总量月报第10期：分化中的结构性机会

二季度以来，国内经济呈现明显分化：外需强劲，名义收入和利润增长较快，高技术制造业和上游行业表现良好，一线城市房地产市场有所回暖。然而，内需回落，投资下滑，实际产量增速放缓，传统制造业和低线城市房地产市场仍面临压力。短期增长动能减弱，主要受财政支出收紧、投资回落和油价上涨影响。外需、价格回升和AI相关行业高增长对经济形成支撑。未来需关注PPI回升的行业覆盖面、AI相关需求带动更多行业改善以及房价止跌回升的扩散范围，这些指标将反映后续经济复苏的质量。

国内政策方面，产业提质与民生兜底并重。产业政策聚焦新质生产力培育、传统产业转型升级和数字智能产业创新，夯实经济增长供给根基；民生政策聚焦城市更新、流动人口公共服务和就业政策保障，筑牢社会稳定内需底盘。

美国中期选举年，特朗普政府将关键矿产提升为国家优先事项，并从战略设计、贸易政策、产业政策和国际外交四方面出台关键矿产政策。美国可能平衡国内生产和国际合作，通过组合措施支持国内产业链发展，并加强国际矿产合作以保障供应链安全。未来几年，美国国际交往的首要任务是满足镍和钴的需求。

超长债表现相对偏弱，主要受机构行为和供给增加影响。宽松预期不高，10Y国债利率下行阻力较大，但压利差行情或延续。30Y国债或将在银行卖债力度边际减弱后迎来补涨行情。

“AI+涨价”是当前牛市的杠铃策略。如果美债10年期利率长期高位或地产销量继续正增长，下半年中国实体部门的资产负债表有望修复，消费或迎“戴维斯双击”，地产股或有更高的弹性。

市场情绪短期有所降温，但中长期资金基本面稳健。北向资金、两融资金和市场风险偏好保持高位运行，对中期情绪形成有力托底。券商板块盈利和估值明显背离，预计二季度券商盈利表现较好，孕育估值修复动力。

保险行业1-4月全行业保费稳健扩容，人身险维持稳健正增长，财产险增速小幅承压、结构持续优化。保险行业资产负债两端改善的长期核心逻辑未发生根本性变化，板块有望迎来估值与业绩的双重修复。