建筑行业2025年投资策略：把握价值，深耕三条主线

建筑行业2025年投资策略 把握价值，深耕三条主线 西南证券研究发展中心建筑装饰研究团队2025年1月 核心观点 建筑板块2024年表现不及大盘。2024年度申万建筑装饰指数上涨5.6%，表现不及沪深300指数约9.1个百分点。其中，房屋建设涨幅为19.1%，基建行业涨幅为7.9%。横向看建筑装饰行业PE为9.8倍，在申万行业中处于低水平。纵向看2024年经历了一段时间估值修复，但仍处于历史低位。 增量政策信号清晰，2025年财政政策积极扩张。经济短期增速承压，作为稳增长的重要抓手，2025年基建会再次发力，地产投资降幅有望收窄，推动实物需求企稳回升，基建地产链条景气度有望改善。从政策端看，2024Q4以来一揽子增量政策推出，近年来“力度最大”的化债措施出炉，中央财政加杠杆驱动财政积极扩张，地方化债落地有望解决“堵点”；从资金端看，12万亿化债资金用于置换各类隐性债务，推动解决地方各类“三角债”问题。 国企改革重组，关注基建龙头央企和地方国企价值提升。政府层面推动国企深化改革，当前经济环境下，有望拉动经济发展。建筑央国企改革方向有四：其一，强化激励，激发内生活力；其二，同业整合，资产优化，提升市场竞争力；其三，转型新能源投资，迎来估值重塑；其四，布局低碳业务，打开长期成长空间。随着地方支付能力的修复和投资的规范，利好企业经营现金流量表现，间接利于企业控制有息债务规模，降低杠杆率和财务成本，建筑央国企受益程度、改善弹性更大。 “一带一路”推进政策或继续加码，工程“出海”景气有望延续。共建“一带一路”进入高质量发展新阶段，中美博弈加剧风险下“一带一路”政策有望加码，叠加美元降息利好海外投融资条件改善，海外工程需求景气度有望延续。2024年1-11月我国对外承包工程业务新签合同金额以美元计同比增长11.8%。 2025年建筑行业选股思路：业绩稳健、低估值的央企、国企。建议关注：中国建筑（601668）。建议关注一带一路出海企业比如建筑央企出海。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、地方化债政策实施不达预期风险。 1 目录 2024年板块回顾：表现弱于大盘 基本面：基建投资保持景气对冲地产下行 建议配置低估值高分红央国企 关注“一带一路”建筑出海机遇 化债+财政加杠杆推动建筑估值修复 2025年重点推荐标的 2 行业回顾：表现弱于大盘 建筑装饰行业指数相对沪深300走势 2024年初至12月31日，申万建筑装饰指数上涨5.6%，跑输沪深300指数约9.1个百分点。 2024年初至12月31日，建筑板块表现较为疲软，受制于整体市场增速放缓及债务承压等问题，板块受影响较大因此跑输大盘。 数据来源：Wind，西南证券整理3 行业回顾：装修、园林板块继续探底 建筑子行业二级市场涨跌幅 2024年初至12月31日，房建行业震荡上涨，涨幅为19.1%，虽然略微上涨，但整体成呈现震荡趋势； 其次是基建行业上涨7.9%、专业工程建设下跌1.6%； 园林行业受订单及回款影响整体业绩低迷，下跌11.1%。装修装饰板块受近年地产端影响较大，下跌13.1%。说明地产行业低景气及地方财政压力增加对装修、园林两大板块造成影响。 数据来源：Wind，西南证券整理4 行业回顾：央国企相对表现较好 建筑行业涨跌幅前五个股 2024年初至12月31日，涨幅居前的五支标的分别为深城交（+170%）、中岩大地（+156%）、苏交科（+89%）、华建集团（+84%）、汇绿生态（+47%），主要以主题性行情催化有关。 2024年初至12月31日板块内央国企标的涨幅较好（10%-30%涨幅）。 受宏观景气度降低及地产投资下行影响，大部分民营企业经营、股价不及预期。 数据来源：Wind，西南证券整理5 行业回顾：估值位于低位，子行业存在较大差异 建筑行业市盈率位于低位 代码 申万一级行业 PE 代码 申万一级行业 PE 801740.SI 国防军工 68.23 801710.SI 建筑材料 24.65 801750.SI 计算机 67.45 801210.SI 休闲服务 23.35 801230.SI 综合 59.33 801030.SI 化工 23.24 801080.SI 电子 54.45 801010.SI 农林牧渔 22.52 801760.SI 传媒 37.90 801120.SI 食品饮料 20.90 801180.SI 房地产 37.42 801130.SI 纺织服装 20.19 801200.SI 商业贸易 36.28 801050.SI 有色金属 18.36 801770.SI 通信 33.32 801160.SI 公用事业 17.50 801730.SI 电气设备 31.15 801170.SI 交通运输 17.02 801150.SI 医药生物 30.78 801790.SI 非银金融 16.75 801890.SI 机械设备 30.61 801110.SI 家用电器 15.12 801040.SI 钢铁 26.56 801020.SI 采掘 11.76 801880.SI 汽车 25.49 801720.SI 建筑装饰 9.79 801140.SI 轻工制造 24.82 801780.SI 银行 5.99 对比所有申万一级行业的数据，建筑装饰行业目前PE为9.8倍，在申万行业中处于低水平，仅高于银行板块的6.0倍。 所有行业平均估值约28.6倍，建筑行业与之存在较大差距。 数据来源：Wind，西南证券整理6 行业回顾：估值位于低位，子行业存在较大差异 建筑装饰行业市盈率变动 近几年建筑行业整体估值呈现出震荡下行趋势。2024年初至12月31日，建筑行业估值低位振荡，虽然经历9月24号行情的修复，但整体估值仍然处于较低位置，目前建筑估值9.8倍。 从历史数据来看，建筑板块整体估值历史次低点位于2014年，当时最低为9.1倍。目前板块估值已与2014年接近，整体看来建筑估值处于历史低位。 数据来源：Wind，西南证券整理7 行业回顾：估值位于低位，子行业存在较大差异 建筑行业市净率位于低位 代码 申万一级行业 PB 代码 申万一级行业 PB 801120.SI 食品饮料 4.42 801200.SI 商业贸易 1.80 801750.SI 计算机 3.67 801030.SI 化工 1.77 801080.SI 电子 3.55 801140.SI 轻工制造 1.70 801740.SI 国防军工 3.07 801130.SI 纺织服装 1.66 801210.SI 休闲服务 2.83 801230.SI 综合 1.56 801770.SI 通信 2.77 801160.SI 公用事业 1.54 801110.SI 家用电器 2.50 801020.SI 采掘 1.41 801150.SI 医药生物 2.47 801170.SI 交通运输 1.34 801760.SI 传媒 2.42 801790.SI 非银金融 1.33 801880.SI 汽车 2.40 801710.SI 建筑材料 1.11 801730.SI 电气设备 2.39 801040.SI 钢铁 0.93 801890.SI 机械设备 2.33 801720.SI 建筑装饰 0.77 801010.SI 农林牧渔 2.30 801180.SI 房地产 0.72 801050.SI 有色金属 1.99 801780.SI 银行 0.54 对比所有申万一级行业的数据，建筑装饰行业目前PB为0.8倍，在申万行业中处于低水平，仅高于银行板块的0.5倍及地产板块的0.7倍。 所有行业平均估值约2.0倍，建筑行业与之存在较大差距。 数据来源：Wind，西南证券整理8 目录 2024年板块回顾：表现弱于大盘 基本面：基建投资保持景气对冲地产下行 建议配置低估值高分红央国企 关注“一带一路”建筑出海机遇 化债+财政加杠杆推动建筑估值修复 2025年重点推荐标的 9 宏观企稳：基建投资高增长，专项债发行持续高位 固定资产投资完成额:累计同比 三大下游行业投资增速情况 固定资产投资保持增长。2024年1-11月，固定资产投资完成额同比+3.3%。其中，基建投资增长同比增长9.4%，主要系稳增长政策持续加码，基建投资明显发力所致，在水利管理和铁路运输领域表现突出；房地产投资累计同比-10.6%，增速连续下行，主要系开工和竣工数据均表现不佳，预计后续投资仍将处于弱改善状态；制造业投资累计同比+9.3%，2024年前三季度制造业PMI指数回升、工业增加值和固定资产投资增长、出口增长、高技术制造业投资增长以及政策支持和金融环境改善。有效缓解企业资金压力，有效提振市场主体信心，延续了去年快速恢复的势头，成为拉动投资增长和稳定经济增长的重要动力。 数据来源：Wind，西南证券整理10 固定资产投资增速较年初有所下滑 固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资增速较年初有所下滑。2024年1-11月份，全国固定资产投资同比增长3.3%，固定资产投资由年初4.2%逐步下滑。较2023年同期固定资产投资增速略微上升0.4个百分点。 近年来，固定资产投资增速在年度内呈现出前高后低的趋势，2021年年初增长35%年末增长4.9%，2022 年年初增长12.2%年末增长5.1%，2023年年初增长5.5%年末增长3%，2024年继续延续这种状况。 数据来源：Wind，西南证券整理11 地产投资增速走低 地产投资增速情况 地产投资增速持续下降。2024年1-11月份，全国房地产投资增速同比下降10.6%，较2023年同期房地产投资增速降幅扩大2.6个百分点。房企投资信心整体恢复尚需时日，2024年下半年呈现下滑幅度扩大趋势。 地产行业投资增速自2022年3月之后由正转负，总体呈现下降趋势。2024年年初地产投资下滑7.5个百分 点并逐步呈现投资增速降幅扩大趋势。 房地产GDP贡献占比持续走低，缺口待补。2024年Q3地产对总GDP占比达到5.0%，位于低位。地产对经济的整体拉动性较大，上下游关联建筑、材料、家电等众多行业。中央在稳定房价的同时积极推动三大工程工作，有望通过推动三大工程稳住地产端下滑带来的风险进行平稳过渡。 数据来源：Wind，西南证券整理12 宏观企稳：地产止跌企稳政策落地，地产投资降幅有望收窄 2025年地产竣工有望企稳，地产融资端政策持续发力扭转行业预期。财政部、税务总局、住房城乡建设部联合发布系列房地产税收优惠政策：地产系列税收政策优化，惠及居民和企业，有望促进购房置换链条，提振改善性需求，有望推动房地产止跌回稳景气改善。 住建部10月表示新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，加大“白名单”信贷投放力度，地产投资降幅有望收窄。比如广州安居集团计划收购广州市内90平方米以下的存量商品房作为保障房，要求房源交通便利、配套完善，并按市场化和自愿原则进行收购。 2024年中国商品房销售数据 2024年房地产新开工数据 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 0 (万平方米) 86,118 77,930 70,284 60,602 54,149 47,916 36,642 29,252 22,668 11,369 -5 -10 -15 -20 -25 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 0 (万平方米) 67,308 61,227 56,051 49,465 43,733 38,023 30,090 23,510 17,283 9,429 -5 -10 -15 -20 -2