首次覆盖报告大缸径活塞加速放量，资产重组增厚盈利

渤海汽车(600960)[Table_Industry]资本货物/工业 ——渤海汽车首次覆盖报告 本报告导读： 公司是国内活塞龙头企业，在AIDC发电需求增长的背景下，公司大缸径活塞凭借技术优势、产能优势加速放量。同时重大资产重组持续推进，增厚公司盈利。 投资要点： 国内活塞龙头企业，同步布局多种汽零业务。渤海汽车通过子公司活塞有限开展活塞业务，多年来保持国内活塞产品产销量第一，国内综合市场占有率35%，商用车用高端产品市场占有率达到50%以上。主导产品高性能活塞的直径覆盖30-400mm，广泛用于汽车、船舶、工程机械等动力机械领域，为潍柴动力、一汽集团、东风集团、上汽集团、玉柴机器、东风康明斯、中国重汽、福田汽车、江淮汽车、长安集团、奇瑞汽车、长城汽车、比亚迪汽车、江铃汽车、吉利汽车等多家知名整车和发动机厂配套。除活塞及组件外，公司布局轻量化汽车零部件、汽车轮毂、汽车空调、减振器、油箱等多种汽零业务。 AIDC发电需求增长带动下，大缸径活塞加速放量。近年来，受益于数据中心发电机组需求的持续增长，在下游主机厂销售拉动下，公司大缸径活塞的产能利用率维持在较高水平。同时公司也正在大力拓展国内外客户大缸径活塞相关业务，2025年大缸径活塞销量同比增长。我们认为，公司大缸径活塞技术积累深厚，研发了镜面加工、环槽硬化及高端锻钢活塞摩擦焊等多项应用于大缸径的技术，同时公司活塞产能充足，需求响应速度较快，与下游发动机客户具备良好的合作关系，大缸径活塞收入有望高速增长。重大资产重组持续推进，增厚公司盈利。公司拟通过发行股份及支 付现金的方式购买公司控股股东海纳川持有的北汽模塑51%的股权、廊坊安道拓51%的股权、廊坊莱尼线束50%的股权并募集配套资金，公司主营业务将新增汽车外饰零部件、汽车座椅骨架、汽车线束等。我们认为，公司收购优质资产，使产品矩阵得到丰富，并且可共享小米汽车等客户资源，能够进一步增厚公司盈利。 风险提示：AIDC发展不及预期，原材料价格波动等。 目录 1.分业务预测......................................................................................42.估值.................................................................................................53.风险提示..........................................................................................5 1.分业务预测 我们认为，公司作为国内活塞龙头企业，同步布局多种汽零业务，与多家国内外主机厂和发电机厂建立了长期合作关系，同时通过收购优质资产，拓展产品矩阵和客户资源，故预测2026-2028年公司原有业务营收和毛利稳健增长，收购新业务进一步增厚盈利。我们预计公司2026/27/28年营业收入分别为100.83/113.08/126.56亿元，同比分别+224%/+12%/+12%；毛利分别为16.83/19.31/21.95亿元，同比分别+331%/+15%/+14%。以下为具体分业务预测关键假设： 活 塞 类：我 们预 计 公司活 塞类业 务2026/27/28年 营 业收 入同比分别+15%/+12%/+10%，对应营收21.70/24.30/26.73亿元；预计营业成本同比分别+14%/+11%/+9%，对应营业成本17.40/19.31/21.05亿元；活塞类业务毛利分别为4.30/4.99/5.68亿元。 铝制结构件：我们预计公司铝制结构件业务2026/27/28年营业收入同比分别+3%/+3%/+3%，对应营收8.35/8.60/8.86亿元；预计营业成本同比分别+1%/+2%/+3%，对应营业成本8.20/8.36/8.61亿元；铝制结构件业务毛利分别为0.15/0.24/0.25亿元。 轮 毂 ：我 们 预 计 公 司 轮 毂 业 务2026/27/28年 营 业 收 入同 比 分 别+3%/+3%/+3%， 对 应 营 收2.23/2.29/2.36亿 元 ； 营 业 成 本同 比 分 别+1%/+2%/+3%，对应营业成本2.16/2.20/2.27亿元；轮毂业务毛利分别为0.07/0.09/0.09亿元。 汽车空调：我们预计公司汽车空调业务2026/27/28年营业收入同比 分别+1%/+1%/+1%， 对 应 营 收0.59/0.60/0.61亿 元；营 业 成 本同 比 分 别+1%/+1%/+1%，对应营业成本0.56/0.56/0.56亿元；汽车空调业务毛利分别为0.04/0.04/0.04亿元。 其 他 业 务：我们 预 计公 司 其他 业 务2026/27/28年 营 业收 入同比分别+5%/+5%/+5%， 对 应 营 收1.49/1.57/1.65亿 元 ； 营 业 成 本同 比 分 别+5%/+5%/+5%，对应营业成本1.23/1.29/1.36亿元；其他业务毛利分别为0.26/0.28/0.29亿元。 收 购 新业务：我们预计公司收购新业务2026/27/28年营业收入分别为66.46/75.71/86.35亿 元 ，27/28年同 比+14%/+14%； 营 业 成 本 分 别 为54.45/62.04/70.76亿元，27/28年同比+14%/+14%；对应收购新业务毛利分别为11.10/13.68/15.59亿元。 2.估值 考虑到公司主营业务中活塞类占比较高，并且公司通过收购将新增汽 车外饰零部件、汽车线束等主营业务，选取具有相近业务的中原内配、模塑科技、沪光股份作为可比公司；同时，公司大力拓展大缸径活塞业务，选取同样布局大缸径发动机上游零部件业务的天润工业作为可比公司。可比公司2026年平均PE为20.31倍。 由于公司为国内活塞龙头，且大缸径活塞收入有望高速增长，进一步提高公司整体盈利水平，参考行业平均水平的估值，我们给予公司2026年24倍PE，对应目标价6.29元，给予“增持”评级。 3.风险提示 AIDC发展不及预期，原材料价格波动等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所