AI赋能提质增效，拐点将至

股票研究/2025.08.12 AI赋能提质增效，拐点将至壹网壹创(300792) 家庭及个人用品/必需消费 壹网壹创首次覆盖报告 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtht.com S0880513120002 杨柳(分析师) 021-38038323 yangliu3@gtht.com S0880521120001 闫清徽(分析师) 021-38031651 yanqinghui@gtht.com S0880522120004 李艺冰(分析师) 021-38676666 liyibing@gtht.com S0880525050001 本报告导读： 壹网壹创是国内领先的全域电商运营商，2024年起公司积极优化业务结构、投入研发布局，前瞻应用AI赋能品牌运营，未来有望助力降本增效与业务开拓。 投资要点： 投资建议：公司前瞻布局AI，有望赋能品牌运营服务，助力降本增效与业务开拓，预计2025-2027年公司EPS0.50、0.66、0.83元，综合PE和PS两种分析方法取平均值，给予公司合理估值75亿元， 对应目标价31.63元，首次覆盖，给予“增持”评级。 壹网壹创是国内领先的全域电商运营商，专注美妆个护、保健品等品类。公司2012年成立于杭州，以向百雀羚提供线上营销服务起家，2015-2017年百雀羚旗舰店连续三年获得“双十一”天猫美妆类 目第一名，优质标杆案例助力公司后续成功拓展宝洁集团、雅顿等国际品牌客户。2021年起伴随线上流量见顶，行业竞争加剧，公司进入调整期，2023年起公司着力优化业务结构，将服务客户重点聚 首次覆盖 评级增持 当前价格：(元)26.34 目标价格(元):31.63 交易数据 52周内股价区间(元)14.38-37.60 总市值(百万元)6,241 总股本/流通A股(百万股)237/213 流通B股/H股(百万股)0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益(百万元)2,877 每股净资产(元)12.14 市净率(现价)2.2 净负债率-42.49% 52周股价走势图 焦回美妆、保健品等高毛利品类，同时加大技术投入，前瞻布局AI，壹网壹创深证成指 赋能业务降本提效。 公司重视研发与数字化建设，2024年前瞻布局大模型与AI智能体，有望赋能代运营业务。公司核心业务为品牌线上服务，以品牌形象塑造等创意模块为先导，大数据分析等运营模块为有效的服务手段， 为品牌客户提供运营与营销服务，其中存在大量可通过AI赋能优化的环节。2024年公司持续投入研发，丰富自动化建设，并为下一步大模型结合AI智能体提前布局。其中，公司服务的品牌毛戈平通过AI驱动的直播转化创新，荣获阿里妈妈“AI创变·年度直播转化大奖”。我们认为，公司当前在AI赋能下有望实现降本增效，未来有望通过前瞻的AI布局强化竞争优势，赋能更多长尾品牌客户。 2025年公司新推股权激励，业绩有望迎来拐点。2025年5月公司推 出限制性股票激励计划，拟向34名在职高管、核心技术（业务）人 员等授予不超过200万股限制性股票，约占公司总股本的0.84%，授予价格12.68元/股，激励计划对应2025-2027年的营收或利润的触发值与目标值，目标值为以2024年为基数，分别增长30%/60%/90%，三年分别解锁40%/30%/30%。参考净利润目标增速，公司2025- 2027年扣非后净利润目标为1.01、1.24、1.47亿元。 风险提示：头部客户流失，行业竞争加剧，新品牌拓展不及预期。 154% 122% 91% 59% 27% -5% 2024/82024/122025/42025/8 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 5% 79% 相对指数 -1% -5% 43% 相关报告 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1,288 1,236 1,318 1,440 1,568 (+/-)% -16.3% -4.0% 6.7% 9.2% 8.9% 净利润(归母) 108 76 118 157 198 (+/-)% -40.0% -29.6% 55.0% 33.6% 25.7% 每股净收益(元) 0.46 0.32 0.50 0.66 0.83 净资产收益率(%) 3.8% 2.7% 4.0% 5.2% 6.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 57.82 82.13 53.00 39.65 31.55 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务预测表 资产负债表(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金941 1,185 1,306 1,416 1,550 营业总收入 1,288 1,236 1,318 1,440 1,568 交易性金融资产 4 1 1 1 1 营业成本 910 929 960 1,032 1,103 应收账款及票据 217 198 206 221 236 税金及附加 27 16 22 24 25 存货 345 277 252 262 271 销售费用 176 148 145 150 157 其他流动资产 402 280 291 308 325 管理费用 80 74 79 87 93 流动资产合计 1,908 1,941 2,056 2,207 2,385 研发费用 17 11 13 14 15 长期投资 426 433 433 433 433 EBIT 64 31 115 159 205 固定资产 396 361 335 309 284 其他收益 6 8 10 9 11 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 -8 0 0 0 无形资产及商誉 96 95 95 95 94 投资收益 32 28 28 32 34 其他非流动资产 238 237 236 234 234 财务费用 -25 -26 -23 -26 -28 非流动资产合计 1,156 1,127 1,099 1,072 1,045 减值损失 -19 -35 -20 -15 -15 总资产 3,064 3,069 3,156 3,279 3,430 资产处置损益 0 1 1 1 1 短期借款 13 8 8 8 8 营业利润 122 78 140 187 234 应付账款及票据 123 135 139 150 160 营业外收支 -2 -2 -2 -2 -2 一年内到期的非流动负债 3 2 2 2 2 所得税 12 1 21 28 35 其他流动负债 90 52 54 59 63 净利润 108 76 118 157 198 流动负债合计 229 197 203 218 233 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 108 76 118 157 198 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 3 1 1 1 1 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 22 18 18 18 18 ROE(摊薄,%) 3.8% 2.7% 4.0% 5.2% 6.2% 非流动负债合计 25 19 19 19 19 ROA(%) 3.3% 2.5% 3.8% 4.9% 5.9% 总负债 254 216 222 237 251 ROIC(%) 2.0% 1.1% 3.3% 4.4% 5.5% 实收资本(或股本) 238 237 237 237 237 销售毛利率(%) 29.3% 24.8% 27.2% 28.4% 29.7% 其他归母股东权益 2,571 2,615 2,696 2,804 2,940 EBITMargin(%) 5.0% 2.5% 8.7% 11.1% 13.1% 归属母公司股东权益 2,809 2,852 2,932 3,041 3,177 销售净利率(%) 8.4% 6.1% 8.9% 10.9% 12.6% 少数股东权益 1 1 1 1 1 资产负债率(%) 8.3% 7.0% 7.0% 7.2% 7.3% 股东权益合计 2,810 2,853 2,934 3,042 3,178 存货周转率(次) 2.8 3.0 3.6 4.0 4.1 总负债及总权益 3,064 3,069 3,156 3,279 3,430 应收账款周转率(次) 4.7 6.1 6.8 7.0 7.2 总资产周转周转率(次) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 现金流量表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 0.8 3.2 1.1 0.8 0.8 经营活动现金流 86 243 132 127 163 资本支出/收入 6.1% 1.1% 0.1% 0.1% 0.0% 投资活动现金流 -156 21 27 31 34 EV/EBITDA 46.05 60.38 34.66 25.88 20.30 筹资活动现金流 -57 -41 -38 -49 -62 P/E(现价&最新股本摊薄) 57.82 82.13 53.00 39.65 31.55 汇率变动影响及其他 3 -1 0 0 0 P/B(现价) 2.22 2.19 2.13 2.05 1.96 现金净增加额 -123 222 121 109 135 P/S(现价) 4.85 5.05 4.73 4.33 3.98 折旧与摊销 40 44 27 27 27 EPS-最新股本摊薄(元) 0.46 0.32 0.50 0.66 0.83 营运资本变动 -32 128 -7 -42 -43 DPS-最新股本摊薄(元) 0.14 0.10 0.15 0.21 0.26 资本性支出 -78 -13 -1 -1 -1 股息率(现价,%) 0.5% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13 目录 1.盈利预测与估值4 2.公司：经历起伏，代运营龙头地位稳固5 2.1.公司概况：头部电商代运营商，聚焦美妆、保健品品类5 3.未来看点：困则思变，寻找AI赋能、自有品牌孵化等新机遇9 3.1.未来看点1：前瞻布局AI，有望实现降本提效10 3.2.未来看点2：赋能新品牌孵化，寻找第二成长曲线11 4.风险提示12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.盈利预测与估值 投资建议：公司为是国内领先的全域电商运营商，专注美妆个护、保健品等品类，经历2022-24年业务结构调整后，公司盈利有望迎来拐点，未来在AI赋能下，公司有望持续降本提效，同时有望逐步探索品牌赋能等第二成长曲 线。预计2025-2027年公司EPS0.50、0.66、0.83元，综合PE和PS两种分析方法取平均值，给予公司合理估值75亿元，对应目标价31.63元，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测关键假设： 1、营收：预计在AI赋能下公司品牌线上管理服务有望逐步服务更多品牌， 预计2025-2027年公司实现总营收13.18、14.40、15.68亿元，同比+6.7%、 9.2%、8.9%。其中品牌线上管理服务收入2025-2027年分别同比+8%、 +15%、+15%；品牌线上营销服务分别同比+5%、+10%、+8%；线上分销收入分别+8%、+6%、+6%；内容电商服务同比维持平稳。 2、毛利率：考虑公司2024年对过往长尾品牌进行优化，同时清理部分库存，因此部分业务如线上分销毛利率低于常规值，预计2025年公司业 务调整结束后毛利率有望迎来改善，预计公司2025-2027年毛利率 27.2%、28.4%、29.7%逐步提升。 3、净利润：预计公司2025-2027实现归母净利润