持续落地有望继续放量。 持续推进自建产业链，布局海外新市场。公司在保证彩印复合包装主业优势的同时，积极建设塑料软包装薄膜、镀铝包装材料、油墨产业链配套产品。年产2.2万吨新型功能膜材料项目和年产3万吨双向拉伸多功能膜项目，为长期发展奠定产能基础。公司稳步切入跨国客户的国际化供应链，且大部分海外业务在东盟国家和日本市场，美国加征关税影响有限。 聚焦新材料探索新增长点，多年高分红重视股东回报。公司顺应环保包装监管趋势，新型多功能膜项目持续释放产能，有望为公司提供新的业绩增长点。公司多次实施股权激励计划，保持高分红重视股东回报，2017-2025年平均股息率为4.9%，长期稳定的高分红彰显稳定优质的标的属性。且公司前期已规划产能项目逐渐落地，在提供业绩增量的同时保持可控资本开支水平，具备坚实的分红基础，未来有望保持稳健的分红节奏。 金属包装：啤酒罐化支撑需求，并购整合有望提升盈利中枢 二片罐总需求平稳增长，啤酒罐化率提升支撑需求增长。2023年二片罐总需求量约为607亿罐，2019-2023年复合增速约4.3%。近年来中国环保政策趋严、绿色包装趋势明确，各渠道的罐化率均有明显上行。金属罐由于采购成本低、契合可持续发展趋势并且包装便利便于运输而成为啤酒厂商在非现饮渠道的首选，因此罐化率出现大幅上行。在消费场景变化、环保政策趋严等因素推动下，啤酒行业罐化率提升明显，带动二片罐行业量增，支撑行业扩容。 中国金属包装企业盈利能力显著低于美国，并购整合有望提升盈利中枢。回顾海外并购整合历程，国内若经历行业并购整合，盈利中枢有望持续提升。经过第一轮整合，2004年海外公司金属包装业务的经营利润率在9%-12%之间。经过第二轮整合，2023年海外公司金属包装业务的经营利润率在9%-17%之间。美国金属罐行业已经历过多轮行业整合，形成以波尔、皇冠控股为代表的头部企业。回顾美国制罐龙头发展历史，通过并购实现行业整合、业务