供应链战略聚焦，科技转型构建增长飞轮

怡亚通(002183)[Table_Industry]运输/工业 怡亚通公司首次覆盖报告 本报告导读： 公司为国内供应链巨头，当前对原有供应链业务进行战略聚焦，并依托原有供应链优势以存储产业链与AI算力为方向开展科技转型，有望构建增长飞轮。 投资要点： 公司介绍：传统供应链巨头。公司创立于1997年，是中国A股首家上市供应链公司，2018年深投控入主公司，产业资源持续赋能。目前公司坚守供应链主业，打造供应链+产业链+资本赋能三位一体战略定位，2026年1月新任班子选举完成，管理层技术背景与管理经验丰厚，加速科技方向转型。公司收入体量稳定，2025年公司实现收入681.9亿元/-12.1%，实现归母净利润-3.2亿元，主要受公司阶段性加速转型影响；经营性现金流量为9亿元，经营良好。 科技转型：存储产业链+AI算力，完善全链路布局。2025年，公司加速向科技驱动型企业转型，聚焦半导体存储与AI算力两大核心科技赛道，相关业务实现营收约18.26亿元。1）存储产业链：公司内部孵化兴怡香港与怡佰电子，聚焦存储产品规模分销打造核心竞争力，2025兴怡香港实现营收6.1亿元/同比+6.2%。通过战略投资星火半导体、芯景铄、联芸科技等企业，实现稳健投资收益的同时完善存储芯片设计、模组等全产业链环节布局。2）AI算力：2025年公司AI算力产业供应链收入10.66亿元/同比+28.8%，快速扩容。公司以卓怡恒通提供算力建设与运维服务，同时多个子公司布局，实现从底层国产AI工控机到算力中心建设再到云端服务的全栈支持。 风险提示：旗下子公司业务表现不及预期；业务转型不及预期；宏观经济风险。 目录 1.估值与投资建议..........................................................................................52.公司介绍：传统供应链龙头，三位一体向科技转型..............................73.行业：算力需求带动多板块市场放量....................................................113.1.存储：受益于需求高涨与内存价格上涨，市场规模快速爆发......113.2.算力：巨头加大投入，行业呈现爆发增长......................................134.科技转型：存储产业链+AI算力，全链路布局.....................................144.1.存储芯片：服务与规模分销构建竞争力，以投资赋能..................154.1.1.兴怡香港（60%）：聚焦半导体存储分销..................................154.1.2.怡佰电子（60%）：规模分销，保障存储产品稳定供应..........154.1.3.星火半导体（战略投资）：工业车规级存储芯片设计.............164.1.4.芯景铄（战略投资）：专注半导体存储器...............................184.1.5.联芸科技（战略投资）：存储控制芯片核心企业.....................194.2.AI算力：提供全栈支持，布局算力中心建设.................................204.2.1.卓优云智（60%）：算力建设与运维服务提供商......................214.2.2.卓怡恒通（30.99%）：国家级信创产品及行业解决方案提供商224.2.3.伟仕佳杰（持股14.1%）：科技产品渠道开发商与技术方案集成服务商234.2.4.俊知集团（持股16.57%）：移动通信传输解决方案提供商....245.传统供应链：坚守主业，战略聚焦........................................................246.风险提示....................................................................................................25 图目录 图1：公司供应链+产业链+资本赋能三位一体布局....................................................................................8图2：公司收入体量目前维持在700亿元左右............................................................................................9图3：公司归母净利润受供应链业务调整有所波动.....................................................................................9图4：公司毛利率当前处于4-5%水平.......................................................................................................10图5：公司期间费用率保持在4%左右......................................................................................................10图6：公司投资净收益稳健贡献利润.........................................................................................................10图7：受应收坏账与业务转型影响信用减值扩大.......................................................................................10图8：近年经营现金净流量表现良好.........................................................................................................10图9：公司ROE拆解下杜邦分析..............................................................................................................10图10：全球半导体销售额快速放量...........................................................................................................11图11：2025Q4 DRAM全球市场份额CR3达91%..................................................................................12图12：2025Q4 NAND全球市场份额CR5达88.5%...............................................................................12图13：存储产品产业链概况......................................................................................................................12图14：香农芯创公司收入体量自25Q4起爆发.........................................................................................12图15：香农芯创公司业绩表现快速兑现...................................................................................................12图16：算力产业链拆解.............................................................................................................................13图17：美国科技巨头资本开支2026年达7600亿美元............................................................................14图18：中国科技巨头资本开支预期达近7000亿元..................................................................................14图19：我国算力规模分类以及整体增速...................................................................................................14图20：2019-2024年中国算力租赁市场规模（亿元）.............................................................................14图21：兴怡香港2022-2023收入表现......................................................................................................15图22：兴怡香港2022-2023净利润表现..................................................................................................15图23：兴怡香港总资产体量（亿元）.......................................................................................................15图24：兴怡香港净资产体量（亿元）.......................................................................................................15图25：怡佰电子2024年财务数据（亿元）.............................................................................................16 图26：怡佰电子2024年期末资产数据（亿元）......................................................................................16图27：星火半导体产品涵盖SD、microSD、eMMC、SSD等系列.........................................................17图28：星火半导体的部分合作伙伴...