轻工行业2026年投资策略：掘金情绪消费，重估周期价值

掘金情绪消费，重估周期价值 西南证券研究院轻工研究团队2026年1月 核心观点 2025年板块复盘：回顾2025年，在业绩表现相对平淡的背景下，轻工板块中传统顺周期和传统制造公司的估值依然受到压制。而包装印刷等板块受益于提价落地（金属包装）和跨界转型等因素，股价表现较好。出口板块在关税政策扰动下出现一定程度分化，其中多产能布局均衡、需求韧性强、受关税影响小的标的表现较好。个护板块在上半年有超额收益，下半年受电商渠道竞争加剧的影响，进入估值消化期，但国货品牌受益于产品结构优化和渠道扩张，中长期成长逻辑有望持续兑现。 2026年选股思路：一方面关注低估顺周期资产在大宗周期变化下估值修复，逐步兑现配置价值；另一方面不断平衡新消费及出口板块的估值与成长性匹配度，优选成长匹配度高或估值低位、安全性高的标的。推荐四条主线：1）逐步重视低估值的顺周期标的。以造纸为代表的大宗周期板块，在“反内卷”与传统旺季驱动下逐步开始提价，且当前渠道库存处于历史低位，提价持续性值得期待，吨净利有望修复，板块呈现底部反转的机会。2）需求韧性强、制造能力突出的出口标的配置价值仍较高。短期看Q4关税影响进一步减弱，弥补了部分Q3出货节奏的压力；中长期看，出口标的中需求韧性强、所处细分品类成长性良好、全球多地产能布局、受关税影响小的标的有穿越周期的能力，在关税波动中稳定性更高，配置价值突出，同时板块分化会出现加大的可能性。3）国货个护优质品牌景气度向上，产品结构优化，大单品价格带持续提升。以卫生巾、牙膏、婴童护肤等为代表的消费品从外资主导的竞争格局中突围，国货产品迭代速度快、性价比高、渠道投放灵活，市场份额持续提升，成长空间广阔，预计成长性逻辑将继续演绎。4）AI眼镜、新型烟草、宠物用品、潮玩等新消费延续热度趋势。悦己消费时代下，情绪消费的价值大幅提升，带动了新科技消费、宠物、潮玩等品类的景气度上行，成为消费板块的重要增量。新消费细分赛道快速扩容，相关企业及产业链上下游标的有望获益。 推荐标的：太阳纸业（002078.SZ)、博汇纸业(600966.SZ)、稳健医疗(300888.SZ)、百亚股份(003006.SZ)、诺邦股份(603238.SH)、依依股份(001206.SZ)、梦百合(603313.SH)、顾家家居(603816.SH)。 风险提示：地产竣工不及预期的风险；终端需求疲弱的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。 目录 2025年板块数据回顾 个护：产品结构升级，渠道红利释放 出海：全球产能奠基，品牌出海拓新局 造纸：行业反内卷下供需结构有望改善 新消费：关注宠物、潮玩、新型烟草、AI眼镜 2026年推荐标的与估值 板块及个股涨跌幅复盘 截至2025年12月31日，2025年SW轻工制造板块整体涨幅+20.1%，跑赢上证指数1.7pp。其中，包装印刷表现好于轻工板块整体，板块涨幅为35.4%，家居、文娱、造纸板块涨幅分别为17.3%、13.9%、9.2%。 分子板块来看，包装板块受益于提价落地（金属包装）和跨界转型，家居板块受益于随地产政策放松+以旧换新延续推动需求与估值修复。文娱板块主要受益于IP潮玩消费热潮拉动，板块整体涨幅亮眼。造纸板块主要受浆价支撑减弱、纸类供需压力及竞争加剧影响，企业盈利能力承压。 板块及个股涨跌幅复盘 个股层面来看，2025年个股涨幅与重组预期、跨界布局和热点事件相关度较高。截至12月31日，2025年涨幅居前个股主要为*ST亚振、菲林格尔、顺灏股份、梦天家居、嘉美包装、森鹰窗业、海伦钢琴、德力股份、松霖科技、*ST松发，主要集中在家具家居、包装材料板块；2025年跌幅前十个股中主要受行业竞争加剧、板块处于需求低迷期等多重因素叠加影响。 板块数据回顾 轻工板块2025年Q1-Q3整体收入同比微增，净利润承压，其中造纸板块供需压力加大、竞争加剧影响板块利润 增长。2025Q3申 万轻 工板 块实 现收 入1614.1亿元（同 比+0.7%），实 现净 利润68.3亿 元（同比-18.1%）。分子板块来看，25Q3造纸/包装/家居/文娱板块收入增速分别为-9.3%/+9.4%/+3.5%/+1.8%，净利润增速分别为-274.7%/+7.7%/+5.9%/-13.2%。其中包装板块业绩表现最好，家居板块利润提升快于收入提升。 板块数据回顾 从个股基本面来看，25Q1-Q3轻工板块收入增速TOP5为*ST松发、鸿博股份、天振股份、茶花股份、奥瑞金。净利润增速TOP5为海象新材、盛通股份、*ST松发、英联股份、宏裕包材。收入涨幅居前的主要为包装和出口标的，部分企业通过业务转型实现收入业绩提升。 净利润增速居前的企业同样主要集中在包装和出口标的，主要得益于行业整合与规模效应显现，产品结构优化、海外产能爬坡等。 目录 2025年板块数据回顾 个护：产品结构升级，渠道红利释放 出海：全球产能奠基，品牌出海拓新局 造纸：行业反内卷下供需结构有望改善 新消费：关注宠物、潮玩、新型烟草、AI眼镜 2026年推荐标的与估值 个护：优选新品驱动与供给侧升级标的 个护板块部分标的呈现产品壁垒+全域运营双核驱动的高成长性，建议沿两条主线配置：1）品牌端把握刚需赛道的中高端化与新品迭代。口腔护理、女性护理、婴童护理、棉柔巾等作为消费升级受益品种，产品迭代速度快、全域运营的品牌有望延续成长逻辑。2025Q3登康口腔/倍加洁/百亚股份/豪悦护理/稳健医疗/润本股份收入分别同比增长10.5%/24.7%/8.3%/31.6%/27.7%/16.7%。2）制造端布局上游原材料，产能优势显著。无纺布与湿巾材料，受海外卫材升级与属地化供应壁垒推动，订单与盈利迎来修复。2025Q3诺邦股份/洁雅股份/延江股份收入分别同比增长23.2%/107.2%/16.6%。 个护：口腔护理产品升级，线上份额逐步提升 牙膏等口腔护理产品，兼具必需品需求的稳健性和产品升级的成长性。根据欧睿预测，2025年中国口腔护理市场规模为505.1亿元，同比+1.9%，预计2029年达到551.6亿元，2025-2029年复合增长率为2.2%，增速相对稳定。细分品类牙膏、牙刷作为刚需品类占据主导地位，2024年牙膏及牙刷所占市场份额分别为62.4%/32.6%。近年来，随着国民口腔健康意识提升和差异化需求不断增强，推动口腔行业消费升级与多元化、专业化的发展，国货品牌不断推出定价偏中高端的大单品如医研抗敏牙膏、色修美白牙膏等功效产品，并在包装上创新，推动牙膏品类量价齐升。 数据来源：欧睿，西南证券整理 个护：口腔护理产品升级，线上份额逐步提升 电商渠道多元化且内容电商崛起，推动行业竞争格局变化。根据中国口腔用品协会数据，2023年和2024年牙膏/牙粉品类线上零售额增速分别为11%/13.5%，线上份额逐步提升。分平台来看，抖音渠道增速最快，口腔护理产品整体2023/2024年抖音渠道零售额同比增速分别达到59.6%/37.9%，2024年天猫/抖音/其他渠道在线上的份额分别占比33.5%/28.3%/38.2%。国产品牌通过不断升级产品结构、持续精耕销售渠道、快速响应市场变化等策略，持续提升市场份额。冷酸灵品牌深耕线下发力线上，2024年线下销售渠道中牙膏产品的零售额市场份额排名位居行业第三、本土品牌第二。部分新品牌通过高费用投放，份额进入前十，但考虑到线上竞争较为激烈，新品牌成长持续性有待验证。新兴品牌的增长有望为代工工厂带来可观的营收与利润增长，以倍加洁为例，其作为代工企业有望充分受益于这一趋势。 个护：卫生巾国货品牌持续突围，新国标中长期加速出清与集中 国货品牌持续突围，新国标中长期加速出清与集中。根据欧睿预测，2025年中国女性卫生用品零售市场将达到1079.6亿元，同比+2.8%，2025-2029年CAGR为3.0%。行业处于“价增为主”的成熟阶段，市场扩容核心依靠高端化与功能化升级、裤型等新品类扩容与渠道结构优化驱动。市场竞争格局方面，2024年中国女性卫生用品市场CR5/CR10分别为28.2%/35.2%，外资品牌仍占主导地位。相较于TOP3品牌：苏菲（8.9%）、七度空间(8.3%)、护舒宝(4.2%）的市场份额，成长品牌仍有发展空间。2025年7月1日强制性新国标正式实施将提升供给门槛、加速白牌与不达标产能出清，利好产品力强、质量体系完备与全渠道能力扎实的品牌。 个护：卫生巾国货品牌持续突围，新国标中长期加速出清与集中 根据蝉魔方数据，2025年1-10月抖音渠道自由点维持第一的份额，奈丝公主/洁婷分别占据2.0%/2.1%的抖音份额。龙头普遍采用大单品策略并强调持续迭代。我们认为：1）差异化大单品（如益生菌、五超体感、安全/无添加）市场空间广阔；2）裤型卫生巾渗透率提升；3）线上引流×线下扩张的全渠道协同的品牌市场份额仍将持续提升。 相关标的：百亚股份、稳健医疗、豪悦护理 数据来源：蝉魔方，西南证券整理 个护：婴童护理向精细化发展，单童消费增长对冲出生率下降影响 婴童护理产品市场规模逆势增长，预计2025-2029年CAGR为3.1%。根据欧睿数据，2024年国内婴童护理市场规模约314.3亿元，同比+0.8%，预计2025年国内市场规模为322.4元，同比+2.6%，预计2025-2029年CAGR为3.1%。婴童防晒/护肤/护发细分品类增速高于整体，2020-2024年婴童护发/护肤/防晒/卫生用品/湿巾CAGR分别为5.5%/5.8%/33.9%/3.7%/-4.6%。竞争格局来看，婴童护理行业市场格局高度分散，2024年品牌CR5为18.5%，CR10为29.3%。其中润本2022-2024年市占率分别为1%、1.3%和1.7%，保持市占率稳步提升态势。 个护：婴童护理向精细化发展，单童消费增长对冲出生率下降影响 单童消费较快提升，对冲出生率下降影响。2017-2024年随着出生率下降，12岁以下儿童数量有所下滑，2024年约为1.8亿人左右。近年适合不同年龄层的儿童保湿、防晒、舒缓功能润肤产品、儿童专用洁面/洗发/沐浴洗护等新功效、新成分产品涌现，婴童护理产品消费精细化、专业化成为供需双方的共同诉求。从消费端来看，少子化使得家长对婴童养护更加精细，对产品安全性更加关注；供给端来看，激烈竞争下品牌需要通过新品彰显品牌专业性和差异化，增加用户粘性，行业中期趋势为消费人群总量减少但客单价提升。根据我们测算，2017-2024年中国单童护理产品消费从90.4元上涨至172.8元左右，实现较快提升，单童护理消费增加平滑了出生率下降的影响。展望后续来看，单童护理投入仍有较大提升空间。以40-50元/件的婴童护理产品单价来计算，170元/年的单童消费仅对应3-4件产品。随着婴童护理产品功能丰富，以及婴童护肤专业化的普及，婴童护理产品客单价仍有提升空间。 相关标的：润本股份 个护：无纺布行业触底回暖，政策与品牌采购策略形成双击催化 无纺布行业盈利拐点与价格企稳同时出现，2025年1-9月非织造布规模以上企业营业收入/利润总额分别同比增长2.9%/7.4%，营业利润率2.8%，同比+0.1pp，行业均价经历三年下行后小幅回升。2024年中国无纺布产量达856.1万吨，同比+5.1%，为2020年以来最大增幅，其中水刺（主要用于干湿巾/湿厕纸）产量同比+8.1%、热风（主要用于卫生巾/纸尿裤表层/导流/底层）同比+7.9%，中高端细分工艺景气优于行业总体。外销优于内销，2025年前三季度非织造布及其制品的海外需求整体保持良好，对越南/东盟等新兴市场份额显著上升，整体出口额为31.8亿美元，同比+6.7%，出口量为125.6万吨，同比+13%。英国禁售含塑湿巾、欧盟PPWR推动包装可回收/再生，品牌端（宝洁“自制为主，多源外包”；金佰利“本地化强化”）重塑供应链，具备无塑卷材能力与稳定交付的中国企业有望获得增量订单。