2026美国风险资本展望：我们的分析师对2026年风险市场的展望

2026年美国风险投资展望 研究所机构 Director of Research, US Venturekyle.stanford@pitchbook.com凯尔·斯坦福，加州投资分析师协会 我们分析师对2026年创业市场的展望 Senior Research Analyst,Venture Capitalemily.zheng@pitchbook.com郑Emily 彭博（PitchBook）是Morningstar公司的一家子公司，为在私募市场进行商业活动的专业人士提供最全面、最准确且难以获取的数据。 Senior Research Analyst,Venture Capitalkaidi.gao@pitchbook.com高凯迪 2026年展望 Quantitative Research Analystsusan.hu@pitchbook.com苏珊·胡 4 市场初期将迎来交易活动的激增。 后期交易活动将保持活跃。 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 13 资金面将恢复，但复苏仍将不均衡。 2025年12月1日发布 第16条：募资已达谷底，随着分配和有限合伙人情绪的改善，预计将逐步反弹。 引言 2026年美国风险投资市场的乐观情绪可能与2025年初相差不大。公共市场持续交易于或接近历史高位，流动性仍然是风险投资的主要关注点，并且随着新年的开始预计将进一步降息。与此同时，地缘政治紧张局势仍在持续，尽管其对市场的影响有所减弱，但通货膨胀已回升至一年前的水平。美国国内生产总值（GDP）增长率已恢复至年化3.8%（截至第二季度），与一年前的3.6%增长率相符。 不同之处在于，特朗普政府已有近一年时间来实施其政策，这降低了2026年立法出现意外情况的可能性。目前，市场快速监管变化的可能性较低，这与去年形成鲜明对比——当时政府更迭曾让人们期待并购反弹和更宽松的监管环境。总体而言，我们维持对2026年的谨慎乐观预期，预计IPO将温和增长，通过二级市场市场流动性将相对改善，且已完成的交易数量将继续增长，尤其是在早期阶段。 2026年，流动性仍将是风险投资市场的首要挑战。尽管2025年退出总额有所反弹，但预计全年总额将跌破3000亿美元，不仅低于2021年，也低于2020年和2019年。第四名不算差，但前提是风险投资的净资产价值（NAV）自2020年以来翻了一番，而前三年退出总额也相对较低。然而，2025年高价并购交易和上市独角兽数量均显著增加。截至第三季度，退出额超过5亿美元的交易占总退出额的91%。 我们预计退出数量将继续增加。除非出现重大市场事件，否则公共市场的估值倍数可能会继续扩张。尽管联邦贸易委员会并未明确评论降低并购壁垒，但今年的大型交易所受到的审查并未像在上一届政府时期那样严格，这又是市场的一个积极信号。由于近半数独角兽公司持有时间至少已有九年，这些公司的流动性不能仅依赖公共市场。 尽管存在这些积极迹象，但有限合伙人（LP）的整体情绪依然低迷。自2022年以来，流向LP的净现金流已累计减少1690亿美元。由于LP在没有分配的情况下不愿投入更多资本，新基金关闭所需的时间急剧增加。这导致资本集中于成熟机构。我们曾预见到，传统的风险投资机制将因流动性时间表的延长而失效，现在我们开始看到这种情况发生。 在交易方面，人工智能持续提振信心。它是百亿美元基金激增的关键驱动力，人工智能市场的性质对风险投资具有重大意义。截至目前，美国人工智能初创公司占据了总风险投资交易价值的65%，超过一半的新独角兽公司是人工智能公司。人工智能初创公司的市场价值超过1万亿美元。人工智能通常被视为一个单一领域，例如气候科技，或一种特定的商业模式，例如软件即服务；然而，它正日益成为生物技术、企业生产力以及前面提到的气候科技等更广泛行业的重要组成部分。 全球企业正不断开发和采纳新的AI工具。大型公司自行开发AI工具一直面临挑战，因此许多公司转而采用初创企业创建的工具。2025年前三个季度，首次融资额接近2021年创下的历史最高纪录。这虽推动了风险投资的早期热潮，但也导致了垂直领域的过度拥挤，最终将两极分化为少数赢家和众多输家。尽管风险市场流动性缓慢、融资水平较低，但AI领域的投资速度仍在持续加快。如果（风险投资）在2026年逆转，交易数量可能达到2020年和2021年的水平。 我们对早期融资阶段的看法比2021年以来的任何时候都要乐观，这得益于人工智能、其快速的开发周期以及全球企业日益增长的需求。然而，流动性市场的持续改善仍然是必要的。首次公开募股可能并非最常见的退出路径，但它们对于增加流动性至关重要。 Director of Research, US Venturekyle.stanford@pitchbook.com凯尔·斯坦福，加州投资分析师协会 理由 在流动性放缓和融资市场低迷的情况下，预期风险投资在早期阶段活动增加有违直觉，然而早期阶段已开始打破预期。截至今年第三季度，风险投资基金仅关闭450亿美元的新承诺，这是自2017年以来最低的总金额。此外，许多在2021年甚至2022年筹集资金的中小型基金和新兴管理人可能已耗尽大部分的储备资金，无法作为活跃投资者，至少无法达到足以增加交易数量的程度。然而，截至2025年前三个季度的首次融资活动仅比2021年同期少了200笔交易，而2021年同期已成为首次融资交易数量的最高点。更不用说，过去三个季度的早期阶段交易数量有所增加，我们估计全年早期阶段交易数量与2023年和2024年全年总数大致相当。 自2022年放缓以来，风险投资重新聚焦早期阶段的理念已体现在蓬勃发展的早期市场；然而，2024年的种子轮交易数量仍比2021年低27%。与投资者基础重新集中的叙事相矛盾的是，投资者不愿在没有显著增值的情况下继续消耗其现金储备，以避免在没有杠杆的情况下向LP（有限合伙人）募集新基金。我们认为这种情况已经开始改变。数个季度前，下行和持平轮次达到顶峰，而后期阶段活动已有所回升。随着更多管理人看到过往投资的增值以及基金价值的上升，这应会缓解他们对剩余现金储备的紧握，并在他们寻求利用AI机遇时刺激活动。 宏观经济冲击对2026年早期风险投资的相对影响也将较低。即使在2025年，关税等宏观挑战也无法动摇那些直接受到其影响的特定垂直领域之外的活动。更广泛地说，美国的创业公司数量已接近历史最高水平。尽管绝大多数不适合风险投资，但这一增长表明，美国的企业家精神并未因过去几年的不确定市场而受到抑制。 有两项主要趋势直接表明2026年将成为VC市场早期阶段高度活跃的一年。首先，人工智能推动了投资者的关注焦点，并降低了建立公司的成本。这并不新颖，因为炒作和成本是与投资直接相关的两种趋势，都可能影响投资。其次，拥有无限后续资金的阶段性投资者越来越多地投资于种子轮和A轮融资，且数据显示他们的策略调整是有效的。Andreessen Horowitz自2024年初（截至2025年11月7日）已投资了300多笔种子轮和A轮融资，有理由相信更多大型机构将采用这一策略。 AI 人工智能在风险投资领域已变得无处不在，通过第三季度吸引了65%的投资资本。这一数字受到了今年发生的数十亿美元融资轮次的扭曲，但总体而言，它说明了投资者对人工智能的当前兴趣。然而，其他几个数据点更直接地反映了人工智能在风险投资中的速度和发展。 • 2025年非生命科学领域首次融资的37.1%流向了人工智能公司（较2022年的21%有所增长）。 • 人工智能初创公司获得首轮融资的 median 年龄比非人工智能初创公司低 65%。 • 人工智能公司的轮次间隔中位数比非人工智能公司短三个月，且呈下降趋势，而非人工智能公司的轮次间隔中位数则在增长。 如前所述，2025年的首次融资在完成交易数量方面，其增速将与2021年不相上下。这不是巧合；人工智能正推动这一增长。 没有其他新兴技术占据的总体交易活动份额比人工智能更大。事实上，在2013年初，移动互联网约占交易总数的20%，仅次于目前人工智能的35%这一最高比例。这可能不是一个直接的比较，但它仍然展示了人工智能的主导地位。要更广泛地将人工智能与软件进行比较，2025年筹集资金的公司中超过40%是软件公司，而人工智能将被更广泛范围的公司采用。随着人工智能在功能和准确性上的持续发展，其应用场景将只会增加。 多阶段投资者 在有限合伙人的犹豫不决中，多阶段公司已经掌控了定价权，并表现得越来越像拥有无限后续资金的种子期投资者。这些大型投资者可以采取“撒网式”策略，但由于其资金规模庞大，对“祈祷”（即成功概率）的权重相对较低。截至今年，种子期交易的中位数规模已接近400万美元，且收购的股权数量减少，这使得管理者在与市场巨头竞争时，必须保持定价的纪律性。这种情况将在2026年继续，并可能在明年之后成为市场标准。 数据显示，在种子阶段付款是有效的。估值处于前十分位的种子轮和A轮融资表现出更高的年化回报率，且其亏损率低于低估值轮次。在早期交易中广泛撒网，只要能识别并持续投资于成功的企业，就能提升这些公司的回报潜力。这确保了获得后续融资的机会，并增强了其投资组合公司相对于那些可能没有那么雄厚资金支持竞争对手的竞争力。 20家最活跃的种子轮和早期阶段投资机构中有五家是多阶段投资公司：Andreessen Horowitz、General Catalyst、Khosla Ventures、Sequoia Capital和Lightspeed VenturePartners。Bessemer Venture Partners紧随其后。到2025年，这些基金已累计完成超过400笔种子轮和早期阶段投资交易，其总额增速领跑，仅次于2021年。 好的，这是翻译：**展望奖金：这些趋势也将推动地域整合。** 在COVID-19大流行期间，资本在美国分布得更广泛，导致除旧金山湾区、纽约、洛杉矶和波士顿之外的投资增加。情况已经改变。通过第三季度的资金中，近70%位于这四个市场。虽然资本通常不会留在特定市场内，但它尤其不倾向于在早期阶段保持近距离。然而，在疫情初期出现显著飙升后，两家公司之间的中位数距离（英里） 种子轮领投方安德烈森·霍罗维茨（Andreessen Horowitz）与目标公司之间的交易在过去三年中每年都有所下降。在2025年安德烈森·霍罗维茨的种子轮交易中，81.4%的交易发生在加利福尼亚州或纽约州——这两个市场设有其实体办公室。 随着人工智能的蓬勃发展，过去两年中，硅谷自2018年以来一直保持着交易总量最高份额并不令人意外。2025年完成的交易中，超过36%发生在硅谷和纽约。随着Y Combinator举办四期线下项目，更多资本将涌入硅谷，交易量也将增加。对于发展迅速的市场而言，线下交易始终为投资者提供了最佳接触机会。目前，硅谷和纽约在公司创建和投资机会方面处于领先地位。只要人工智能继续成为焦点，这些市场将保持领先地位。 在人工智能首次融资领域，湾区优势显著，遥遥领先。凭借其充裕的本地资本和高效的融资速度，湾区将持续吸引外部投资人和创始人，进一步推动其活跃度提升。 风险 这种前景似乎几乎过于乐观。流动性市场并未比2024年底的状况好多少；市场不确定性或许略有降低，但经济衰退的风险依然很高；鉴于人工智能市场目前仍高度集中，其投资热潮似乎使其显得有些膨胀。然而，这些风险此前并未导致活动出现普遍性下滑。 早期投资的最大风险可能在于新兴管理人持续难以募资。虽然多阶段投资管理人可能增加其活动，人工智能也将继续将更多资金导向风险投资，但新兴管理人投资于众多公司，既包括主要资本中心内部，更重要的是包括其外部。2021年和2022年的新兴管理人基金可能已耗尽现金储备，需要新的工具进行新的投资。数据显示，2021年仅33%的首届管理人成功募集了后续基金，而2022年仅12%的新兴管理人拥有后续投资工具。过去两年表明，新兴管理人募资的市