宏观固收周报：经济平稳放缓，警惕流动性短期趋紧风险

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2018年03月26日 证券研究报告•宏观固收报告 宏观固收周报 经济平稳放缓，警惕流动性短期趋紧风险 西南宏观固收观点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  实体经济稳步放缓，工业品价格继续下跌。高频数据显示实体经济继续呈现稳步放缓状态。上周六大发电集团耗煤量同比下降0.9%，跌幅有所扩大。而30个大中城市房地产销售面积继续同比大幅下跌。供需双缩格局下，经济继续呈现态势。而需求较供给更快速度的下滑意味着供需缺口的收窄，这推动工业品价格环比继续下跌。通胀保持平稳，上周商务部食用农产品价格环比下跌1.5%，其中蔬菜、猪肉价格环比分别下降2.4%、2.3%，通胀相对平稳。从趋势看，在政策审慎环境下，需求将继续呈现放缓态势，供给缺口收窄的趋势不会改变，因而工业品价格将继续回落，企业盈利增速将继续下降。  中美贸易战短期大幅升级可能性有限。特朗普对华贸易政策背后，是美国对华定位由之前的贸易合作伙伴开始转为挑战者。作为全球最大的两个经济体，中美具有广阔的合作空间，也都具有足够的底牌给予对方实质性打击。短期看，针对目前对方挑起的贸易战，中方应坚持不主动激化矛盾，但若对方先生事端，我们必奉陪到底的策略。中美两国作为全球最大的两个经济体，双方经贸关系深度依赖，互相握有给予对方致命打击的底牌。因而我们认为短期内贸易战继续升级可能性有限。从中长期看，中国需要扩大与其他贸易伙伴的经贸关系，降低对美出口依赖度。中国需要拓展其它市场，降低对美贸易依赖度。另外，中国需要加强创新发展，加大与其它发达国家的合作，扩大高端制造业市场。从宏观层面来看最为关键的是，需要扩大内需，实现长期稳定的发展。因为贸易战中经济实力是最基础的决定因素。  年初以来流动性持续改善，但需警惕短期趋紧风险。年初以来流动性持续改善，7年质押式回购利率月均水平已经下降至16年末水平。在防风险作为三大攻坚战之一的情况下，流动性难以过度宽松，难以回到2015-2016年水平。因而当前短端利率继续下降空间不大。同时，考虑到年初以来宽松的流动性环境已经推动金融机构加杠杆，同时，外部利率上升而国内利率下降导致国内外利差大幅收窄，对汇率压力可能逐步体现，这也将成为限制流动性继续的因素之一。上周央行开始回笼流动性，通过公开市场操作回笼3200亿元。未来几周央行可能继续通过逆回购到期来回笼流动性。如果央行持续回笼流动性，短端利率可能再度攀升。虽然长期趋势看，基本面与流动性中枢水平利好债市，但短期需要警惕短期流动性趋紧对债市带来的回撤风险。  受中美贸易战影响，市场避险情绪上升，中长期收益率普遍下行。10年期国债和国开债收益率上周分别下行12.4和18.8个bps至3.74%和 4.65%。上周，不同行业及地区信用债：信用利差普遍走扩，扩大幅度较大的行业是轻工制造、纺织服装和机械设备；利差扩大幅度较大的省份为福建和天津。上周各类型债券净融资额均下降，其中同业存单环比减少1015.4亿元。  人民币汇率保持平稳。上周人民币兑美元即期和中间价汇率分别较升值122bps、111bps至6.3247和 6.334。上周中美2年期国债利差较上周上升0.74bp至113.81bps。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 联系人：杨丹 电话：010-57758572 邮箱：yd@swsc.com.cn 相关研究 1. 贸易战开打：双方底牌及可能演进路径 (2018-03-25) 2. 美联储鹰派加息，中国央行小幅跟随 (2018-03-22) 3. 联储加息、美国长债利率与人民币汇率 (2018-03-21) 4. 供需缺口收窄，工业品价格持续回落 (2018-03-18) 5. 春节棚改齐助力，经济数据超预期但难持续 (2018-03-14) 6. 通胀短期季节性回升，实体经济融资相对偏弱 (2018-03-11) 7. 外需看上去很美，但可持续性有限 (2018-03-08) 8. 实现更高质量的发展——评2018年政府工作报告 (2018-03-06) 9. 供需双弱经济放缓，流动性宽松难持续——月度经济预测 (2018-03-04) 10. “两会”召开在即，贸易摩擦频发 (2018-03-04) 宏观固收周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 政策跟踪 ........................................................................................................................................................................... 1 2 实体经济跟踪 .................................................................................................................................................................... 2 2.1 实体经济：生产面保持平稳，钢材库存继续回升 ........................................................................................................ 2 2.2 房地产市场：房地产销售继续走弱 ................................................................................................................................ 3 2.3 食品价格：蔬菜猪肉价格继续回落，通胀压力有限..................................................................................................... 4 2.4 生产资料价格：生产资料价格继续下降 ........................................................................................................................ 5 2.5 实体经济价格：工业品价格继续回落，螺纹钢期现价格普跌 ..................................................................................... 6 3 债券市场跟踪 .................................................................................................................................................................... 7 3.1 流动性：央行本周回收流动性，短端利率小幅回落..................................................................................................... 7 3.2 利率债：避险情绪升温，收益率继续下行 .................................................................................................................... 8 3.3 利率衍生品：市场对未来乐观预期上升 ........................................................................................................................ 9 3.4 信用债总览：信用债期限利差扩大 .............................................................................................................................. 10 3.5 不同行业及地区信用债：信用利差普遍走扩 .............................................................................................................. 11 3.6 债券市场净融资：各类债券融资普遍减少 .................................................................................................................. 12 4 其他资本市场跟踪 .......................................................................................................................................................... 13 4.1 汇率：人民币汇率小幅升值，中美国债利差下降 ...................................................................................................... 13 4.2 股票市场：全球股指普遍回落，投资者意愿继续提升 ............................................................................................... 14 4.3 期货市场：国内期货指数下降，避险情绪提升 .......................................................................................................... 15 4.4 实体经济利率：实体经济融资利率有所上行 .............................................................................................................. 16 宏观经济周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 政策跟踪 本周值得关注的政治热点： 美东时间22日中午，美国总统特朗普在白宫签署总统备忘录，依据“301调查”结果，将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购，涉及征税的中国商品规模可达600亿美元。商务部回应美国301调查决定：中方不希望打贸易战，但绝不害怕贸易战；任何情况下，中方都不会坐视自身合法权益受到损害，已做好充分准备，坚决捍卫自身合法利益；希望美方悬崖勒马，慎重决策，不要把双边经贸关系拖入险境。 新华社刊文称，《2017中国独角兽企业发展报告》显示，截至2017年底，我国独角兽企业共164家，较上一年增长25%，总估值达到6284亿美元。以独角兽为代表的新经济企