深度研究：互连芯片龙头，开启AI运力新征程

互连芯片龙头，开启AI运力新征程 挖掘价值投资成长 2025年02月12日 证券分析师：李双亮证书编号：S1160524100007联系人：姜倩慧电话：021-23456578 公司处于互连类芯片行业领先地位，AI浪潮助力全新突破。公司是全球互连类芯片的主要供应商之一，产品线包括内存接口芯片、运力芯片以及津逮服务器平台，可提供DDR2-DDR5内存全缓冲/半缓冲完整解决方案。公司在全球处于行业领先地位。受益于AI应用和技术的加速，公司紧跟AI服务器、AIPC产业的新趋势，2024年三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片）实现规模出货。产品销售与研发创新交相辉映，公司勇立AI潮头，不断攀登新的高度。 2024年营收与盈利能力改善。营收端主要由互连类芯片贡献，2024年预计互连类芯片营收占比约92.0%。内存接口芯片是公司基本盘，DDR5渗透提升巩固收入。当前，受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司相关内存接口芯片类别更加丰富（SPD、TS、PMIC），且价值量有所提高，未来有望助力公司内存接口芯片基本盘焕发新的成长活力。2024年，公司DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4内存接口芯片，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品。公司始终保持行业市占率领先。 AI服务器的旺盛需求，促使内存接口芯片MRCD/MDB收入翻倍。作为服务器高带宽内存模组MRDIMM/MCRDIMM的核心逻辑器件，第一代MRCD和MDB产品的传输速率高达8800MT/s，可满足高性能计算和AI等对内存带宽有高要求的应用场景需求，标配使用1颗MRCD+10颗MDB，是全新增量。受益于AI服务器的渗透率提升，目前搭配澜起MRCD/MDB的MRDIMM已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，随着市场上搭载MRDIMM内存模组的CPU平台出货，预计收入将进一步提升。2024Q1MRCD和MDB销售额首次超过2000万元人民币，2024Q2收入超过5000万元人民币，环比翻倍以上。 《24H1业绩大幅增长，AI相关芯片进展显著》2024.07.15 《存储周期复苏助业绩逐季改善，AI新产品开启规模出货》2024.04.12 受益于AI PC趋势的推动，澜起在CKD芯片具有竞争力。由于AIPC需要更高带宽的内存提升整体运算性能，以及客户端新CPU平台（支持内存速率为6400MT/S）的发布，内存模组厂商开始批量采购CKD芯片用于备货。在CKD芯片领域，澜起研发进度领先，产品具有较强竞争力。在AI PC的趋势推动下，若AI应用加速落地，进一步带动市场需求，将提升对更高速率DDR5内存的需求，从而加快CKD芯片未来的上量节奏和整体需求量，澜起将受益于该产业趋势。 《服务器CPU更新临近，推动需求加速》2022.10.28 《新老产品交替，DDR5接口芯片蓄势待发》2021.05.11 《服务器市场去库存，三季度业绩承压》2020.11.06 PCIeRetimer芯片研发领先，AI需求旺盛，公司有望突破海外市场格局。当前，全球实现量产并出货PCIe 5.0 Retimer芯片的供应商主要是两家，公司近期发布PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片，并已向客户成功送样。澜起研发实力强大，始终维持行业前列水平。公司的PCIe Retimer芯片在2024年前3个季度实现季度环比翻倍出货，当前在国内云计算/互联网厂商新采购项目中更受客户青睐，随着AI服务器需求上升，公司持续导入下游客户的AI服务器采购新项目，未来有望在海外实现当前供应格局的突破。 【投资建议】 2024年公司营收和净利润大幅增长，主要得益于DDR5出货增加和AI高性能运力芯片的销售大幅增长。AI带来强劲市场需求，DDR5渗透率提高及子代迭代带来需求，互连类芯片销售创新高，PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD等三款高性能运力芯片取得显著市场进展。展望后续，随着AI需求的进一步火爆及AI服务器、AIPC等需求的不断涌现，产品将迎来新的增长机遇。因此，综合考虑公司的业务发展情况，我们预计2024-2026年营收分别为36.39/44.83/61.22亿元，归母净利润分别为14.03/17.46/25.25亿元，对应EPS分别为1.23/1.53/2.21元，基于2025年2月11日收盘价的PE分别为59/47/33倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 新品研发不及预期的风险。先发性对于公司产品占据市场份额起到较大的作用，若公司未能紧跟行业变化，或研发进度落后、竞争对手优先于公司设计生产出新一代产品，公司可能失去竞争力，从而影响后续的发展。 市场需求判断失误的风险。新产品的开发存在周期较长、资金投入较大的特点，在产品规划阶段，存在对市场需求判断失误的风险，可能导致公司产品定位错误，导致研发投入的浪费。 行业波动需求下滑的风险。公司所处行业随着技术的更迭，呈现周期性波动的特点，并且行业周期的波动与经济周期关系紧密。如果宏观经济发生剧烈波动或存在下行趋势，将导致行业发生波动或需求减少，对经营情况造成一定的不利影响。 行业增长率大幅下降的风险。若行业发生重大变化，或行业技术路径被推 翻等情况发生，将导致行业增长率大幅降低，对公司营收和利润造成不利影响。 宏观环境的风险。近年来，全球贸易摩擦频发，公司的主要客户、供应商等大多为境外企业，如果全球贸易摩擦进一步升级，有可能造成产业链上下游交易成本增加，下游需求受限，上游供给不畅，从而将对公司的经营造成不利影响。 正文目录 1.公司概述：互连芯片龙头，在AI运力芯片耕耘收获...............61.1发展历程：专注互连芯片二十年，确立内存接口芯片行业领先地位...61.2股权结构及管理团队：产业资金青睐，管理层技术背景深厚.........71.3主营业务：以内存接口芯片为基，聚焦AI运力布局高速互连芯片....81.4财务指标：公司营收利润改善，持续加大研发投入................102.内存接口芯片：MRCD/MDB及CKD芯片乘AI东风打开空间.........122.1 DDR5渗透率持续提升，MRCD/MDB乘AI东风打开空间..............122.1.1服务器行业：出货量增长，AI渗透推动转型升级...............122.1.2内存模组行业：新型模组发布，内存模组决定所需接口芯片......132.1.3内存接口芯片行业：技术发展和AI需求推动规模扩张...........142.1.4公司处于内存接口芯片行业领导地位，研发推出DDR5各子代产品及MRCD/MDB芯片...................................................172.1.5市场格局优化，AI推动MRCD/MDB有望实现替代................182.2 AIPC的快速发展，带动CKD占据市场空间.......................212.2.1 PC行业：AIPC元年开启，有望带动换机潮.....................212.2.2 CKD芯片研发进度领先，产品性能优越........................222.2.3 DDR5世代PC模组带动芯片增量，CKD将充分受益于AIPC行业....223.AI运力芯片：AI服务器渗透加速，PCIe Retimer有望突破海外格局243.1 AI服务器行业：全球及中国市场需求进入高速增长期.............243.2 PCIe Retimer芯片成为行业主流方案，公司重点布局规模出货......263.3公司技术具有竞争优势，有望实现海外格局突破..................274.关键假设与盈利预测........................................304.1盈利预测...................................................304.2相对估值和投资建议.........................................315.风险提示..................................................32 图表目录 图表1：澜起科技公司发展历程图........................................................................6图表2：澜起科技行业地位领先............................................................................6图表3：澜起科技公司股权结构图........................................................................7图表4：澜起科技公司管理团队情况....................................................................8图表5：澜起科技在AI时代战略布局..................................................................9图表6：澜起科技计算产品图示............................................................................9图表7：澜起科技历年各类产品营收分布情况（亿元）..................................10图表8：澜起科技历年营收及同比增速（亿元）..............................................10图表9：澜起科技归母净利润及同比增速（亿元）..........................................10图表10：澜起科技历年各产品毛利率及综合毛利率、净利率（%）..............11图表11：澜起科技季度毛利率和季度净利率（%） ..........................................11图表12：澜起科技历年研发投入及同比情况（亿元）....................................12图表13：澜起科技历年研发费用率（%） ..........................................................12图表14：02Q1-24Q3 x86服务器出货量与收入变化.........................................13图表15：新型内存模组的应用场景、主要功能与特点情况............................13图表16：DDR4和DDR5内存条的主要区别.........................................................14图表17：DDR5内存的渗透率及预估情况...........................................................15图表18：DDR内存技术演进及各世代特点.........................................................15图表19：DDR5世代部分新型模组及对芯片使用示意图...................................16图表20：2021-2028年全球内存接口芯片及配套芯片市场规模预测.............16 澜起科技（6