固收周报：通胀压力加大，全球流动性趋紧

核心观点与市场分析

全球流动性趋紧：中美无风险利率倒挂加剧，年初以来中资美元债发行量显著弱于离岸人民币债发行量。主要原因是中美利差扩大，以及美国通胀数据超预期强化加息预期。

美国通胀与加息压力：上周10年期和2年期美债收益率分别上行10个和14个基点至4.53%和4.15%。5月份美国非农就业数据强劲，新增17.2万人，远超市场预期的8.8万人，进一步强化了美联储加息预期。美伊冲突持续，中东局势紧张，油价上涨，加剧通胀预期。市场预期5月份美国CPI和PPI数据将进一步攀升。

美联储与日央行政策：美联储6月份议息会议预计将维持基准利率不变，但市场关注其政策信号，特别是鹰派信号的可能性。日央行预计6月将继续加息，政策利率将上涨25个基点至1.0%，市场预计日央行后续仍有加息空间，全球流动性可能进一步收紧，对债市带来压力。

中资美元债市场：美债收益率上升的背景下，中资美元债转弱，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌0.3%，利差收窄4个基点。

中国境内市场：上周人行通过逆回购操作净回笼短期流动性6827亿人民币，另通过买断式逆回购操作净回笼中长期资金3000亿人民币。银行间资金利率继续低位震荡，7天存款类机构质押式回购加权利率持平在1.38%，7天银行间质押式回购加权利率则小幅下行1个基点至1.39%。国债收益率上行，3年期和10年期中国国债收益率分别上行3个和1个基点。

货币政策与利率债市场：我们认为上周人行回笼流动性并不意味着货币政策转向，主要目的在于推动银行间资金利率向政策利率靠拢，以及避免市场过度押注利率下行。在通胀压力温和，信贷数据较弱背景下，预期人行货币政策将继续保持支持性。利率债总体仍面临有利的政策环境，但市场已提前定价后续降息，在降息落地前，国债收益率继续下行的空间有限，料将维持低位震荡的态势。