首次覆盖报告大缸径活塞加速放量，资产重组增厚盈利

核心观点

渤海汽车是国内活塞龙头企业，同步布局多种汽车零部件业务。公司通过子公司活塞有限开展活塞业务，国内市场占有率35%，商用车高端产品市场占有率超50%，为多家知名整车和发动机厂配套。除活塞外，公司还布局轻量化汽车零部件、汽车轮毂、汽车空调等业务。

投资要点

1. AIDC发电需求增长带动大缸径活塞放量：受益于数据中心发电机组需求增长，公司大缸径活塞产能利用率高，技术优势明显，2025年销量同比增长，未来收入有望高速增长。
2. 重大资产重组增厚盈利：公司拟收购北汽模塑、廊坊安道拓、廊坊莱尼线束股权，新增汽车外饰零部件、汽车座椅骨架、汽车线束等业务，丰富产品矩阵，共享客户资源，进一步增厚盈利。

分业务预测

• 活塞类：2026-2028年营收同比增长15%/12%/10%，毛利分别为4.30/4.99/5.68亿元。
• 铝制结构件：2026-2028年营收同比增长3%/3%/3%，毛利分别为0.15/0.24/0.25亿元。
• 轮毂：2026-2028年营收同比增长3%/3%/3%，毛利分别为0.07/0.09/0.09亿元。
• 汽车空调：2026-2028年营收同比增长1%/1%/1%，毛利分别为0.04/0.04/0.04亿元。
• 其他业务：2026-2028年营收同比增长5%/5%/5%，毛利分别为0.26/0.28/0.29亿元。
• 收购新业务：2026-2028年营收分别为66.46/75.71/86.35亿元，毛利分别为11.10/13.68/15.59亿元。

估值

选取中原内配、模塑科技、沪光股份作为可比公司，参考行业平均水平，给予公司2026年24倍PE，对应目标价6.29元，评级“增持”。

风险提示

AIDC发展不及预期，原材料价格波动等。