AI赋能提质增效，漫剧、拟真人剧迅速迭代

中文在线(300364)股票投资评级为增持|维持，核心观点如下：

事件回顾

• 2025年公司实现营业收入16.57亿元，同比增长42.92%，但归母净利润为-6.71亿元，亏损同比扩大176.24%。
• 2026年Q1公司实现营业收入3.10亿元，同比增长33.12%，归母净利润为-0.46亿元，同比减亏47.88%。

事件点评

1. 网络文学及相关业务

   • 2025年收入6.73亿元，同比下降1.83%，但长期仍具发展潜力。
   • 行业规模持续增长，2029年全球/中国网络文学市场规模预计分别达到798/619亿元。
   • 公司已有多部IP实现版权授权，数字内容库拥有超过560万种作品，注册作家超400万人。
   • 授权业务有望拓宽变现渠道，贡献新增业绩。

2. 短剧业务

   • 2025年收入8.96亿元，同比增长125.02%。
   • 核心平台FlareFlow全年收入3.52亿元，累计用户超3300万，汇集短剧超5200部。
   • 积极布局AI漫剧及AI仿真人剧，AI漫剧产量达数百部，AI仿真人剧进入制作管线数十部。
   • AI技术有望进一步提升内容生产效率，推动短剧业务持续增长。

3. AI技术布局

   • 公司推进AI技术与业务场景深度融合，推出“逍遥AI”等工具，提升运营效率。
   • 2025/2026Q1综合毛利率分别达到36.18%/46.95%，同比提升3.20/17.14pct。
   • 费用端受海外业务拓展影响，销售费用率同比提升，但管理费用率及研发费用率下降。
   • 未来AI技术持续赋能有望进一步改善盈利能力。

投资建议

• 预计2026~2028年营业收入为21/26/32亿元，归母净利润为0.1/0.78/1.85亿元，EPS为0.01/0.11/0.25元。
• 对应PE分别为1730/222/94倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。