实体经济数据点评：当前经济平稳放缓，资金趋紧带动需求下行

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2017年05月15日 证券研究报告•宏观报告 数据点评——实体经济数据 当前经济平稳放缓，资金趋紧带动需求下行 点评： 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  经济呈现平稳放缓态势。今日统计局公布4月数据显示经济呈现平稳放缓态势。4月工业增加值同比增长6.5%，增速较3月显著下降1.1个百分点，显著低于我们与市场的预期（图1、表1）。一方面，出口增速回落带动出口交货值下降，带动工业增加值增速放缓。另一方面，需求不足环境下下游工业品产出均出现放缓，4月汽车、智能手机产品等同比增幅分别放缓4.5和9.8个百分点至0.3%和8.5%。而煤炭等上游行业产出同比增速攀升则主要受基数因素推动。随着需求持续放缓，生产面将继续呈现减速态势。  需求增速进入下行阶段，工业品价格下跌对制造业投资需求抑制明显。虽然消费基本维持平稳，4月社会零售总额同比增速较上月小幅放缓0.2个百分点至10.7%，但投资增速放缓带动需求进入下行阶段。4月单月固定资产投资同比增长8.1%，增速较上月下降1.4个百分点（图2）。其中制造业投资增速下行最为明显。受工业品价格下跌带动盈利空间收窄影响，制造业投资意愿明显下降，投资单月同比增速较上周回落3.7个百分点至3.2%（图3）。而随着需求放缓，工业品价格将持续下跌，带动企业盈利空间收窄和补库存意愿下降，制造业投资面临持续放缓压力。  基建与房地产投资基本保持平稳，但未来走势并不乐观。基建投资继续保持平稳，单月同比增长17.4%（图4），基本与上月持平。然而1季度经济强劲增长之后，政府稳增长需求显著下降，政策重心转向防风险，因而政策发力减弱将带动基建投资增速逐步放缓。房地产投资方面，虽然前期较强需求继续带动房地产投资高位震荡，4月当月同比增长9.6%，增速基本与上月持平。但房地产需求继续下降，4月房地产销售面积同比增速较上月下降7.0个百分点至7.7%（图5），需求放缓将带动房地产投资逐步下行。基建投资、房地产投资以及制造业投资均缺乏回升动力，整体投资增速将持续下行。  资金来源不足继续对需求形成抑制。虽然4月信贷加速投放带动投资到位资金中贷款部分增速显著改善，4月同比增速由上月的-2.9%转为9.3%，但其他部分资金收缩导致到位资金依然不足。4月投资资金来源中自筹资金部分同比下跌1.3%，带动整体资金来源同比增速仅为1.8%，显著低于整体投资增速（图6）。房地产投资资金来源中自筹资金部分同比增长4.5%，增速较上月下降12.8个百分点，显示房地产企业投资意愿依然有限。随着资金面持续趋紧，到位资金不足将继续对需求形成抑制。  经济进入放缓通道，资金面趋紧将带动经济持续下行。4月数据显示经济供需双方均呈现出放缓态势。1季度经济强劲表现之后，政策重心转向防风险，相应的稳增长政策明显回撤。4月财政收缩预示未来几个月财政发力将显著减弱，而防控金融风险背景下资金面延续中性偏紧水平，将继续推升实体经济融资成本，同时监管阶段性缓和并不意味着趋势放松，去杠杆背景下强金融监管将抑制金融机构资金投放能力，信贷社融面临持续下降压力，带动经济继续在放缓通道运行。判断未来经济下行的速度，重点在于观察信贷社融下降的幅度。 [Table_Author] 分析师：李佳颖 执业证号：S1250513090001 电话：023-63786561 邮箱：lijy@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 货币政策稳健审慎，央行去杠杆力图有序平稳 (2017-05-14) 2. 通胀温和回升，工业品价格开启下行周期 (2017-05-10) 3. 进出口增速双双回落，内外需将持续放缓 (2017-05-09) 4. 政策审慎需求见顶，监管加强资金面趋紧——月度经济预测 (2017-04-28) 5. 工业企业盈利能力见顶回落 (2017-04-27) 6. 决策层重视金融风险，有序防范是执行之道-评2017年4月政治局会议 (2017-04-26) 7. 经济强劲政策趋紧，需求或面临下行风险 (2017-04-17) 8. 外贸形势有所改善，内需放缓将带动进口回落 (2017-04-13) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：工业增加值增速回落 图2：房地产与基建投资增速平稳，制造业投资增速明显放缓 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图3：工业品价格回落将对制造业投资形成抑制 图4：社融增速放缓将带动基建投资增速下行 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：房地产销售回落将带动投资增速逐步放缓 图6：资金来源不足将继续对投资形成抑制 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -15-10-5051015202530200120032005200720092011201320152017工业增加值发电量同比，%-55152535452005200720092011201320152017制造业基础建设房地产当月同比，%0102030405060-10-505101520052008201120142017%%PPI同比制造业投资同比（右轴）-6000-4000-20000200040006000800010000-20-1001020304050602004200620082010201220142016基建投资当月同比社会融资总量同比多增（右轴）%亿元，3M MA-40-20020406080100-1001020304050200120032005200720092011201320152017房地产投资房屋销售面积同比增长（%，3月移动平均）同比增长（%，3月移动平均）-20-10010203040502005200720092011201320152017固定资产投资固定资产投资资金来源名义同比，% 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表1：我国宏观经济指标预测 注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，西南预测汇率为中间价。数据来源：CEIC，Wind，西南证券 西南预测市场预测2016-32016-42016-52016-72016-82016-92016-102016-112016-122017-12017-22017-32017-42017-4F2017-4FCPI同比%2.32.32.01.81.31.92.12.32.12.50.80.91.21.01.1PPI同比%-4.3-3.4-2.8-1.7-0.80.11.23.35.56.97.87.66.46.96.8工业增加值真实增速同比%5.45.46.06.06.35.45.46.26.06.36.37.66.57.46.9固定资产投资累积名义增速同比%10.510.59.68.18.18.28.38.38.18.98.99.28.99.19.2消费品零售名义增速同比%10.110.110.010.210.610.710.810.810.99.59.510.910.710.710.5新增人民币贷款亿人民币1370055569855463694871220065137946104002030011700102001100075007316M2增速同比%13.412.811.810.211.411.511.611.411.311.311.110.610.510.910.7一年期定存%1.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%7.5-5.3-6.9-6.5-3.8-10.4-7.9-1.5-6.27.9-1.316.48.010.011.9进口名义增速（美元计价）同比%-8.1-11.1-0.6-12.51.7-1.6-1.65.53.116.738.120.311.915.018.1贸易顺差亿美元248.8397.6447.8483.2499.6406.3483.0432.0407.1512.7-91.5239.2380.5374.7358.5人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.466.466.586.656.696.686.766.896.946.866.886.906.676.906.92存款准备金率%17.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.0 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦15楼 邮编：200120 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16楼 邮编：100033 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 邮编：400023 深圳 地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼 邮编：518040 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-684