公司点评：全球AI PCB龙头厂商，深度拥抱GPU+ASIC头部客户
全球AI PCB龙头厂商，深度拥抱GPU+ASIC头部客户 AI浪潮滚滚向前，谷歌双产品再燃热情。谷歌接连发布Gemini3通用AI模型与NanoBananaPro专业图像生成模型，实现双产品AI革新。Gemini3凭借顶尖推理、多模态融合、超强编程与长上下文处理能力，刷新多项基准测试纪录，聚焦学习、构建、规划三大场景，依托自研TPU芯片与谷歌生态深度整合形成独特优势，Gemini应用程序目前拥有超过6.5亿的每月活跃用户，Gemini3发布当天访问量激增至约5400万次。NanoBananaPro依托于Gemini3Pro，具备高分辨率生成、精准文本渲染、专业级创意控制等核心能力，融合知识库提升内容准确性。作为全球AI头部玩家之一，谷歌不断加大AI方面投入，根据谷歌25Q3法说会，公司将全年资本开支指引由850亿美元上调至910-930亿美元，并预计2026年将维持高投入节奏。谷歌正充分彰显其在AI领域竞争力，重视谷歌核心供应链。 买入（维持） 全球AI PCB龙头，产品技术领先。1）HDI方面，公司是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及8阶28层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力的企业，并积极推进下一代10阶30层HDI的研发认证。2）高多层方面，公司目前已具备70层以上高多层PCB的研发与量产能力，拥有100层以上高多层PCB的技术研发储备。公司的10.0mm厚板技术实现了40：1的高纵横比能够有效适配超大尺寸芯片的封装，同时公司正在研发14.5mm的超厚板技术。公司的高精度背钻技术在量产中已达到4±2mil的精度，显著降低信号损耗。当前PCB在AI服务器中价值量呈增长趋势，公司在技术、品质、量产能力上都具备先发优势，未来随着产品持续升级换代，有望继续强化自身竞争优势和市场地位。 持续扩产加大客户覆盖度，深度拥抱全球AI头部玩家。公司扩产项目具备明确的需求支撑，目前扩产整体节奏正加速推进。1）海外产能方面，泰国、越南基地的扩产规划，正按原计划顺利推进，泰国A1栋高端产能已经开始生产验证板。2）国内产能方面，厂房四项目目前已部分投产；厂房九钻孔中心重点提升钻孔、背钻相关工艺能力，该厂房已于10月初封顶；厂房十、厂房十一项目已完成政府相关部门备案，正式进入建设阶段。客户方面，公司与主要客户的合作有重要突破，公司开始承担主要客户的快板业务，通过深度参与客户每一个快板项目，可以更早介入其研发环节与技术发展路线，清晰掌握客户项目量产节奏、产品布局规划及未来新产品的研发方向。当前公司的技术研发与产能扩张均基于与客户的深度沟通，围绕客户未来3年甚至更长期的发展规划进行提前布局，在产能布局、新产能扩张、设备筹备、技术储备、人才储备等多方面公司均为行业内启动最早、推进最快的企业。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师刘嘉元执业证书编号：S0680525010002邮箱：liujiayuan1@gszq.com 盈利预测及投资建议：公司作为AI PCB龙头，深度把握AI发展机遇，我们看好公司新建产能释放后带来的业绩高增，看好客户加速拓展下，新客户给公司业绩带来的较大增量，预计公司2026/2027年营收达370/599亿元，2026/2027年归母净利润预期达120/197亿元，维持“买入”评级。 相关研究 1、《胜宏科技（300476.SZ）：全球AI PCB龙头，扩产把握AI浪潮》2025-10-282、《胜宏科技（300476.SZ）：全球AI PCB龙头，盈利能力持续提升》2025-08-273、《胜宏科技（300476.SZ）：全球AI PCB龙头，深度受益GPU+ASIC需求提升》2025-06-15 风险提示：产能扩建不及预期，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
