电网板块2026中期策略：聚焦设备出海主线，关注国内边际修复

出海：美国数据中心自建变电站长期需求旺盛，欧洲电网薄弱限制新能源发展，海外电网投资高增，国际电力设备龙头表现强劲、中/韩出口数据持续高增长，高压设备出口有望长周期保持高景气。1）美国2026-2030年345kV及以上高压输电线路规划新建量近16000英里（约等于2010-2025年的总和），欧洲2030年计划可再生能源扩建规模与现有电网容量之间存在120GW缺口；2）为匹配电网升级&扩容需求，美国公用事业公司持续上调CAPEX指引，2026-2030年CAPEX支出较2025-2029年上行17%-44%不等；25年欧洲公用事业公司电网资本支出同比+14%-62%不等；3）受AI需求、新能源等驱动，海 外 高 压 电 力 设 备 龙 头，电 气 订 单 屡 创 新 高，西 门 子 能 源/GEV/伊 顿/ABB 25电 气 化 业 务 累 计 订 单 同 比 增 长27%/48%/30%/26%；4）中/韩高压变压器出口高增验证高压设备需求景气度：26Q1国内变压器出口金额达25亿美元，同比+38%，其中电力变压器(>10MVA)出口约12亿美元，同比+76%，从价值量角度，国内变压器出口ASP指数从21年以来持续上行，26Q1达到277（2015=100）；韩国企业长期是欧美地区变压器主要的供应国家，26Q1韩国对美变压器（10MVA以上）出口金额达2.8亿美元，同比+86%。 SST：在海外形成深厚积淀，电网设备公司跑步入场。在AIDC驱动的配电架构升级趋势下，中压产业链正迎来由传统变压器向固态变压器（SST）的技术范式迁移。1）电网设备公司出于①战略防御、②商业模式升级、③渠道复用等考量加速布局SST，部分国内厂商在早年间便已实现海外市场（包括北美市场）的突破，积累了深厚的客户基础与渠道壁垒；2）从整机竞争格局看，AIDCSST不是标准化通用电气设备，真正稀缺的是客户规格定义权、中压系统工程能力和高频电力电子产品化能力；3）产业节奏上，考虑到下游直流电压演进趋势与产业成熟度，我们认为从微电网、新能源、充电桩、配电网、轨道交通、AIDC，应用难度依次递增。后续重点关注云厂真实规格释放、样机验证进展、HVDC小批量订单以及头部厂商对800VDC架构的背书。 国内：算电协同趋势下“十五五”电网投资高增明确，特高压招标提速，主网持续景气，关注电表&配网盈利修复。三大电网“十五五”投资规划整体金额超过5万亿元，重点投向主配微网协同扩容、数字化升级，26Q1国网/南网/内蒙古电力集团投资同比+37%/50%/16%；特高压第二次设备招标1000kVGIS大幅放量，后续招标预计聚焦直流，全年招标放量概率显著提升；主网前两批招标放缓，全年有望维持高位；配用电价格已修复。 投资建议：聚焦设备出海主线，关注国内边际修复： 1）主线一：电力变压器长周期高景气。关注海外市场渠道布局领先，具备客户基础、竞争优势的电力变压器出口公司，相关标的思源电气、安靠智电、特变电工、中国西电；同时关注零部件供应商，相关标的神马电力、华明装备；关注配电变压器制造商向高压突破，相关标的金盘科技、伊戈尔、明阳电气。 2）主线二：AIDC相关SST新技术适配高算力密度的技术变革。建议关注SST领域技术储备深厚、具备先发优势，且海外中压设备业务进展顺利的领军企业，相关标的四方股份、金盘科技、特锐德、伊戈尔、安靠智电、明阳电气。 3）主线三：国内预期修复。26年以来特高压核准&招标提速，主网招标维持高景气，配用电环节价格修复，特高压&主网方向，相关标的平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞等；配用电环节，相关标的三星电气、海兴电力等。 风险提示：电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行等。 总览：重点推荐高压设备和中压设备出海 •电力设备6类主要业务中，①高压设备和②中压设备类环节，与AIDC等高景气下游建设高度相关，为我们优先推荐的两大主线方向。 •电力设备6类主要业务中，①高压设备和②中压设备类环节与AIDC等高景气下游建设高度相关，为我们优先推荐的两大主线方向。 电网设备主线一，高压设备：数据中心自建变电站长期需求旺盛 •海外龙头电气相关订单创新高：①西门子能源：25财年电网业务累计订单达到420亿欧元（约460亿美元），同比增长约27%；②GEV：25年电气化业务累计订单达到347亿美元，同比高增48%；③伊顿：25年电气化业务累计订单达到153亿美元，同比+30%；④ABB：25年电气化业务累计订单达到94亿美元，同比+26%。 •韩国电气公司订单高增：25年现代电气/晓星重工/LS电气在手订单分别同比+21%/29%/47%。 •美国电网老化问题严重，叠加电网扩容速度远远落后于算力爆发激增的用电需求，电网基建薄弱已成为制约美国算力规模化发展核心因素之一。为满足电网升级扩容需求，美国公用事业公司持续上调CAPEX指引，2026-2030年CAPEX支出较2025-2029年上行17%-44%不等。 •根据Our Grid Future Planned Transmission Projects梳理，2026-2030年美国345kV及以上高压输电线路规划新建量近16000英里（约等于2010-2025年的总和），迎来爆发式增长。 •美国：23年以来电力变压器进口持续高增，25年全年进口金额超40亿美元，同比+38%。 •欧盟：23年以来液体变压器进口加速增长，25年全年进口金额超20亿欧元，同比+32%，其中从中国进口金额接近10亿欧元，同比+78%，占比接近50% •从出口量看，26Q1国内变压器出口金额达25亿美元，同比+38%，其中变压器(>10MVA)出口约12亿美元，同比+76%，电力变压器仍是海外变压器需求的核心驱动力；从价值量角度，国内变压器出口ASP指数从21年以来持续上行，26Q1达到277（2015=100）。 •韩国企业在高压、超高压变压器领域占据技术优势，长期是欧美地区变压器主要的供应国家，26Q1韩国对美变压器（10MVA以上）出口金额达2.8亿美元，同比+86%，单价进一步提升至2.3万美元/吨。 •中东战争再次触动欧洲能源焦虑，亟需通过电气化及快速扩展本土可再生能源发电以减少对进口化石燃料的依赖。然而目前欧洲规划中的可再生能源部署与现有电网容量之间存在巨大差距。根据EMBER数据，欧洲2030年计划的可再生能源扩建规模与现有电网容量之间存在120GW的缺口（其中大部分是输电网）。为满足电网扩容需求，25年欧洲公用事业公司电网资本支出同比+14%-62%不等。 •政策驱动开关设备加速向环保型升级，开关设备迎结构性升级机遇。欧盟于2024年通过了《氟化温室气体法规》，26年开始在24kV及以下的配电设备中禁止使用SF6，2030年在52kV及以下的配电设备中禁止使用SF6，2035年起禁止使用新生产的SF6进行维护（回收再利用除外），开关设备开启环保型升级时代，国内厂商有望在新产品周期实现欧洲市场突破。 •关注海外市场渠道布局领先，具备客户基础、竞争优势的电力变压器出口公司，相关标的思源电气、安靠智电、特变电工、中国西电；同时关注零部件供应商，相关标的神马电力、华明装备；关注配电变压器制造商向高压突破的相关标的金盘科技、伊戈尔、明阳电气。 电网设备主线二，中压设备:在海外形成深厚积淀，跑步入场SST •相比高压输电设备，中压配电设备的准入门槛相对适中，一些国内厂商在早年间便已实现海外市场（包括北美市场）的突破，积累了深厚的客户基础与渠道壁垒。当前，在AIDC驱动的配电架构升级趋势下，中压产业链正迎来由传统变压器向固态变压器（SST）的技术范式迁移。 •我们将固态变压器中游企业按照进度分为三类：①A类：有先发优势，跨越实验室阶段，有产品落地或接近量产；②B类：拥有较多技术储备，预计两年内落地样机；③C类：处于立项研发或技术储备阶段。 •对于中低压设备公司来说，传统工频变压器是一个典型的历经百年演进、技术基本停滞、毛利率较低的红海市场。在传统“开关+变压器+UPS”方案中，为了保证供电可靠性，系统被迫堆叠了大量的整流模块、逆变模块、静态旁路及冗余开关。 •而SST可在架构上消纳并替代了传统UPS方案中相当大一部分沉重的冗余硬件。如果SST凭借高功率密度、高动态响应的优势实现在AIDC场景对传统变压器及中低压开关的全面替代，这就直接触动了电网设备公司们的话语权。因此多出于战略防御动机，公司愿意投入SST的研发与商业化。 •在传统模式下，设备厂向AIDC交付的只是单独的工频变压器或中压开关柜，在整体算力基础设施采购中的金额占比很低。电网设备厂商通过“系统集成”将自身的交付边界直接从变压器硬件延伸至整套供配电系统。这使得单一订单的价值量相比过去销售纯工频变压器实现了数倍的放大。 •在商业采购范式中，基于轻资产运营与核心业务聚焦原则，大型CSP几乎从不直接向设备商集采110kV及以上的高压主设备。AIDC的高压引外线和主变电站建设，由于涉及极其复杂的电网接入审批与高压工程施工，通常以EPC总包形式，打包给地方供电局、大型电力设计院、或重资产运行的第三方数据中心运营商。 •未来SST将有可能放在机柜旁（位置内移），其身份依然是“中压配电设备”，电网设备厂直接复用了其在电网系统积累了数十年的安全信用背书。电网设备公司通过长期的技术支持与规范制定，与设计院形成了深度的协作协同关系，使得原本在围墙外的话语权，随着SST的物理位移，顺理成章地向机房内部扩散。 •不同类型玩家基于自身能力禀赋和客户结构，正分别沿电网/重型电气、光储充/微电网、AIDC供电系统三条主线切入。表面看，三类玩家均在围绕中压直流化、SiC功率变换和高频隔离等技术方向布局；但从AIDC规模化导入角度看，各类玩家真正的竞争差异并不在于是否具备单一器件或单一拓扑能力，而在于其掌握的稀缺资源不同，包括客户规格定义权、中压系统工程能力和高频电力电子产品化能力。 •短期看，掌握云厂商真实需求、能够快速完成样机验证和小批量导入的厂商更容易获得先发优势；中期看，具备10kV/35kV中压接入、保护控制和系统级可靠性验证能力的公司更容易通过客户认证；长期看，能够将SiC功率器件、高频变压器、直流母线、储能接口、热管理和控制系统集成为可量产、可维护、可认证模块化产品的企业，有望在AIDC SST规模化导入中形成持续竞争壁垒。 •固态变压器的商业化落地呈现出明显的“由易到难、由点及面”的特征，考虑到下游直流电压演进趋势与产业成熟度，我们认为从微电网、新能源、充电桩、配电网、轨道交通、AIDC，应用难度依次递增。 •AIDC商业化大概率不会一步到位，而是沿着“传统方案支撑需求、过渡场景验证能力、终局架构重塑价值链”的路径渐进推进。短期来看，传统“高效干式变压器+UPS/HVDC整流柜”仍将是大部分数据中心的主流选择，核心原因在于其成本、可靠性、供应链成熟度和工程交付经验更具确定性。此阶段SST更多以示范项目、局部功率模块或客户联合验证形式导入，重点关注云厂真实规格释放、样机验证进展、HVDC小批量订单以及头部厂商对800VDC架构的背书。 资料来源：Delta, OCP APAC Summit 2025 presentation，国金证券研究所 •我们建议关注SST领域技术储备深厚、具备先发优势，且海外中压设备业务进展顺利的领军企业，相关标的：四方股份、金盘科技、特锐德、伊戈尔、安靠智电、明阳电气。 国内跟踪：特高压&主网景气有望延续，关注配网&电表利润修复 •2026年以来国网从建设管理模式、投融资机制、项目管理层级三个维度出台举措，特高压重视程度进一步提升。特高压工程呈现出“开工、核准、前期”同步推进的态势：攀西特高压交流工程正式启动建设、陕西—河南±800千伏特高压直流获核准批复；华北特高压电网向蒙西延伸的“两点三通道”特高压交流工程，以及内蒙