2026年中期策略：“破圈”与共振

核心结论

• 周期位置及展望：由于“十五五”发展细则预期不明确，2025年EPS扩张低于PE扩张，可能导致2025-2027年国防军工指数波动增加。2026年内贸需求边际下降，供给端达产产能累计增长但增速放缓。基本面积极因素较少，行情把握需关注情绪层面，把握“破圈”与共振时点。
• “破圈”与共振时点：
  • 2026年重点“破圈”时点为珠海航展（8月底至11月初），共振方向为外贸条线。
  • 2027年重点“破圈”时点为建军百年，共振方向为“十五五”规划细则落地及新制装备任务（如新航母、大飞机）。
  • 低空及地方国企重组可能成为与化债相关的共振方向。
• 主线逻辑转变：临近建军百年后，产业主线将从“补缺”转向“创收”，估值提升需结合为中央财政带来收入（如军贸、军转民）。
• 重点业务：维修及后市场业务将是“十五五”期间“基石级”增量业务。
• 重要指标：人事任命仍是产业出清与拓展的重要左侧指标。

行业中周期第一年特征与“十五五”展望

• 五年规划中周期特征：
  • 第一年（逢一逢六）：EPS扩张确定性强，股价已反映预期，市场表现为EPS兑换PE。
  • 第二年（逢二逢七）：EPS增速下行，PE收缩。
  • 第三年（逢三逢八）：人事变动导致行业动荡，确定性消失。
  • 第四年（逢四逢九）：新领导上任，部分领域EPS复苏，PE难以大幅提升。
• 当下周期位置：2025年EPS扩张低于PE，指数波动可能增加。2026-2027年内贸需求边际下降，供给端累计增长但增速放缓。2026年珠海航展及2027年建军百年可能带来共振，但振幅低于2020年“十四五”时期。

行业后续供需情况展望

• 下半年供给端：内贸需求边际下降，供给端达产产能累计增长但增速放缓。
• 行情把握：基本面积极因素较少，需关注情绪层面，把握“破圈”与共振时点。
• 2026年“破圈”时点：珠海航展（8月底至11月初），共振方向为外贸条线。
• 2027年“破圈”时点：建军百年，共振方向为“十五五”规划细则及新制装备任务。
• “十五五”期间重点业务：维修及后市场业务为“基石级”增量业务。

重点赛道及风险提示

• 军贸：
  • 2025年“五·七”空战提升我国新制战斗力在国际军贸市场的竞争力，削弱美系装备优势。
  • 中东僵局削弱美系装备信誉，我国军贸装备获得部分美系装备的“售后”优势。
  • “十五五”期间中美关系有望缓和，军贸版图可能反映“此消彼长”趋势。
• 低空安全（低空经济）：
  • 两条推进线路：中央及地方同步推进（低空经济），公安条线（低空安全）。
  • 截至2026.05.22，行业资本运作略低于预期，仅商业航天赛道贡献IPO。
  • 后续化债预期下，地方国企资产重组概率上升。
• 投资策略及相关标的：
  • 2026-2028年为行业弱势期，需把握“破圈”时点及共振方向。
  • “破圈”时点：珠海航展（2026）、建军百年（2027）。
  • 共振方向：军贸（无人化、航空装备）、低空（低空安全及低空经济）、化债（地方国企重组）、“十五五”规划增量环节。
  • “基石级”增量业务：维修及后市场。
  • 相关标的：
    • 军贸：中航沈飞、洪都航空、国睿科技、航天南湖、广东宏大、六九一二、晶品特装等。
    • 低空：莱斯信息、四川九洲、四创电子、纳瑞雷达等。
    • 维修：图南股份等。
• 风险提示：
  • 人事任命扰动、价格扰动、生产能力瓶颈、产能出清、订单不及预期、原材料价格扰动、行业估值波动、系统性风险、其他风险。