电网设备2025年策略：把握出海、特高压、配用电三条主线

投资逻辑 2024年行业整体总结：多元需求发展延续，海外网外带来新机遇。2024年电网设备板块网内、网外、和海外需求多元化发展，国网年中会议提出全年电网投资首次超过6000亿元，南网规划2024年固定资产投资达到1730亿元，同比+23.5%；1-10月国内光伏/风电新增装机181.3/45.8GW，同比+27%/+23%，核电核准11台机组创历史新高；1-10月重点电力设备出口金额超过505亿美元，同比+10%，我们推测2024年国内电网设备行业招标规模超过16000亿元。多家重点公司正加速拓展非电网业务，24年网外和海外新增订单增速已超过网内，贡献未来新增长点。 展望2025：特高压亟待加速、出海&主网&配网延续增长态势。电网板块的行业需求具有多样性，我们分别讨论市场最关心的7个议题，并作相对独立的复盘与展望——出海、国网整体规划、特高压、主干网、配网、电表、南网。1)出海：发电侧装机+用电侧电气化需求+设备更换驱动全球电网投资增长的长期趋势不变，西门子能源/日立能源/伊顿季报超预期验证海外高景气。预计2025年全球电网投资将超过4500亿美元，相比2020年翻倍。海外主流电力设备厂商受原材料潜在缺口、工程师/装配工短缺、投资回报周期较长等因素影响，扩产决策相对谨慎。我们预计2025年海外重点变电设备仍面临供需错配的局面，看好在海外产能&渠道布局领先的出口龙头企业。 2)国网整体招标情况：截至24年10月末，国网24年物资招标采购金额已达3496亿元（已达到23年全年的86%），招标金额基本符合预期，四季度有望加速推进。我们预计2025年国家电网投资6600-6700亿元，同比增长约10%，超出历史增速平均水平，25年投资按紧迫性排序为——特高压项目＞配网设备项目＞输变电项目。 3)特高压（国网）：24年特高压开工和招标节奏相对较慢，当前特高压设备/材料累计完成招标规模分别达到179/102亿元，同比2023年有所下滑，主要受路径资源紧张、人员配套、产能、自然灾害、电力保供等因素制约。考虑到新能源消纳的迫切性，2025年预计开工5条特高压直流线路，“十五五”期间有望保持高投资强度。 4)主干网（国网）：主干网建设与新能源等电源配套发展，预计24年/25年输变电设备招标750亿元、840亿元，分别同比增长12%、10%，主网投资维持高基数，后续增量投资主要来自500kv/750kv电站建设、扩建和技改。 5)配网（国网）：24年以来配网政策密集出台，顶层对配网建设的重视程度超过往年，2024年1-10月，国网27省重要配电设备物资——10kV变压器、一二次融合环网箱、一二次融合柱上断路器累计招标43/89/71亿元，同比+25%/42%/27%。配网亟需加快建设改造和智慧升级，提升供电保障和承载能力，2025年有望延续高速增长。 6)电表（国网）：国网24年电表招标总量同比+25%，其中单相表/C级/D级招标量同比+31%/+31%/+48%；电表新一轮替换高峰有可能延续至2026年及以后，同时2025年电表招标数量/金额/单价存在进一步上修可能。 7)南方电网：南网重点关注主网架优化/城乡配电网升级/电表招标，24年二次设备/配网设备/计量产品招标分别同比增长71%/53%/93%,放量明显，高投资强度预计将持续带动主网一二次设备、配网设备、计量产品需求增长。 投资建议 我们将上述7个议题总结为三条推荐方向：（1）电力设备出海：出口产品和国家的数量较多，重点关注核心设备分区域出口变化、出海龙头业绩兑现度、以美国欧洲为主的国家贸易政策变化；（2）特高压线路及主网建设：后续新增线路与柔直方案的规划为两大重要催化，重点关注核准开工加速打破“弱现实”（或进而带来的批次招标增长）与企业业绩兑现的共振时点；（3）配用电设备升级改造：市场对配网（尤其设备端）投资力度加大的感知将逐渐强烈，头部企业业绩逐步兑现将验证此点（相关标的见正文）。风险提示 电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行 内容目录 前言：电网设备1页框架——板块兼具成长与稳健，持续性和确定性强..................................4一、2024年行业整体总结：多元需求发展延续，海外网外带来新机遇...................................51.1行业需求：多元需求发展延续，海外网外带来新机遇..........................................51.2行情复盘：2024年出海、特高压两条主线走出独立强势行情...................................7二、展望2025：特高压亟待加速、出海&主网&配网延续增长态势.......................................92.1出海：看好25年变压器、高压开关、智能电表长期景气延续...................................92.2国网整体招标情况：预计25年投资按紧迫性排序为——特高压＞配网设备＞输变电..............132.3特高压（国网）：24年落地节奏延后，预计25年加速核准开工................................152.4主干网（国网）：24年输变电招标稳健增长，预计25年投资维持高基数........................162.5配网（国网）：政策催化、拐点已至，设备更换升级需求强烈..................................182.6电表（国网）：24年招标符合预期，25年招标数量/金额/单价有进一步上修可能.................192.7南方电网：侧重主网架优化/城乡配电网升级/电表产品，25年有望维持........................21三、投资建议和相关标的.........................................................................233.1投资建议：把握出海、特高压、配用电三条主线.............................................233.2相关标的...............................................................................24四、风险提示...................................................................................24 图表目录 图表1：行业需求来自4类客户：国家电网、南方电网、网外、海外（以矩形面积代表各环节招标规模比例）................................................................................................5图表2：23年各重点公司国网中标增长明显，24年1-10月部分公司中标金额已超过23年全年............6图表3：企业出海业务占比整体呈现上升趋势，思源电气、三星医疗、海兴电力等企业毛利率持续提升.....6图表4：过去一年，各子板块中电网设备行情领先...................................................7图表5：2023年11月至今输变电设备、电网自动化设备板块行情领先..................................7图表6：出海板块：24年绝对主线，中期受美国大选影响，长期高景气延续.............................8图表7：特高压板块：前期市场预期较为乐观，当前市场分歧主要在于建设节奏、持续性，整体呈现波动上升趋势..............................................................................................8图表8：预计2025年全球电网投资将超过4500亿美元，其中超高压占比将超过1/4......................9图表9：预计2025-2050年中国、印度、非洲、中东电网线路增长幅度将更加明显.......................9图表10：2024年1-10月主要电力设备出口505亿美元，同比+10%....................................10图表11：2024年1-10月亚洲、欧洲、北美洲、非洲变压器出口增长较快（单位：亿元）................10 图表12：2024年1-10月亚洲、欧洲、北美洲、南美洲高压开关出口增长较快（单位：亿元）............10图表13：2019年以来全球电力变压器、高压开关设备交货周期持续呈现上涨的趋势.....................11图表14：当前电网设备厂商谨慎投资扩张，预计电网设备供给持续紧张...............................11图表15：24年Q4公司电网业务同比增长34%，新增订单同比+136%，利润同比+75%.....................12图表16：25年业绩指引：营收同比+23%-25%，利润率10%-12%.......................................12图表17：电气板块（美洲）营收增速指引上修至13-14%，营业利润率上修至29.4-29.8%................12图表18：在国网总部招标中，特高压设备项目招标批次出现延后现象.................................13图表19：2024年1-10月国网共招标3496亿元物资，其中总部共招标1662亿元、网省招标1834亿元（亿元）...............................................................................................14图表20：预计2025年国家电网投资6600-6700亿元，同比增长约10%.................................14图表21：2024年前五批特高压设备/材料完成招标金额达到179/102亿元..............................15图表22：十四五“三交九直”建设进展：3条线路待核准，1条已核准待开工，9条线路已开工...........15图表23：我国特高压建设已经历五个阶段，当前处于第三轮建设高峰——水风光配套外送需求强烈.......16图表24：2024年国网输变电设备前五批累计招标658.2亿元，同比+12%...............................16图表25：中国西电、平高电气、特变电工、思源电气、国电南瑞、国网信通累计中标金额领先...........17图表26：24年电网侧投资正加速追赶电源侧投资...................................................17图表27：2024年以来配网相关政策陆续出台，强调加快配电网建设改造和智慧升级.....................18图表28：一次和二次设备在主要配网物资招标中占比约24%和6%.....................................19图表29：2023年柱上断路器、环网箱、变压器台成套、变压器是配网一次设备招标的核心设备，合计占比63%.......................................