公司深度报告：全球互连芯片龙头厂商，聚焦“运力”构建AI战略护城河

增持（首次覆盖） 投资要点： ➢公司是全球内存互连芯片龙头厂商，也是少数能提供全系列全/半缓冲式DDR2至DDR5内存接口解决方案的企业，2024年全球市占率约36.8%位列第一，客户涵盖三星电子、SK海力士、美光等全球头部DRAM厂商，持续引领行业产品迭代。当前AI服务器加速渗透，出货量上升，叠加存储周期上行，拉动内存接口芯片的需求上行，根据TrendForce，2026年AI服务器出货量有望同比增长28.3%超200万台。DDR5子代迭代速度正不断加快，不仅拉动内存接口芯片量价齐升，同时新增配套芯片需求，此外适用于高带宽需求AI服务器的MRDIMM正在逐步商业化落地，其内存接口芯片用量和价值量超越同时期RDIMM，有望进一步拉动内存接口芯片市场增长，2026年全球内存互连芯片市场规模有望达到18.46亿美元，预计2025-2030年全球内存互连芯片市场规模CAGR将达25.9%。全球内存接口芯片市场主要被澜起科技、瑞萨电子（IDT）、Rambus占据，公司2024年市占率36.8%位列第一，作为JEDEC董事会成员，公司深度参与行业标准制定并引领技术迭代，并导入了三星电子、SK海力士、美光等全球头部DRAM供应商供应链，与CPU、GPU制造商建立了长期合作伙伴关系，有助于保持产品的前瞻性开发。目前公司DDR5第三子代RCD芯片营收已超过第二子代，第四子代已量产，产品领先行业一个子代，同时是全球唯二提供DDR5第一及第二子代MRCD/MDB芯片的供应商，也是业内首家发布并试产DDR5 CKD芯片的厂商，有望率先受益于内存互连芯片需求的上升。 ➢公司PCIe Retimer芯片迅速起量，2024年市占率全球第二，自研SerDes IP构建技术核心护城河，支撑PCIe/CXL互连芯片的性能升级，叠加高粘性客群基础，助力打造公司新的增长曲线。（1）目前PCIe 5.0已成为市场主流，8卡AI服务器通常配备8-16颗PCIe Retimer和2-4颗PCIe Switch，2026年全球PCIe互连芯片市场规模有望达到39.04亿美元，预计2025-2030年全球PCIe市场规模CAGR达20.1%。全球PCIe Retimer市场主要被AsteraLabs占据，PCIe Switch市场主要由博通主导，公司作为主要供货PCIe 5.0 Retimer芯片的两家厂商之一，2024年产品迅速起量，市占率约10.9%位列全球第二，2025年已推出PCIe6.x/CXL 3.x Retimer芯片，并稳步推进PCIe Switch研发中，自研SerDes IP构筑核心技术护城河，公司已成功研发速率为32GT/s和64GT/s的SerDes IP，PCIe 7.0 SerDes IP在研中。（2）CXL MXC和CXL Switch协同构建CXL互连解决方案，目前单个内存池化服务器通常需要配置16-32颗CXL MXC和2-4颗CXL Switch芯片，主流CPU厂商、内存模组厂商均相继研发和推出支持CXL协议的产品，服务器平台也有相关产品开始应用，预计2025-2030年全球CXL互连芯片市场规模CAGR有望达到170.2%，公司全球首发CXL MXC芯片，进入CXL联盟合规供应商清单并导入全球龙头内存厂商，目前已推出基于CXL 3.1标准的MXC芯片并向主要客户送样测试，CXL生态成熟后有望成为公司业绩的新增长极。 ➢投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。随着AI服务器渗透率提升与出货量增长，市场对高性能互连类芯片需求持续上升，公司作为互连类芯片全球头部厂商，有望率先受益于产品子代迭代与需求增长，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为75.07、95.62和117.74亿元，同比增速分别为37.58%、27.37%和23.14%；归母净利润分别为32.70、44.70和58.66亿元，同比分别增长46.27%、36.71%、31.23%。对应2026-2028年的PE分别为92、68、51倍。 ➢风险提示：产品研发与导入不及预期；地缘政治风险；市场需求不及预期风险；估值回调风险。 正文目录 1.全球互连芯片龙头企业，业绩进入增长快车道.............................6 1.1.全球数据处理及互连芯片设计龙头企业.......................................................61.2.率先受益于AI驱动与周期上行，充足备货奠定业绩高增基础.....................8 2.全球最大的内存互连芯片供应商，产品技术迭代行业领先.........12 2.1. DDR5已成为内存接口技术主流标准.........................................................122.2. AI服务器需求上行与内存迭代加速拉动内存接口芯片量价齐升.................152.3.深度构建供应链合作关系，引领行业产品代际更新...................................17 3. PCIe/CXL互连芯片开拓新增长曲线，自研SerDes IP构建核心护 3.1. PCIe Retimer核心供应商，PCIe Switch研发稳步推进.............................213.2.全球首发CXL MXC芯片，生态成熟后有望率先受益................................253.3.布局一站式时钟芯片解决方案，挖掘以太网和光互连市场新机遇.............28 4.盈利预测...................................................................................31 4.1.业务拆分与假设........................................................................................314.2.可比公司估值............................................................................................324.3.投资建议...................................................................................................32 5.风险提示...................................................................................33 图表目录 图1公司历史沿革.........................................................................................................................6图2 2020-2026年第一季度公司营业收入与同比增速...................................................................9图3 2020-2026年第一季度公司归母净利润与同比增速...............................................................9图4 2020-2025年公司分业务营业收入与营收占比.......................................................................9图5 2020-2025年公司分业务毛利率............................................................................................9图6 2020-2026年第一季度公司与可比公司毛利率.....................................................................10图7 2020-2026年第一季度公司与可比公司净利率.....................................................................10图8 2020-2026年第一季度公司各费用率...................................................................................10图9 2020-2026年第一季度公司研发费用与同比增速.................................................................10图10 2020-2026年第一季度末公司存货与存货周转天数...........................................................11图11计算机系统内存互连芯片与其他组件连接方式..................................................................13图12 DDR5 MRDIMM / MCRDIMM内存接口芯片.....................................................................13图13内存互连芯片在不同类型的内存模组中的应用及配比数量................................................15图14 2020-2026E年全球PC出货量及同比增速........................................................................15图15 2023-2026E年全球服务器出货量年增速...........................................................................15图16 2022-2030E年按DRAM代际划分全球服务器内存模组出货量（百万根）.......................16图17 2025-2030E年全球MRDIMM出货量（百万根）..............................................................16图18 2022-2030E年全球各类内存互连芯片市场规模（百万美元）..........................................16图19 2024年全球内存互连芯片市场格局...................................................................................17图20瑞萨电子服务器DDR5 MRDIMM解决方案.......................................................................17图21 Rambus DDR5 RDIMM内存接口芯片...............................................................................17图22公司DDR4全缓冲“1+9”架构...........................................