东阳光(600673)AI版图持续扩张，打造算力链之光

东阳光（600673） 综合Ⅱ/公司深度研究报告/2026.06.02 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（首次） 并购秦淮数据开启“算力+绿电”新增长极。公司正向“AI算力基础设施核心服务商”全面进化，未来将通过发行股份，收购秦淮数据100%股权，卡位国内一流超大规模IDC运营商，深度绑定字节跳动等头部AI客户（收入占比超80%），切入高景气的算力赛道，实现了“绿电协同”的战略闭环。秦淮数据运营中的数据中心总IT容量达799MW，远期规划容量约4GW；截至2025年5月31日，秦淮数据中国区业务净资产为95.04亿元；2025年前五个月秦淮数据收入26.08亿元，净利润7.45亿元，净利率高达29%。 ❖主业基本盘稳固，深度受益于AIDC需求扩张带来的材料升级与散热增量： ◆电子元器件（全球电极箔龙头）：全球唯一量产积层箔的企业，性能优势显著，正加速导入AI服务器电源等高端场景，抢占高端电容国产替代份额。 ◆化工新材料（制冷剂第一梯队）：拥有约6万吨三代制冷剂配额，受益于配额制下的供需趋紧，R32价格持续上涨，化工业务盈利确定性强。 分析师李康桥SAC证书编号：S0160526020002likq@ctsec.com ◆液冷科技（前瞻布局）：与中际旭创战略合作，布局冷板式与浸没式液冷，并购苏州大图热控补齐冷板技术，已建成30万套/年冷板模组产能，直接受益于高功耗AI芯片散热需求爆发。 分析师王妍丹SAC证书编号：S0160524040002wangyd01@ctsec.com ❖投资建议：短期看制冷剂景气周期与铝箔稳健现金流，中期看积层箔与液冷在AI服务器中的渗透率提升，长期看秦淮数据“算力+绿电”资产重估。公司将从周期性化工材料公司转型为兼具高成长、高壁垒的“算力基础设施平台”，估值体系有望迎来重塑。我们预计公司26/27/28年盈利分别为15.71/19.80/25.03亿元，对应当前PE为68/54/43倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：AI技术发展不及预期风险；价格战风险；技术替代风险；地缘政治风险；股权质押风险等。 内容目录 1东阳光：Token工厂的进化之旅...............................................................................................................41.1拟收购秦淮数据100%股权，进入IDC行业.......................................................................................41.2公司与秦淮数据合作，绿电协同优势显著............................................................................................72主业受益于AIDC需求扩张......................................................................................................................82.1电子元器件................................................................................................................................................92.2化工新材料..............................................................................................................................................112.3高端铝箔..................................................................................................................................................132.4液冷科技..................................................................................................................................................142.5公司费用率平稳，收入情况近两年稳步增长......................................................................................153盈利预测与投资建议.................................................................................................................................154风险提示.....................................................................................................................................................18 图表目录 图1:公司收购秦淮的交易架构....................................................................................................................4图2:秦淮数据位列算力中心服务商规模前列（2024年）.......................................................................5图3:秦淮数据财务情况（2021年到2025年1-5月）..............................................................................5图4:秦淮数据收入位于可比公司中游（亿元）........................................................................................6图5:秦淮数据利润位于可比公司上游（亿元）........................................................................................6图6:秦淮数据毛利率位于可比公司第二....................................................................................................6图7: AI负载带动全球数据中心容量需求扩张............................................................................................7图8:全球数据中心容量需求与AI算力需求逐年提升..............................................................................7图9: PUE概念................................................................................................................................................8图10: 2025年公司收入占比..........................................................................................................................9图11:公司电子元器件产品...........................................................................................................................9图12:卷绕型铝电解电容器的元件结构....................................................................................................10图13:铝电解电容器基本图........................................................................................................................10图14:公司铝电解电容器产品....................................................................................................................10图15:公司电子元器件业务收入和毛利率（2022-2025年）..................................................................11图16:公司化工新材料业务收入和毛利率（2022-2025年）..................................................................12图17:公司高端铝箔产品............................................................................................................................13图18:公司几种铝箔产品分类与用途........................................................................................................13 图19:公司高端铝箔业务收入和毛利率（2022-2025年）......................................................................14图20:苏州大图热控部分产品....................................................................................................................15图21:公司近两年收入稳步增长................................................................................................................15图22:公司费用率平稳.......................